本文为食品内参原创
作者丨李欢欢 编审丨橘子
昨日晚间，千亿粮油巨头金龙鱼发布2026年半年报。上半年，金龙鱼实现营收1228.52亿元，同比增长6.20%；实现归母净利润22.94亿元，同比大增30.69%。乍一看，这是一份相对亮眼的成绩单，但扣非净利润6.61%的增幅却显得没那么振奋。上半年22.94亿净利润中，有三分之一是靠变卖资产和期货投资所得。另外，骤降93%的现金流和18亿元悬而未决的诉讼赔偿，亦是未来不可忽视的业绩变量。
22.94亿元净利润，含金量几何？
从收入端来看，金龙鱼上半年实现营收1228.52亿元，6.20%的增速在当下消费疲弱的大环境中算不上惊艳，但胜在稳健。拆解营收增长的动力来源，两大业务板块均有所贡献，但厨房食品的表现更胜一筹。
从收入占比来看，厨房食品依然是金龙鱼的营收支柱，上半年贡献收入774.24亿元，占总营收的63%，同比增长8.21%。公司表示，厨房食品中的油米面产品在消费品、餐饮、食品工业及电商渠道的销量均有所增长，这得益于公司不断推出更多优质产品、对销售渠道和网络的持续拓展以及对产品结构的持续优化。
上半年，金龙鱼厨房食品的销量为1243.8万吨，较上年同期增长4.79%，小于营收8.21%的增幅，一定程度上表明公司在产品升级、优化产品结构上取得了一定成效。
内参君了解到，近年来，为推进产品升级、提升利润率，金龙鱼一直在布局营养、功能等相关的中高端产品线，向大健康赛道扩容。比如，油品类中，推出了谷维多稻米油、减少甘油三酯摄入的甘油二酯油；米面品类，推出了低GI鲜米饭、杂粮饭、青稞荞麦面等等。
从厨房食品收入和销量增幅的差额来看，这些产品升级举措已初显成效，但受原材料成本压力的影响，上半年厨房食品的毛利率从上年同期的7.66%下滑至7.15%，下降了0.51个百分点。反倒是收入占比更低的饲料原料及油脂科技板块毛利率从4.26%微升至4.39%，改善了0.13个百分点。
上半年，金龙鱼饲料原料及油脂科技板块实现收入445.12亿元，同比增长3.09%。对于增长原因，金龙鱼的解释是，下游养殖业市场需求良好，饲料原料业务销量增长带动大豆压榨量增加；油脂科技产品销量和售价均有所增长，叠加良好的原料采购节奏，利润同比增长较好。
两大板块一升一降之间，金龙鱼上半年整体毛利率从6.53%微降至6.31%，但公司净利润却实现了30.69%的增长，净利润总额达到22.94亿元，不仅远高于营收增幅（6.20%），也远高于扣非净利润增幅。上半年，金龙鱼的扣非净利润总额为14.81亿元，同比增长6.61%，与营收增速基本持平。
而扣利润与扣非净利润之间24.08%的差额，主要由两笔大额非经常性损益构成。财报显示，上半年，金龙鱼处置联营合营公司股权为公司贡献了税前利润3.1亿元，归属于上市公司股东的净利润是2.63亿元。另外，公司在正常经营活动中用来管理商品价格和外汇风险的衍生工具（期货）、结构性存款和权益性金融资产产生的损益，合计贡献约4.92亿元。整体来看，公司上半年合计非经常性损益为8.14亿元。
其中，处置联营合营公司股权，即指金龙鱼将持有的益海嘉里家乐氏食品（上海）有限公司50%股权、益海嘉里家乐氏食品（昆山）有限公司50%股权转让给玛氏箭牌糖果（中国）有限公司，交易总对价为6000万美元，由此带来相关股权收益。
146亿变10亿，现金流去哪了
整体稳健之中，金龙鱼的中报业绩中也暴露出了几个不可忽视的挑战，有些单独拎出来或许可以用阶段性调整来解释，但有些问题已是无法回避的红色警报。
比如渠道端，正面临经销商结构的挑战。财报显示，截至今年6月末，金龙鱼的经销商数量为9814家，较年初的10390家减少了576家，各大区域均出现不同程度收缩。而2025年全年，公司经销商数量净增950家至10390家。也就是说，2026年上半年流失的经销商数量已经超过2025年全年新增的一半以上。
从扩张到收缩，金龙鱼在财报中并未就此做出解释。从行业惯例来看，这或许是公司在主动优化经销商结构，也有可能是因为市场不好做，部分经销商选择逃离。
在半年报中，金龙鱼多次提到行业竞争、宏观经济和下游需求波动的风险，并表示，截至2026年6月末，公司有13个募投项目未达到预计收益。其中，面粉加工类项目有5个、油脂加工类3个，大豆压榨类项目2个，以及2个综合项目和1个玉米加工项目。而金龙鱼解释这些项目收益不及预期的理由高度一致，即市场整体需求不及预期、市场竞争加剧，导致产能过剩。金龙鱼作为粮油加工行业的绝对龙头，其个体遭遇可以折射出整个行业的困境。
市场难做，金龙鱼靠米面粮油赚到的真金白银也在肉眼可见地下滑。上半年，金龙鱼经营活动产生的现金流量净额仅为10.01亿元，而去年同期是146.25亿元，降幅高达93%。财报中给出的解释为，“采购节奏及结算方式的变化导致购买商品支付的现金有所增加”。这句话，你可以理解成公司在原材料采购上花了更多的现金，但销售回款的节奏没有同步跟上。
结合资产负债表来看，截至2026年6月30日，金龙鱼的存货余额为525.66亿元，较年初的541.34亿元略有下降；同期，应收账款从99.04亿元增加至104.21亿元，短期借款从811.53亿元增加到865.25亿元。一边是高额的存货、回款节奏放缓，一边是短期债务的攀升，这表明公司营运资金的周转效率在下滑。
众所周知，粮油行业毛利较低，企业往往靠规模效应取胜，这意味着营运资金周转和现金流水平至关重要。对金龙鱼来说，无论什么原因，现金流骤然下滑93%都是个危险的信号。
除了这些已经发生的、明面上的挑战，还有一把悬在金龙鱼头顶的达摩克利斯之剑。
2025年11月，其子公司“广州益海”因一起棕榈油买卖纠纷被淮北市中级人民法院判决构成合同诈骗罪，公司因此面临超18.81亿元的共同退赔责任。对此结果不服的“广州益海”已于2025年11月向安徽省高级人民法院提起上诉。结合金龙鱼半年报披露的信息，该案件已于2026年6月16日至17日开庭审理，但结果尚未宣判。这意味着，如果二审维持原判，高额的赔偿金足以对金龙鱼的全年业绩形成不小的冲击。
在行业上行期，金龙鱼一度因为巨大的体量、难以替代的刚需性和资本的青睐，被冠以“油茅”的称号。但事实上，粮油从来都是“薄利多销”的苦生意，金龙鱼上半年的净利率也只有1.87%。在这个利润薄如纸的行业里，任何一次大的波动都可能掀起巨浪。对金龙鱼来说，骤降93%的经营现金流和可能被引爆的18.81亿诉讼赔偿，都是不可忽视的红色警报。
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