来源：熊园-国盛证券首席经济学家
国盛证券宏观分析师，戴琨
事件：美国7月CPI同比3.4%、CPI环比0.1%；核心CPI同比2.5%、核心CPI环比0.2%，四项主要数据均符合市场预期。
核心观点：美国7月CPI全线符合预期、整体偏温和，核心CPI同比降至2021年3月以来最低、3个月环比折年率由2.3%降至1.6%（年内首回2%以下），核心通胀压力趋于缓和。结构看，能源项下拉CPI环比0.1个百分点；食品分项环比也回落，应与环孢子虫病跨州感染扰动叶类蔬菜产量有关；核心服务环比回升至0.2%，住房项仍是主要支撑，租金（RPR）和业主等价租金（OER）合计拉动CPI环比约0.1%，不过考虑到房价对住房通胀的领先性，当前美国疲弱的房价增速指向住房通胀较难趋势性抬头；房租之外，世界杯相关涨价退潮、车险连续3月环比下降，除机票、医疗保健服务价格外，超核心服务压力总体可控；核心商品环比上涨，主要受新车、二手车以及存储芯片短缺推动相关电子产品价格上涨影响，而家居陈设与用品、服装等商品价格依旧温和，指向关税向终端消费价格的传导已基本完成。
1、CPI公布后，美债利率和美元均上行、美股分化、黄金走强，加息预期仅小幅降温，市场仍定价年内100%会加息；CPI连续降温未解除加息风险，主因美联储内部分歧仍在、7月议息会议后联储抗通胀信誉受损、油价风险未消等。
2、综合不及预期的7月非农和未超预期的7月CPI数据看，我们维持此前判断：美国年内大概率不加息也不降息。短期看，主要风险点仍在美伊局势，若未来一个月美伊未能顺利达成协议，美联储大概率会重启加息。
3、继续提示：鉴于本轮AI驱动的科技行情具备较强的产业趋势和业绩支撑，叠加美联储加息事实上阻碍不少，科技股调整过后、应是再次布局的机会。
4、短期关注：1）美伊局势演化；2）美国基本面数据变化，如7月零售销售（8.14）、8月非农（9.4）、8月CPI（9.11）、各周初请等；3）美联储货币政策信号，重点关注8月底杰克逊霍尔全球央行年会上沃什的发言，这是他修复政策信誉的关键窗口。
正文如下：
1、美国7月CPI符合预期，核心CPI同比降至2021年3月以来最低。
>整体表现：同比看，美国7月CPI同比3.4%，持平预期、低于前值3.5%；核心CPI同比2.5%，持平预期、低于前值2.6%，为2021年3月以来最低；超核心CPI同比2.8%，低于前值3.2%。环比看，美国7月CPI环比0.1%，持平预期、高于前值-0.4%；核心CPI环比0.2%，持平预期、高于前值0%；超核心CPI环比0.2%，高于前值-0.2%。环比折年看，反映核心CPI的趋势的3个月环比折年率为1.6%（前值2.3%）、6个月环比折年率为2.4%（前值2.6%）、12个月环比折年率为2.8%（前值2.8%）。
>分项表现：同比看，7月食品同比3.0%，持平前值；能源同比14.7%，低于前值15.7%；核心商品同比0.8%，持平前值；核心服务同比3.0%，低于前值3.2%，其中住房分项同比3.2%，低于前值3.3%、非住房核心服务同比2.8%，低于前值3.2%。环比看，7月食品环比0.1%，低于前值0.2%；能源环比-1.5%，高于前值-5.7%；核心商品环比0.2%，高于前值-0.1%；核心服务环比0.2%，高于前值0%，其中住房分项环比0.1%，持平前值、非住房核心服务环比0.2%，高于前值-0.2%。
>通胀扩散：CPI分项的环比折年扩散指数显示，7月涨幅小于0%的分项占比为26.1%，低于前值27.4%；涨幅小于2%的分项占比为38.7%，持平前值38.7%；涨幅处于2-4%区间的分项占比为36.2%，高于前值24%；涨幅大于4%的分项占比为23%，低于前值35.2%。此外，涨幅小于5年均值的分项占比为78.7%，高于前值68.4%；涨幅大于5年均值的分项占比为19.1%，低于前值29.4%
2、CPI公布后，美债利率&美元上行、美股分化、黄金走强，加息预期小幅降温，市场仍定价年内100%会加息。
>大类资产表现：CPI公布后，美债利率&美元上行、美股分化、黄金走强。截至8.12收盘，标普500、纳斯达克指数分别上涨0.26%、0.54%，道琼斯指数跌0.04%，10Y美债收益率上行0.62bps至4.69%，美元指数上涨0.16%至99.97，现货黄金上涨0.88%至4408.33美元/盎司。
>加息预期变化：CPI公布后，市场对美联储的加息预期小幅降温。截至8.12收盘，利率期货隐含的2026年9月加息概率由48.1%降至39.9%，至12月加息次数从1.17降至1.09，仍定价年内加息1次；至2027年6月的加息次数峰值预期从1.76降至1.72。
3、美国核心通胀呈降温趋势、油价仍是最大不确定性，短期关注沃什在8月底杰克逊霍尔全球央行年会上的发言。
>如何理解美国7月CPI：整体看，美国7月CPI数据全线符合预期、整体偏温和，核心CPI同比降至2.5%，为2021年3月以来最低；核心CPI环比虽反弹至0.2%，但从3个月趋势看，核心CPI的3M环比年化水平由2.3%降至1.6%，指向核心通胀压力趋于缓和。结构看，能源项下拉CPI环比约0.1个百分点；食品分项环比也回落，应与环孢子虫病跨州感染扰动叶类蔬菜产量有关；核心服务环比由上月基本持平回升至0.2%，权重较大的住房项仍是主要支撑，主要住所租金（RPR）和业主等价租金（OER）环比均+0.3%、合计拉动CPI环比约0.1个百分点，不过考虑到房价对住房通胀的领先性，当前美国疲弱的房价增速指向住房通胀较难趋势性抬头；在房租之外，世界杯带来的阶段性旅游涨价退潮，与之相关的酒店、汽车租赁、体育赛事门票环比分别-3.3%、-3.0%、-2.0%。机动车保险连续3月环比下降，除机票、医疗保健服务价格外，超核心服务压力总体可控；核心商品环比上涨0.2%，较6月有所回升，主要受新车、二手车以及存储芯片短缺推动相关电子产品价格上涨影响，而家居陈设与用品、服装等商品价格依旧温和，指向关税向终端消费价格的传导已基本完成。
>美国利率前景展望：综合不及预期的7月非农和未超预期的7月CPI数据，我们维持此前判断：美国年内大概率不加息也不降息。具体而言，当前美国的经济环境既不适合加息（就业走弱、通胀回落、K型经济、地产仍弱、油价大降），也不支持降息（经济韧性仍强、通胀仍超目标）；换言之，短期美联储加息概率应会不断变化、市场也会反复交易，但最后美联储年内很可能不加息也不降息。短期看，主要风险点仍在美伊局势，若未来一个月美伊未能顺利达成协议，美联储大概率会重启加息。对资产而言，继续提示：鉴于本轮AI驱动的科技行情具备较强的产业趋势和业绩支撑，叠加美联储加息事实上阻碍不少，科技股调整过后、应是再次布局的机会。短期关注：1）美伊局势演化；2）美国基本面数据变化，如7月零售销售（8.14）、8月非农（9.4）、8月CPI（9.11）、各周初请等；3）美联储货币政策信号，重点关注8月底杰克逊霍尔全球央行年会上沃什的发言，这是他修复政策信誉的关键窗口。
风险提示：美国经济动能超预期走弱；美联储货币政策宽松不及预期；全球地缘与贸易摩擦升级超预期；测算误差。
本文节选自国盛证券研究所已于2026年8月13日发布的报告《美国CPI持续下降，为何加息预期不降？》，具体内容请详见相关报告。
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