7月31日美日两国时隔15年联手杀入汇市，美元兑日元从164附近被硬生生砸到155.20。日本财务大臣片山皋月公开确认了这次行动，美国财长贝森特在戴维营内阁会议上被拍到写着"买入日元50亿至100亿"的小纸条。
当时市场一片惊呼，觉得这次要来真的了。可谁也没想到，这波行情只撑了不到10天——到8月10日，日元又回到了159附近，升幅被吐掉了一半以上。
8月11日、12日，日元继续在159上方窄幅波动，160关口近在眼前。空头根本就没被吓住，贝森特那句"不惜一切代价"的狠话，市场似乎已经不买账了。
干预效果快速消退，根子还在日本经济本身。东京商工调查公司8月10日发布的报告显示，7月日本破产企业达到1028家，继6月后再次超过1000家。
这是日本14年来首次出现连续两个月破产企业逾千家的情况。7月破产企业数量较去年同期增加6.9%，为今年以来单月最高值；负债总额高达2363亿日元，同比暴增41.4%。
东京商工调查公司分析指出，日元贬值推高物价以及劳动力短缺是导致破产企业增多的主要原因。建筑业、零售业、运输业全在恶化，其中因日元贬值和物价上涨倒下的企业有93家，是2022年以来的单月最高值。
更要命的是财政。高市早苗2月以压倒性优势上台时支持率一度超过70%，现在NHK最新民调已经跌到53%。
为了拉回民意，她强推食品消费税从8%降到1%，明年4月实施，有效期两年。听着是给老百姓减负，但账算不过来——每年要少收将近5万亿日元。日本政府8月5日召开临时内阁会议通过了这项减税方针。
消费税一直是日本养老金和医疗的支柱财源。这边财政本来就因为扩军、巨额投资规划到处漏水，那边还要砍税源，缺口只能靠发债来填。
华尔街日报直接发社论骂她财政不健全。日本多个县知事也明确表达了对地方财政的担忧，认为减税带来的收入缺口最终要由地方来背。
日本央行现在就卡在死结上。7月会议维持利率1%不变，但公布的会议意见摘要显示，部分委员警告不能忽视通胀超过2%的风险，并提出加息速度可能快于市场预期。
隔夜掉期数据显示，市场押注日本央行9月加息的概率约为三分之二，10月前加息的概率已达96%。日本央行在最新季度报告中预计2026财年GDP增长0.6%，通胀率维持在2.5%。
可问题在于——企业已经成片倒下，这个时候快速加息，中小企业能扛住几轮？不加息，日元继续贬值，进口物价飞涨，企业照样扛不住。怎么选都是死胡同。
美国这次出手，动机并不纯粹是帮日本。贝森特动用的不是美元，而是外汇储备里的欧元——先卖欧元再买日元。更离谱的是，整笔交易执行完了才通知欧洲央行。西方主要央行之间重大干预向来提前通气，这回连基本规矩都不讲了。
欧洲央行那边有多不爽，可想而知。与历史上数次联合干预不同，传统联合干预是由美元资产提供资金的，但这次美国财政部避开这一方式，因为直接抛售美元会推高美债收益率。
贝森特还公开呼吁美联储扩大外国与国际货币当局回购便利机制，允许外国央行以持有的美债为抵押借入美元，而无需直接在市场上抛售债券。道富银行高级宏观策略师指出，这一信号"可能比干预本身更重要"。
美国为什么这么急？日本是美债最大的海外持有国。日元一直跌，日本政府要干预就得卖美债换美元，再进场买日元——这等于是日本在抛售美债来救自己的货币。
30年期美债收益率一度冲上5.27%，创19年新高。如果日本再甩几百亿美债出来，美债市场还能稳住吗？贝森特嘴上喊"不惜一切代价"，但他手里能用的外汇稳定基金规模不到2200亿美元。
日本7月30日单次干预就砸了大约530亿美元。真要硬拼，美国那点弹药根本不够看。
油价也在帮倒忙。受中东局势影响，8月11日布伦特原油大涨4.99%至87.72美元，WTI上涨5.05%至82.13美元。日本财务省援引日本石油连盟数据，原油价格以美元计价同比上涨66.6%，以日元计价涨幅达84.7%。
6月日本进口额同比增长24.3%至10.62万亿日元，经常项目时隔17个月转为逆差。日本能源几乎全靠进口，油价每涨一美元，贸易收支就多一道伤口，企业买美元的需求就多一分。这边干预刚拉起来一点日元，那边油价一涨又把日元踹回去。
中东那边也在添乱。《华尔街日报》爆料特朗普私下跟幕僚说，只要霍尔木兹海峡能重开，哪怕跟伊朗没达成核协议他也愿意撤军。
可伊朗根本不松口——人家跟阿曼谈的新航道方案，要关闭现有两条航道，改走伊朗领海内的临时路线。以色列最在乎的是伊朗浓缩铀，美国现在最急的是霍尔木兹海峡的通航权。
两边关注的重点根本对不上。特朗普想体面收场，伊朗越强硬要价越高。油价在这个节骨眼上想跌下来，难。
在我看来，日元接下来大概率就在155到165之间来回晃。干预前的峰值略低于164，干预后的低点接近155，约9日元的干预性波动。
七个交易日后这9日元中已回吐超过4日元。往下有干预托着，往上有利差和基本面压着。做多日元没什么确定性的钱可赚，做空又随时可能被官方出手打爆。两边都不好下手。
真正值得琢磨的反而是油价——特朗普急着要从伊朗脱身，可脱身的代价越大，油价的不确定性就越高。这事比做多日元有意思多了。朋友们怎么看？
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