当前全球宏观政策、地缘局势与产业周期持续共振，海内外权益、固收、商品大类资产轮动加速、波动特征显著分化。为跟踪全市场资产价格运行脉络、梳理国内宏观基本面与高频供需变化，复盘各板块行情驱动逻辑，同时结合政策、数据信号研判后续市场主线，五矿信托产品及资产配置部定期发布月度大类资产研究报告。本报告系统复盘本期全球与国内股、债、商品市场整体表现，结合工业盈利、地产、消费、出口等宏观及高频数据解读市场核心矛盾，并梳理后续重点跟踪变量，为资产配置提供参考依据。
一、大类资产回顾
1、股票月度回顾
7月，在“AI硬件交易结构瓦解”与“全球资金再平衡”的双重驱动下，A股与港股走出罕见的“南北两极”行情——A股科技成长赛道的极致出清，科创50与创业板指创下历史级别的月度调整；港股在估值洼地修复与南向资金加速流入下强势狂飙，恒生指数单月大涨13.13%，领涨全球主要股指。6月“科技成长占优、港股承压”的格局在7月发生彻底反转，市场呈现显著的“高低切换”与风格收敛特征。全月来看，A股主要指数全线收跌且分化明显。上证指数下跌6.40%，收于3832.26点；深证成指下跌16.21%；沪深300下跌7.86%；而代表成长赛道的创业板指大跌23.00%，科创50大跌25.90%；中证500下跌17.02%，中证1000下跌19.69%。市场风格方面，6月强势的科技成长风格彻底逆转，大盘价值与高股息方向展现出极强韧性。港股市场方面，恒生指数7月累计上涨13.13%至25884.43点，恒生科技指数上涨7.98%，本质上是全球资金由高拥挤交易向低估值资产切换的结果。美股AI硬件板块大幅回调、韩国科技股杠杆断裂，资金跨市场流入估值已回落至五年均值附近的港股。南向资金全月净流入628.68亿港元，为年内第三高月度净流入，远超6月的271.11亿港元。AH溢价方面，恒生沪深港通AH股溢价指数7月末收于123.16点，较6月末的122.86小幅上升0.24%，位于2020年以来15.80%分位。A股相对H股的溢价水平在月末略有走阔，反映港股在跨市场比较中仍具有一定相对估值吸引力。
2、债券月度回顾
7月以来，在税期及跨月资金扰动、基本面预期反复、政治局会议召开、股债跷跷板效应等影响下，债市收益率震荡小幅回落，曲线走平。月初，资金面先紧后松，叠加交易盘止盈压力、PMI重回扩张区间，收益率震荡上行；中旬，受二季度GDP和社融等表现偏弱、资金面边际转松等影响，债市收益率整体震荡持平；月末，货币宽松预期升温、央行连续开展隔夜逆回购操作、PMI数据回落至荣枯线以下，叠加政治局会议财政政策未超预期，货币政策想象空间有所打开，收益率震荡下行，超长债领涨。全月来看，10年期国债收益率下行1.9BP至1.71%。
3、商品月度回顾
2026年7月，南华商品指数上涨2.13%，内部走势分化。伦敦金现货7月区间弱势震荡，月线收于4041.18美元/盎司，小幅上涨0.84%；国内黄金月末收于884.92元/克，涨幅0.67%；国际白银月末收于57.58美元/盎司，较上月下跌1.59%。有色板块震荡走强，伦铜收于13803美元/吨，全月上涨3.16%；沪铜收于105460元/吨，上涨2.10%。能源板块受美伊局势反复影响，油价大幅冲高，布伦特原油收于91.04美元/桶，上涨23.98%；上期所原油跌至546.10元/桶，上涨18.64%。黑色板块震荡下跌，上期所螺纹钢收于3004.00元/吨，较上月下跌2.72%；大商所铁矿石收于716元/吨，月跌幅4.15%。
数据来源：Wind资讯
二、宏观经济表现
1、经济表现
当前我国经济延续外强内弱、新强旧弱的结构性特征。上半年GDP同比增长4.7%，其中二季度增长4.3%，较一季度明显放缓。6月生产和出口明显回升，规模以上工业增加值同比增长5.3%，出口（以美元计价）同比增速上行至27.0%。消费低位改善，社会消费品零售总额同比由负转正至1.0%；但投资压力进一步加大，1-6月固定资产投资累计同比降幅扩大至-5.7%。价格方面，6月PPI同比增速进一步升至4.1%，价格改善仍然较为集中，继续支撑资源品及部分原材料行业盈利，但环比下降0.3%，边际动能有所减弱。进入7月，制造业、非制造业及综合PMI均重新降至荣枯线以下，经济景气度出现回落。总体来看，生产与外需仍具韧性，消费呈现弱修复，但投资和传统内需继续承压，新旧动能分化进一步深化。
生产端在6月明显回稳，新动能依然是工业增长的核心支撑。6月规模以上工业增加值同比增长5.3%，较5月加快0.8个百分点，其中制造业增长6.0%，高技术制造业增长14.1%。上半年装备制造业和高技术制造业增加值分别增长9.3%和13.3%，分别高于规上工业整体3.9个和7.9个百分点；以高技术制造、数字产品制造等为代表的新动能领域贡献了上半年工业增加值增量的47.9%，6月单月贡献率进一步升至61.4%。从产品看，6月集成电路、工业机器人、新能源汽车产量分别增长18.8%、28.1%和29.4%，而采矿业增加值同比下降2.2%，非金属矿物制品、化工及有色金属冶炼等传统行业表现偏弱。工企利润同样呈现新旧动能极致分化的结构性特征，上半年电子、有色和化工行业利润分别增长96.9%、99.4%和67.8%，而汽车、黑色金属和非金属矿物制品行业利润仍明显下降。前瞻来看，7月高技术制造业和装备制造业PMI分别为53.3%和51.4%，持续位于扩张区间；消费品和高耗能行业PMI则分别降至47.8%和47.0%，表明新动能的引领作用仍强，但传统制造业和内需相关行业修复基础较弱。
外需仍是当前经济最具韧性的支撑。6月出口同比增长27.0%，较5月进一步上行，上半年出口累计同比增长17.6%。出口结构继续优化，人工智能算力硬件、电子元件和电脑零部件等产品成为主要拉动力，同时，市场多元化继续对冲对美出口下降的影响。此外，中美货物贸易二季度同比由降转增，低基数带来的修复效应已经开始显现。综合来看，全球AI投资周期、我国出口产品竞争力及市场多元化仍将支撑出口，但在前期高增、外部贸易环境不确定性上升的背景下，后续出口增速或转向高位波动。
内需方面，消费低位改善，而投资继续下探，整体尚未形成稳定的修复动能。消费端，6月社会消费品零售总额同比增长1.0%，较5月回升，但汽车类零售额同比下降16.1%，家电、家具类分别下降8.7%和6.6%，耐用品消费仍受到高基数、补贴效应弱化及居民预期偏弱的共同影响。投资端，1-6月固定资产投资累计同比下降5.7%，其中房地产开发投资降幅扩大至-18.0%，基础设施投资由正转负至-2.4%，制造业投资下降1.2%，三大主要投资领域均有所走弱；同期新建商品房销售面积和销售额分别同比下降11.6%和13.6%，房地产对需求和信用扩张的拖累仍未明显缓解。7月非制造业商务活动指数降至49.0%，其中建筑业和服务业分别为47.0%和49.3%，消费品行业PMI也重新回到收缩区间。整体而言，消费虽然出现边际修复，但持续性仍待观察，投资及地产链条仍是内需的主要拖累。
数据来源：Wind资讯
2、宏观政策
7月政治局会议对经济形势的判断较4月更为审慎，在肯定新动能增强、经济结构优化的同时，更加强调外部冲击和内部困难，反映出政策层对下半年增长压力保持较高关注。会议明确提出加快财政支出和债券资金使用进度，有力推进“两重”“两新”，验证了市场关于三季度财政节奏加快、实物工作量形成提速的预期。相对而言，“及时谋划出台务实管用的增量政策”“加大逆周期调节力度”等表述更为积极，略超市场此前预期，也与经济运行中困难挑战增多的判断相呼应，说明稳增长政策仍有进一步加码空间。
从政策组合看，后续增量措施预计仍以财政发力、结构性支持和重点领域托底为主，而非转向全面强刺激。财政政策的重心将由资金筹集进一步转向资金使用和项目落地，重点支持“两重”“两新”、“六张网”、服务消费及产业升级等方向；货币政策仍将维持适度宽松环境，更多承担配合财政、稳定信用条件和降低重点领域融资约束的作用。内需政策方面，消费端强调增加优质供给和挖掘服务消费潜力，投资端侧重新型基础设施和重大项目建设，房地产仍以稳定市场、防范风险为主，整体呈现“托底强于刺激、结构优于总量”的特征。
数据来源：Wind资讯
三、资产配置分析及展望
1、股票市场
7月权益市场行情是一轮交易结构的集中出清，而非AI产业景气度的反转。A股科技板块的极致调整源于上半年杠杆资金过度拥挤于科技股后的连环平仓，港股的逆势狂飙则是全球资金再平衡与估值修复的结果。科创50与创业板指的罕见跌幅释放了大部分估值风险，而港股的“七翻身”则完成了从“吊车尾”到“全球冠军”的角色切换。
展望8月，A股有望在震荡中筑底修复，风格继续收敛，盈利确定性与红利价值将成为资金的核心锚点；港股在急涨之后或进入震荡整固期，但估值修复与南向资金长期配置的趋势未改，红利方向已凝聚共识，科技互联网与创新药等具备业绩支撑的标的有望在回调中迎来增配窗口。
数据来源：Wind资讯
2、债券市场
短期来看，债市将维持震荡偏强走势。一方面，7月PMI数据再度回落，经济内生动能尚不稳固，复苏持续性有待观察，资金面和资金价格在央行呵护下整体保持平稳，基本面和资金面对债市仍有支撑。未来全球政治局势及经贸关系存在较大不确定性，市场对债券仍有配置需求。美伊局势反复无常，后续谈判仍有变数。另一方面，风险偏好、稳增长政策、经济数据、机构行为、央行操作可能成为影响债市的关键因素，后续债市仍然面临较多不确定性。
策略方面，短期内组合可以保持中等久期，但需要根据市场情况灵活应对。以中短期信用债作为底仓，获取相对确定的票息收益，同时通过中长端利率债获取资本利得收益。债券收益率经过前期下行后，目前处于历史低点附近，赔率降低且不确定性增加，应注意控制交易节奏。利率债仓位需根据市场情况灵活调整，后续关注7月经济金融数据、政策、资金面和中东局势的变化，在市场发生不利变化时及时调整组合久期。
数据来源：Wind资讯
3、量化多头/市场中性/CTA策略/大宗商品
（1）量化多头
7月A股市场在海外及国内去杠杆的冲击下大幅回调，前期强势的科技板块冲击最大，动量因子下杀严重。7月两市日均成交额达2.68万亿，与上月相比成交缩量14%。市场20日波动率上升，月末终值为36.7%，而过去4年的历史均值则为18.6%。
风格指数分化极致，价值风格显著跑赢成长。大盘价值大涨12.24%，小盘价值亦录得2.77%的正收益；而成长风格全面溃败，小盘成长大跌20.80%，中盘成长下跌18.12%。规模指数上，上证50＞沪深300＞上证指数＞中证1000≈中证2000＞中证500＞创业板指＞科创50,6月“科创50大涨领衔、动量虹吸”的极致格局在7月彻底逆转——科创50大跌25.90%，创业板指大跌23.00%。全市场范围内，跑赢沪深300、中证500与中证1000指数的个股占比分别约为60%、75%及77%。风格因子层面，表现最好的为盈利率因子、杠杆率因子和成长性因子，分别上涨3.38%、0.71%和0.58%。表现最差的是市场联动因子、动量因子和贝塔因子，分别下跌9.35%、6.91%和5.38%。因子表现基本与6月出现极致反转，也是本月量化产品超额下杀的最大因素。
展望8月，A股进一步深跌动能减弱，预计进入震荡筑底、结构再平衡阶段。两融去杠杆接近尾声，ETF逆势净流入托底，指数下行空间有限。但中报密集披露期来临，业绩验证将成为核心定价变量，市场难现V型反转。关注半导体、通信设备等中报改善确定性高的方向。大盘价值、红利低波仍具底仓价值。配置建议围绕“科技出海+传统低估值再平衡”，关注科技超跌修复与券商、有色等业绩改善板块，同时跟踪海外科技股去杠杆节奏作为外部锚点。
（2）市场中性
7月的风格因子表现较差，上半年持续赚钱的动量因子，在7月成为最大的亏损源头，单月收益率领跌6.91%，Beta因子、残差波动因子、流动性因子以及非线性市值因子也都跌幅较大；贡献正收益的因子有盈利预期因子、杠杆因子和成长因子，月度收益分别为3.38%、0.71%、0.58%。
月度基差方面，四大股指期货贴水程度较上月有所收敛。截至2026年7月31日，IH下季年化贴水率6.19%，IF下季年化贴水率约6.96%，IC下季年化贴水率约8.70%，IM下季年化贴水率约9.03%。
根据国泰海通托管统计数据，7月市场中性平均收益约为-4.68%。7月以来，海外科技龙头股价剧烈震荡的情绪外溢，令前期累计涨幅较大的AI算力、半导体设备及存储等科技板块大幅回调，而消费、高股息等防御性板块则迎来资金轮动，走出修复行情。市场情绪急剧反转，有效选股空间收窄，量化策略的定价优势难以发挥，超额收益显著承压；同时期指贴水持续收窄，对冲成本进一步侵蚀组合收益。展望8月，热门赛道已释放部分估值风险，随着上市公司中期业绩逐步明朗，基本面扎实的标的或率先止跌回升，个股走势可能会显著分化，随着市场风格的重新均衡，超额收益仍具备修复空间，但短期波动率仍处高位，策略上宜控制仓位、谨慎应对。
（3）CTA策略
CTA因子整体表现跌多涨少，持仓因子上涨，波动率因子、动量因子、期限结构因子下跌。
根据国泰海通托管统计数据，7月CTA平均收益约为-2.32%。商品市场整体上涨，但内部结构分化明显，能源化工上涨，而黑色、新能源相关品种调整，市场缺乏持续单边趋势，使部分趋势跟踪策略难以充分获取收益。不过，从长期来看，CTA与权益资产相关性较低，在权益市场高波动阶段，其作为资产配置组合中的风险分散工具，配置价值依然突出。
（4）大宗商品
7月商品市场整体上涨，内部结构分化明显。金价宽幅震荡、月线微涨，全月围绕中东局势与美联储政策反复博弈，月初非农爆冷叠加美联储主席鸽派表态，金价快速反弹，随后美军打击伊朗推升油价与加息预期，贵金属承压；月中特朗普重启封锁及伊朗反制，金价一度失守4000美元；下半月美伊局势缓和，美联储9月加息预期降温，金价强劲反弹；月末多空交织，美元偏弱提供支撑；整体看，7月黄金在地缘与政策角力中走出震荡行情。国际油价在地缘扰动下大幅冲高，月初，疲弱的需求前景与供应恢复预期共同压制市场情绪，油价承压下行；然而自月中起，随着美军对伊朗南部港口及岛屿展开军事行动，并取消相关原油出口许可，供应中断风险急剧升温，推动油价持续大幅走高，全月录得显著涨幅。7月铜价震荡上行，随着美国通胀压力边际缓解，市场对美联储年内加息预期有所松动，美元指数在101关口附近上攻乏力，利率端对铜价的压制效应递减，但美伊地缘摩擦再度加剧，避险情绪升温对铜价形成牵制，也使其难以走出独立上涨行情。7月黑色板块先涨后跌，月初中东地缘紧张局势升温推动油价与海运费联动上行，叠加主要矿山罢工扰动，铁矿石价格一度大幅反弹；月中，随着宏观数据公布，房地产相关指标延续疲弱态势，终端需求复苏力度不足，矿价随之承压回调；与此同时，海外主流矿山二季度产量环比回升，供应端压力渐显；月末，美联储维持利率不变但主席表态偏鹰，国内高层会议释放规范行业竞争的信号，矿价大幅下挫，单日跌幅显著。
展望后市，8月金价面临双重逻辑切换，地缘端，美伊外交虽现缓和窗口，但海峡通航障碍未除，阶段性避险需求仍将脉冲式回归，不过地缘溢价对金价的支撑力度趋于弱化；政策端，若就业与通胀数据延续降温，市场加息押注有望进一步收敛，但美联储主席鹰派基调限制降息预期发酵，高利率环境继续压制金价上行空间，本月需重点关注非农数据、CPI及杰克逊霍尔央行年会。美伊冲突仍在持续，双方陷入拉锯，美军近期行动并未改变战场僵局，战事延宕对特朗普选情愈发不利，油价高企之际，白宫虽释放降温信号，但实质让步有限，政策转向言之尚早，当前多空博弈激烈，不确定性较高，预计短期原油仍将随地缘情绪宽幅震荡。8月无联储议息窗口，市场将聚焦最新经济数据以捕捉政策信号，宏观层面对铜价的利空或将减弱；基本面上，海外矿源紧张格局延续，废铜结构性短缺依旧，国内硫酸出口受限，但备肥需求将部分释放，供应虽有增量但矛盾暂不突出；需求端呈现分化，汽车领域有望回暖，线缆消费保持稳定，空调行业步入季节性淡季，各端口用铜表现不一；总体而言，预计8月铜价延续窄幅震荡走势。黑色板块，进入8月，终端需求复苏乏力，粗钢压产预期较强，铁矿供给宽松格局基本确立；美伊局势反复仍将阶段性扰动海运成本；短期可能超跌修复，但价格重心预计整体下移。
四、大类资产配置展望
（1）周期状态与资产配置
从增长-通胀来看，当前经济仍处于“名义增速回升与结构性分化”的非典型修复阶段。7月制造业PMI降至49.2%，生产和新订单指数均回落至荣枯线以下，除了极端天气的影响外，内需偏弱是生产端仍未能形成稳定改善趋势的核心原因。结构上，新旧动能分化依然显著：高技术制造业代表的新动能维持较高景气，生产、盈利和信用扩张均明显领先；而地产、传统消费及高耗能行业仍处于量价偏弱状态。需求端延续外强内弱，出口仍受益于全球AI资本开支、我国出口竞争力及市场多元化。价格方面，6月PPI同比升至4.1%，但环比下降0.3%，7月制造业出厂价格指数亦回落至47.8%，当前价格改善仍主要集中于上游资源品及部分新动能行业，成本向终端需求的传导依然受阻，尚未形成广泛而持续的通胀回暖。
从货币-信用来看，当前金融环境“宽货币、优信用”的特征延续。货币端流动性保持合理充裕，6月末M2同比增长8.0%，明显高于人民币贷款余额5.2%的增速，反映货币供给总体宽松，但实体部门融资需求和货币活化程度仍然有限。考虑到二季度经济增速放缓、投资继续下探以及7月景气度回落，总量政策进一步发力的必要性较上月有所上升，但大规模、无差别的货币刺激仍非基准情形，政策预计将延续适度宽松，并更多配合财政扩张、扩大内需和结构性政策落地。信用端冷热不均的特征进一步强化，金融资源继续向科技创新、先进制造等新动能领域集中。相较之下，居民、地产及部分传统行业仍处于资产负债表修复阶段，即使融资成本下降，也较难迅速转化为有效信用需求，内生信用扩张的拐点仍需等待。
综合来看，周期状态总体对应于复苏早期阶段，相应资产表现排序为：债券、股票>商品。如果后续能够出台超预期的财政与货币政策刺激，并观察到实际政策效果显现，那么周期状态有望逐渐向复苏中期过渡，相应资产表现排序为：股票、商品>债券。
数据来源：五矿信托产品及资产配置部
（2）月度主观评分与资产配置展望
数据来源：五矿信托产品及资产配置部
免责声明：本文所含来源于公开资料的信息，本公司不保证所包含的信息及相关建议不会发生任何变更。若资料中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改。本公司已力求材料内容的客观、公正，但文中的观点、结论及相关建议仅供参考，不代表任何确定性的判断，投资者据此操作，风险自负。本资料版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式复制、发表等。
热门跟贴