作者 | 龚正 编辑 | 杨晶
联想，一个长期被贴上“组装厂”的公司，今年以来突然“支棱”了起来——公司市值年内累计涨幅超过280%。
昨日，更是发布了一份颇为沉甸甸的财报。
截至6月30日的2026/27财年第一财季，联想营收269.43亿美元（约1834亿元人民币），同比增长43%；经调整净利润10.75亿美元（约73亿元人民币），同比增长176%——这是联想历史上单季净利润首次突破10亿美元。
财报披露后，联想股价直线拉升，当日收盘涨超20%，报34.9港元，总市值站上4300亿港元，创历史新高。去年12月31日，联想集团收盘价还定格在12.92港币。
联想，大众究竟错过了它什么？
联想，从“卖电脑”到“卖服务器”
联想的故事，变得“魅力四射”，并不是在于它把电脑卖得更多了，而是财报里那个持续膨胀的数字：AI相关收入。
联想的核心业务由三大业务集团组成，分别是智能设备业务集团（IDG）、基础设施方案业务集团（ISG）和方案服务业务集团（SSG）。
简单来说，IDG业务是卖电脑、平板、手机。ISG业务是卖 AI服务器、存储设备的。SSG业务是卖 软件和解决方案，帮企业做智能化转型。
联想集团AI业务“涌动”，就是发生在ISG业务部门——即卖AI服务器、存储设备。它也不是今天才开始涌动。
据2025/26财年（截至2026年3月31日）的联想财报，IDG（电脑、手机销售业务）依然是联想的营收基本盘，贡献了该公司约七成的收入和超过六成的经营利润。但它的增速在三大业务中是最慢的。
基础设施方案业务集团（ISG）和SSG（方案服务业务集团），前者是联想本财年最大的亮点。它是增速最快的板块（同比增长32%），更实现了一次历史性跨越——从上一财年亏损6,850万美元，首次转为全年盈利7,300万美元。联想的AI服务器故事，在这个板块里得到了最直接的验证。
SSG是利润质量最高的板块。虽然营收占比最小（约12%），但经营利润率高达22.4%，贡献了集团约三分之一的经营利润。
到了今年刚发布的第一财季，联想AI相关业务收入（最宽泛的AI业务收入总括）同比增长60%，达到634亿元人民币，占集团整体营收约35%。
AI服务收入（指联想为客户提供的AI咨询、解决方案、运维等）同比增长141%。全财年维度，2025/26财年AI相关收入同比增长105%。
更关键的是基础设施方案业务集团（ISG），也就是卖AI服务器的那个部门，第一财季ISG营收85亿美元，同比增长98%，几乎翻倍，运营利润约53亿元人民币，运营利润率飙升至9.1%——而上一财年同期还是亏损状态。
AI服务器项目储备更是从第四财季的210亿美元，飙升至第一财季的540亿美元，环比增长157%。
这里的“AI服务器项目储备”，是一个衡量未来业务潜力的前瞻性指标。它指的是联想与客户已达成、但尚未完成交付和确认收入的在手订单总金额。
540亿美元（约合3600亿人民币），可以理解成联想未来AI服务器业务的“业绩蓄水池”。
可以看到，联想还是那个“卖电脑的”，但它“卖AI服务器”的第二增收板块发展很快。
在社交媒体上，关注AI的观察者们，看到联想业绩，一部分人的口风，已经转变为“ISG这个增长曲线太陡了”，当然也有调侃的：“PC份额做到25.2%了还说自己AI公司？”
在财报发布后的业绩沟通会上，杨元庆被问，联想是否赶上了风口。杨元庆表示：“这不是天上掉馅饼，不是联想赶上了AI浪潮，而是多年耕耘的结果。”
谨慎的表态里，难掩欣喜。
摘帽“组装厂”，杨元庆花了十几年
联想想要换顶AI的帽子戴上，这得追溯到2014年那场被称为“捡IBM破烂”的收购，至今已经12年过去。
2014年1月，联想以约21亿美元收购IBM x86服务器业务。当时，杨元庆心里想着就一件事：联想不能只靠PC一条腿走路。
当年，联想虽然登顶全球PC第一，但PC行业利润率极低（联想在PC领域只能维持约4%的利润率），全靠中国产业工人在一线爆肝。
再加上行业整体过了峰值，面临萎缩。杨元庆判断，未来的联想必须形成PC、移动设备和企业业务三大引擎。
为啥杨元庆看中了服务器？因为服务器是高价值产品，主要应用在企业级数据中心的三大核心领域：云计算、大数据和高性能运算。
它市场容量大、增速快，利润率远高于PC。杨元庆当时估测服务器市场利润率在20%以上。
而被收购的IBM的x86服务器业务，对IBM是“低端业务”、利润微薄，且全球市占份额仅13%，排在惠普（32%）和戴尔（21%）之后，缺乏差异化竞争的空间，但对联想来说却是进入企业级市场的入场券。
杨元庆的逻辑是，联想有成本控制和制造效率的优势，IBM有技术和高端客户，两者结合，就能从惠普、戴尔嘴里抢肉。
不过，对于杨元庆的这一收购，力挺派有之，认为是“划算的买卖，直接进前三”：联想只花了约21亿美元，就买到了全球第三的服务器市场份额、50亿美元的年收入、6500名员工和上千项专利。
看衰派亦有之，认为联想用“蛇吞象”的方式进入一个竞争已白热化的红海市场，缺乏核心技术突破。
后来这些叠加联想研发投入、占营收比例长期在3%左右徘徊，2021年申请科创板后迅速撤回等，“技术含量不够”的印象进一步被市场加深。
如今看，机缘终于给到了有心人。杨元庆当年做的这个决定，意外时隔十几年，踩到了今天的风口。
现在，联想手中握着这几张AI的牌权。
第一张牌：PC入口，全球最大。2026年第一季度，联想PC全球份额约25.2%，出货量约1650万台，领先第二名5.3个百分点，连续10个季度扩大领先优势。
在全球Windows AI PC市场，联想约占31.1%，AI PC（内嵌了个人大模型、能在本地直接运行AI应用的电脑）已占到自身PC出货的三分之一。
这意味着，AI要在个人电脑、手机这样的端侧落地AI，运行本地大模型，联想掌握着“入口权”。
第二张牌：服务器正在追赶。IDC 2026年第一季度数据显示，联想x86服务器收入排名升至全球第二，市场份额8.8%，同比增长36.5%。全市场看，联想在整个服务器市场占比约5%，仅次于戴尔（17%）和超微（8%），与浪潮、惠普（各3%）拉开差距。
但更重要的是增速。ISG营收98%的同比增长和9.1%的运营利润率，说明服务器业务正在从“卖盒子”走向“卖方案”。
第三张牌：个人智能体。联想于2025年发布了“天禧”个人智能体，它贯穿PC、手机、平板等多终端。2026年2月升级后，联想率先在端侧部署DeepSeek 7B大模型，成为全球首家做到这一点的AI PC品牌；面向企业的“擎天引擎”也在基于DeepSeek升级到L3水平。
杨元庆的思路是：联想不做大模型的发明者，但可以利用各类入口，做大模型的普及者。
就像PC一样，“PC不是联想发明的，但联想把它普及、普惠了起来。”杨元庆表示。
联想的优势、短板与未来
联想的“摘帽”故事，放在行业竞争格局里看，它的长处和短板会更清楚。
目前看，联想的优势之一，在于拥有全球最大份额的PC入口。如果端侧AI真的爆发，联想是全球最大受益者。
优势之二，系联想是唯一同时拥有PC终端、手机、服务器、方案服务的综合性厂商。从用户电脑到企业机房的服务器，联想的硬件覆盖最全。同时，联想也率先提出混合式AI的逻辑——“简单任务终端解决，复杂任务云端调度”，联想两头都占。
优势之三，在全球五大做x86的厂商中——戴尔、联想、超微（Super Micro）、浪潮信息、慧与（HPE），联想收入增速排前列，达到36.5%。关键这个收入还是在x86服务器市场整体承压（一季度全球收入同比下降2.9%）的背景下发生的。
当然，联想也面临一些短板。
在国内，联想的对手—浪潮在AI服务器市场长期深耕，政府、运营商等大客户关系壁垒深。联想的ISG虽然增速快，但在中国市场还需要时间追赶。
在海外，戴尔在北美企业级市场的渠道和服务网络深厚，整体服务器市场份额17%，是联想的3倍多。联想在国际市场尤其在北美，品牌认知度和政企客户信任度仍有差距。
另外， 联想、浪潮等都严重依赖英伟达GPU，在核心算力芯片上没有自主权——这是所有算力基础设施厂商的“阿喀琉斯之踵”。
不过面对未来，联想也还有可以精进的发展空间。
时下，服务器行业正在分化成两个市场：一类是面向超大规模云厂商，订单体量大、定制化要求高，客户倾向直接找ODM厂商，这是工业富联这类代工企业的优势场；另一类是面向企业客户和本地数据中心，客户更看重方案完整性、系统兼容性和售后服务，适合品牌厂商切入，这是联想的优势场。
AI这场仗，对联想才刚刚开始。
帽子摘了吗？
回到那个问题：联想的“组装厂”帽子摘了吗？或许一个更确切的回答是：正在摘，但还没完全摘掉。
AI收入占比35%，研发投入增长30%，服务器市场份额冲到全球第二。这些数字，显示联想正在发生变化。但同时，联想核心芯片依赖外部供应商、“AI原生公司”的定义尚需清晰化，这些挑战也客观存在。
不过，市场对联想的“观点”，确实正在发生变化。它不再只是一个“PC周期股”，而是一个被纳入AI服务器景气度叙事中的公司。资本市场正在给它的AI业务定价。
对杨元庆来说，这场“摘帽”运动，最精彩的不是帽子摘掉的那一刻，而是他早在十几年前，就准备好了，如今是“逻辑验证时刻”。
——MuHe Business——
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