8月11日，阅文集团(hk00772)发布2026年中期业绩。财报显示，上半年阅文实现营收35.31亿元，同比增长10.7%；毛利17.92亿元，同比增幅11.15%；归母净利润1.35亿元，每股盈利0.13元。这是公司在2024年和2025年连续两年亏损后，首次重返盈利区间。

但盈利的恢复，很大程度上来自一项减法;。过去两年，阅文分别录得净亏损2.09亿元和7.76亿元，亏损原因高度一致：收购新丽传媒形成的商誉减值。2026年上半年，这项历史旧账暂时没有再拖累利润表，公司得以轻装上阵。扣除非经常性项目后，经调整EBITDA为3.84亿元，与上年同期基本持平。但Non-IFRS归母净利润为2.59亿元，同比下降49.0%，主要因去年同期确认了视同处置联营公司收益5.98亿元而本期无此项。两组数据对照来看，经营层面的实质改善仍然温和，扭亏为盈更多是减值停止的结果，而非业务质变带来的利润释放。

真正值得关注的是营收结构的变化。上半年版权运营收入达到16.14亿元，同比增长41.9%，占总营收比重从上年同期的35.7%提升至45.7%，正在逼近在线业务的体量。若加上纸质图书销售等其他收入，版权运营及其他业务板块合计为16.91亿元，占总营收的47.9%。在线业务上半年收入18.4亿元，占总营收52.1%，但较上年同期的19.85亿元有所回落，占比也从62.2%下滑至52.1%。一升一降之间，阅文从一家靠付费阅读吃饭;的公司，正在向IP全产业链运营商缓慢切换。

让资本市场愿意给予耐心的，是新业态的表现。短剧及AI漫剧业务上半年收入突破4.3亿元，同比增幅达2.3倍；IP衍生品业务GMV达到7.8亿元，同比增长60%。这两项业务在2025年才被正式确立为第二增长曲线;，仅用半年时间便从战略口号变成了可量化的收入贡献。

阅文做这件事的底气，来自庞大的IP富矿。截至2025年底，公司作品总数已超1800万部（2025年年报口径）。2026年上半年，平台新增作家24万名，诞生超46万部小说，新增字数逾300亿字。更重要的是，年轻作家正在成为中坚力量，新签约且年收入超百万元的作家中，30岁以下占比达到57%，同比增长49%。IP供给端并未因平台老化而萎缩，结构上仍然保持新陈代谢。

但IP的规模优势并不天然等于商业价值。阅文过去长期面临一个结构性困境：头部IP如《庆余年》《诡秘之主》贡献了不成比例的收入，而海量中长尾IP缺乏高效的开发通道。AI技术提供了一种解题思路。

上半年阅文推出的文创垂直AI智能体Buddy系列，包括作家助手NovelBuddy、漫剧助手DramaBuddy和版权助手IPBuddy三款产品，覆盖了从内容创作、IP改编到版权开发的全链条。以漫剧为例，传统动漫制作成本高达每分钟数万元，AI介入后可降至千元甚至百元级别，生产周期从年番;压缩至数周。成本的断崖式下降，让规模化试错;成为可能。阅文不必再精挑细选少数头部IP重金投入，而是可以对大量中长尾IP进行批量化改编，用市场反馈筛选爆款。

AI漫剧的播放数据初步验证了这一逻辑：上半年46部播放量破亿，367部播放量破千万。短剧方面，上半年推出超90部作品，爆款剧比例达到市场平均水平的4倍。男频《隐身侍卫》平台热度值破1亿，全网播放量超50亿；女频甜妻;系列累计利润突破5000万元。从IP筛选到内容生产再到分发，阅文在短剧和漫剧赛道初步跑通了闭环。但4.3亿元的收入体量在35.31亿元的总盘子中占比仍有限，新业务能否从增速惊人;演进为规模支撑;，还需要后续几个季度的持续验证。

海外市场是另一个增量来源。截至上半年，WebNovel平台累计AI翻译作品数量超过30000部，贡献平台40%的小说收入，小语种作品收入同比增长160%。AI翻译让网文出海从精选少量作品;升级为规模化输出;，欧美、东南亚、日韩等市场的覆盖范围正在扩大。网文出海之后，影视、短剧、漫剧等IP形态的跟进只是时间问题，这块增量空间尚未充分体现在当前估值中。

新丽传媒依然是这家公司最复杂的资产。2024年和2025年，阅文分别计提新丽商誉减值11.05亿元和18.13亿元，目前与新丽相关的商誉减值已基本出清。2026年上半年，新丽上线了《年少有为》《除恶》《爱情没有神话》等剧集，《年少有为》在腾讯视频多个榜单位列榜首，《除恶》站内热度破8800。储备项目方面，《千里江山图》《尚公主》《此刻的生活》等剧集以及《剑来》《神探之痕迹》等电影均已进入排期。但影视行业的项目制特征决定了新丽的业绩贡献难以线性外推，项目上线节奏、市场反馈、政策环境都存在不确定性，这依然是阅文利润端最大的变数。

财务层面，阅文的资产负债表相当健康。截至上半年末，公司现金净额达98.6亿元，上年同期为95.7亿元，自由现金流流入2亿元。近100亿元的现金储备为公司在AI研发、IP投资和海外扩张上提供了充足弹药，也让阅文在面对行业竞争时具备较强的抗风险能力。

在线业务虽在收缩，但并未失血。财报显示，公司自有平台产品收入占总收入比例由2025年同期的54.7%下降至46.0%，降低约8.7个百分点，这主要是由于免费阅读内容占比提升及用户结构变化所致，并不代表核心付费用户基本盘的崩塌。同期整体毛利率为50.7%，较去年同期的50.5%微升0.2个百分点，保持平稳。在线阅读作为IP孵化的水源地;功能并未削弱，只是从追求规模增长转向追求运营效率，并为短剧、AI漫剧及IP衍生品等新赛道提供源源不断的源头供给。

可以看出，公司传统业务守成有余但增长不足，新业务增速惊人但体量尚小，历史包袱暂时卸下但长期盈利能力仍需验证。阅文集团CEO兼总裁侯晓楠在财报中提到的IP+AI;战略方向清晰，但从战略构想到可持续的利润增长之间，还有相当距离。未来新业务能否持续兑现增速，新丽能否稳定贡献正收益，将是判断这家公司的关键因素。（作者｜孙骋，编辑｜刘洋雪）