资本灰度看清资本的光与影

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作者I水镜 编辑I韫玉

截至2026年7月31日，西宁城市投资管理有限公司（下称"西宁城投"）票据承兑逾期余额为452.17万元，累计逾期发生额1,672.17万元。据上海票据交易所披露，上述逾期余额自2025年4月30日至今已持续15个月未发生变化。

但是，该公司仍维持公开市场债券的按时付息。2026年7月15日，"24西宁城投MTN003"完成付息2,449.5万元；2025年4月10日，"24西宁城投MTN002"完成付息5,865万元。票据与债券的不同偿债表现，引发市场对公司流动性分配策略的关注。

票据逾期长期悬而未决，历史问题至今未清偿

西宁城投的票据逾期问题并非新近发生。公开信息显示，该公司最早于2023年2月被列入票交所承兑人逾期名单，此后连续多月在列。

2023年7月，中诚信国际将其评级展望由"稳定"调整为"负面"。2024年3月末，逾期余额一度达到1,372.17万元。

公司曾对外解释称部分商票逾期"涉嫌欺诈"并已立案侦查。此后，逾期余额虽在2024年4月降至452.17万元，但该余额在此后15个月内未有任何变动，存量逾期始终未能清零。

截至2026年7月31日，公司承兑余额为785.47万元，逾期余额占承兑余额的57.6%。

债券按期付息与新债发行同步推进

在票据逾期悬而未决的同时，西宁城投在公开债券市场的履约记录保持正常。2024年以来，公司共发行四期中期票据，合计规模32亿元，期限均为5年。截至目前，各期债券均按约定完成付息，未出现债券违约情形。

2026年一季度，公司筹资活动现金净流出约12.66亿元，主要用于偿还到期债务。期末现金及现金等价物余额约8.19亿元，较年初进一步下降。从现金流结构看，公司当前处于债务净偿还阶段，对外融资仍维持，但整体筹资性现金流持续为负。

经营基本面承压，造血能力持续弱化

财务数据显示，公司经营基本面近年来持续承压。资产总额由2022年峰值约814.75亿元降至2026年一季度末约740.88亿元。营业收入从2021年约21.47亿元高点回落，2025年约11.58亿元；2026年一季度营业收入约1.73亿元，同比下降33.4%。

盈利能力方面，公司对非经常性收益依赖度较高。2025年度归母净利润约7,412万元，但同期投资收益达3.62亿元（主要为资产处置收益），主业盈利能力较弱。同期，受限资产达74.16亿元，占净资产比重28.69%，大量资产已用于抵质押融资，财务弹性空间有限。

如何看待452万的"钉子户"逾期？

票据逾期余额长期维持不变，从技术上分析，原因可能包括：持票人未发起追索、公司与持票人存在未决争议、或公司在债务清偿顺序上优先保障公开市场债券兑付。无论具体原因如何，存量商票逾期长时间未解决，本身就是公司短期支付环节存在障碍的客观信号。

在目前城投化债持续推进的背景下，公开市场债券的兑付优先级仍然较高，非标债务、商业票据等领域的信用摩擦持续存在。

对于持有相关信用敞口的市场参与者而言，在关注债券兑付记录的同时，适度关注其他债务工具的履约情况，或有助于更全面地评估主体信用状况。

本文数据来源于上海票据交易所、企业年度报告及季度财务报表、评级机构公开报告等渠道，仅供信息参考，不构成任何投资建议。

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