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作者 | 彭孝秋
编者按：《上市前夜》栏目聚焦企业冲刺资本市场的关键时刻。每一份招股书里，都藏着一家企业上市前的野心、周期与隐忧。这是第九期——奕斯伟计算。
69岁的王东升，带着他二次创业公司北京奕斯伟计算冲港股IPO了。
王东升被誉为“京东方之父”，他于1993年创立京东方，从创立起就担任董事长兼CEO，直到2016年5月。随后继续担任董事长，任期至2019年6月。
2019年6月，王东升离职，并在当年9月创立北京奕斯伟计算。此次IPO选的是中信证券（香港）与中信建投（国际）担任联席保荐人。
有意思的是，一方面，奕斯伟计算三年累计净亏损达49亿元；另一方面，其四轮融资已累计获得92.76亿元资金。2025年末，账上现金只剩1.88亿元。
如果一句话总结奕斯伟计算，那就是一位重塑过中国显示产业格局的创始人，带着一支京东方系班底和92.76亿元的国家队资金，去赌RISC-V对x86/ARM的架构替代。
按2025年营收计，奕斯伟计算是中国最大的国产智能终端人机交互芯片产品提供商，以及中国第三大国产RISC-V主控芯片产品提供商。
（图源/硬氪整理）
但在全市场里，奕斯伟计算排第四，份额5.7%，只有第一名的四分之一多一点。上“国产”这个定语之后，它才是第一。RISC-V主控芯片的排名更能说明问题：奕斯伟计算在中国所有RISC-V主控芯片提供商中排名第五，份额1.2%（销售收入4.54亿元），前四名分别是荷兰公司E（7.7%）、瑞士公司F（6.2%）、A股上市的公司G（4.4%）与公司H（3.0%），行业前五合计只占22.5%，极度分散。
同样加上“国产”定语后，1.2%的份额就成了中国第三大国产RISC-V主控芯片提供商。
一年毛利4.53亿，付不起6.04亿的行政开支
业绩方面。奕斯伟计算2023到2025年分别实现收入17.52亿、20.25亿、24.31亿元，两年复合增速17.8%；2026年Q1收入4.94亿元，同比增长18.4%。这是一条稳定但并不炸裂的增长曲线。
亏损才是主角。同期年内亏损分别为18.37亿、15.47亿、15.16亿元，2026年Q1再亏3.75亿元。换句话说，2023–2025三年累计亏损49亿元，加上Q1是52.76亿元。
亏损为什么这么难收窄？硬氪在2025年的损益表中发现端倪：
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奕斯伟计算一整年卖芯片挣回来的 4.53 亿毛利，连 6.04 亿的行政开支都盖不住，更不用说还有 10.42 亿的研发。这不是“规模效应尚未释放”能一笔带过的问题，而是收入端的毛利厚度，和费用端的绝对量级之间隔了一个数量级。
公司披露的最近三年经调整净亏损是 17.05 亿、14.40 亿、11.61 亿元。这个口径有加回两项：以权益结算的股份支付开支（2025 年 3.22 亿元）、以及与上市相关的开支。
即便按经调整口径算，奕斯伟计算2025 年的亏损率仍然是 47.7%。这跟“逼近盈亏平衡”是两回事。公司自己也在招股书明确写道，预计 2026 年仍将录得净亏损。
硬氪也从现金及现金等价物轨迹发现，奕斯伟计算2025年末账上只剩1.88亿，月烧高达 9680 万。
2023年末：8.08 亿元
2024年末：15.88 亿元
2025年末：1.88 亿元 ，一年蒸发 14 亿
2026年3月末：13.06 亿元
2026年5月末：8.46 亿元（未经审计）
在招股书营运资金充足性一节中，奕斯伟计算给出了燃烧速度：假设未来每个月平均现金消耗率为9680万元，按截至2026年3月31日止最近15个月的平均值计算。
若以2025年末余额静态测算，用2025年末的1.88亿现金，除以每月9680万，只够不到两个月。
而2026年一季度现金之所以回到13.06亿，靠的不是经营。其银行贷款从2025年末的1.90亿元，猛增到2026年3月末的6.06亿元，5月末进一步到6.12亿元；
同时，把 4亿元的理财产品清仓变现。所以最后一季度融资活动净流入6.32亿元。
不止于此，奕斯伟计算2023 年末还持有 9.63 亿理财产品，和9.81 亿银行定期存款。到 2024 年末，这两项就是双双归零——通过处置理财与定存换现金，支持日常运营。这三年是一部把家底层层变现的账本。
结合经营活动现金流看，奕斯伟计算最近三年为−12.51 亿、−7.81 亿、−11.71亿元，2026年一季度终于转正为+1.71亿元。
转正的原因写在应收款里，其贸易应收从2025年末的11.12亿元降到2026年3月末的7.53亿元，是“若干大量应收款项的结算流程”在2026年2月28日前完成回款。也就是说，这次转正主要来自一次性回款，不是经营性造血的拐点。因为到5月末，应收又回升到8.64亿元。
净资产同步失血，从2023年末的50.69 亿，降到2024年的36.27 亿，再到2025年末的26.86亿，2026年3月末为23.95亿。相当于，两年多蒸发 26.75 亿元。
资产负债比率从0.2升至0.4，流动比率从4.6降至2.5，速动比率从4.2降至1.9。
业绩背后，是奕斯伟计算高度依赖大客户。一个客户就贡献了八成收入，而这个客户很可能就是京东方。
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2023 年，奕斯伟计算82.1% 的收入来自一家客户。这个比例，通过三年时间降到 64.6%，2026 年Q1进一步降到 39.3%。依赖度确实在下降，但基数摆在那里。
客户A 是谁？招股书没有具名，但给了一段描述：客户A是一家于中国注册成立的领先物联网供应商，提供智能交互产品和专业服务，在深圳证券交易所上市。
而在董事简历一节中，招股书在介绍王东升时这样描述京东方：京东方科技集团股份有限公司（一家于中国注册成立的领先物联网供应商，提供智能交互产品和专业服务，并在深圳证券交易所上市，股份代号：000725.sz）
同一份文件里，两处描述逐字一致。 再叠加三个旁证：一是奕斯伟计算主力产品人机交互芯片（TCON、触控控制器）正是显示面板厂的必需件；二是收入按地理区域划分，2023 年 83.6% 记在中国香港——典型的境外采购主体结算路径；三是股东名册里，持股 5.78% 的北京芯动能，其最大有限合伙人正是京东方（持约 37.3% 合伙权益）。
存货撇减吃掉四分之一，两笔收购的商誉全额归零
收入构成中，奕斯伟计算在招股书里反复提到一个词——以价换量。这四个字代价就是，单价三年腰斩，核心业务毛利率跌到 7.3%。
拿2025年收入占比76.3%的人机交互芯片产品来说。三年时间，销量翻了 1.1 倍，单价跌了 42%，毛利率从 18.8% 掉到 16.2%。
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收入端 2025 年只增长了 9.7%（从16.9亿增长到18.56亿）。而到 2026 年一季度，这块核心业务的毛利率塌到 7.3%，招股书解释称是受到需求波动、行业供应短缺以及供应商暂时性中断影响。
在奕斯伟计算整体毛利率中，2023年为15.4% 、2024年增长到17.7%，2025年进一步增长到18.6%。看着有所改善，但 2026 年一季度是 14.8%，2025 年同期是 8.1%——一家把毛利率做到不到 20% 的芯片设计公司，同时还背着 42.8% 的研发费率，这个剪刀差就是亏损的全部来源。
产品线里真正赚钱的是小盘子。高毛利的多媒体（52.1%）和许可服务（62.7%），虽然加起来只有 7.9% 的收入；互连芯片连续三年录得毛损，2025 年毛损率 50.2%，原因是早期版本产品的存货撇减和低价清货。
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2026 年一季度出现了一次结构大反转：人机交互收入占比从 79.5% 掉到 46.0%，计算芯片从 10.7% 蹿到 45.1%（2.23 亿元），平均售价从 28.0 元跳到 180.9 元。
招股书中解释称源于若干智能计算中心项目，公司提供搭载 AI SoC 的产品连同计算平台软件和部署服务的“系统化计算基础设施”。这也是同期中国大陆收入占比从 26.3% 冲到 68.4% 的原因。
这是好消息，也是问号——这块新收入的毛利率只有 13.4%（2025 全年是 26.2%）。用低毛利的系统集成项目去补高毛利芯片业务的缺口，收入结构好看了，利润结构没有。
对于奕斯伟计算来说，账面存货也不可忽视，从 2023年的3.29 亿一路涨到 2026 年 3 月末的 7.80 亿元。但这是撇减之后的数——同期存货撇减余额分别为 2.07 亿、2.83 亿、2.79 亿、2.57 亿元。
也就是说，2026 年 3 月末的毛存货约 10.37 亿元，已计提撇减占毛存货的 24.8%——四分之一的库存被认定卖不出原价。
同时，2023年到2026年Q1的存货周转天数，分别为92 天、76 天、91 天、150 天。公司表示是为新产品量产做战略性备货。但同期还有一条脚注，截至 2026 年 3 月末，账龄超过一年的 3628 万元存货主要由人机交互领域的中大型 DDIC 产品构成，因下游需求减少已计提拨备。
奕斯伟计算在做过两笔资产收购——2019 年从北京奕斯伟计算信息技术有限公司分阶段收购智能互连业务相关资产，2020 年从 Socionext Inc. 收购电视芯片、芯片组及板卡相关资产。
结果是，商誉由 2023 年末的 1.11 亿元 减至 2024 年末的 5450 万元，再减至 2025 年末及 2026 年 3 月末的 0 。
智能连接业务的现金产生单位商誉在 2023、2024 年分别减值 7209 万元和 1598 万元；多媒体业务的现金产生单位在 2024、2025 年分别减值 4059 万元和 5450 万元。
两笔外购资产，三年之内全额减值归零。 招股书对应的表述是宏观经济条件及行业的发展未达到预期。
值得一提的是，其供应端同样集中。2023——2026Q1，五大供应商采购占比 44.5%、44.5%、54.6%、64.4%。其中，最大供应商占比12.4%、13.7%、18.7%、23.7%。
芯片制造商与封测服务商，合计占采购总额 77.4%、81.6%、 87.1%、87.6%。奕斯伟计算采用无晶圆厂模式，制造、封装、测试全部外包，报告期内其中一家封测供应商还遭遇过火灾事故。
四轮 92.76 亿融资史，和京东方系班底
成立以来，奕斯伟计算共完成四轮融资。
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从A轮到B轮的估值提升，主要因期内收入快速增长；B轮C轮主要因交付首个32 位 RISC-V 主控硬件IP模块并完成图像处理IP模块开发、启动RISC-V AI芯片开发计划；C轮到D主要因旗舰产品收入重大突破、拿到头部电信运营商射频处理产品设计合同和全定制 V2X 设计合同、交付首个 64 位 RISC-V 主控硬件 IP 模块。
D轮有个细节值得留意。D轮总额32.76亿元中，30.26亿元早在2023年6月就已结算，另外2.5亿元是一名Pre-IPO投资者在 2025 4月追加的注资，按与两年前相同的每股成本入股。
招股书的解释是考虑到与该投资者的战略合作关系，采用相同估值有利于强化产业链协同，已获股东大会一致通过。换句话说，这轮追加没有溢价。
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从股东名册看得出，奕斯伟计算背后国家队含量很高。大基金一期（通过北京芯动能）、大基金二期直接持股 5.16%、中国互联网投资基金 1.03%、国开科技创投、中信证券投资 0.82%，以及一长串地方产业基金（苏州汾湖、海宁鹃湖、珠海珠科、广州科创、无锡上汽金石、重庆两江奕芯、湖南财信、江苏疌泉……）。
作为创始人的王东升，今年69 岁，担任着执行董事、战略与投资委员会主席。他已深耕半导体产业 40 余年，之前自业绩期起至 2023 年 12 月于京东方间接持股低于 0.2%。
学历路径也颇有年代感：1980 年杭州无线电工业学校（现杭州电子科技大学）财务会计专业，1987 年中国人民大学工业财务会计本科，1995 年电子科技大学工学硕士。他不是芯片工程师出身，是财务和系统工程出身。
值得留意的是他角色变化，2019 年 10 月至 2025 年 4 月任董事兼董事长，之后把董事长的位子交了出去。他同时自 2019 年 11 月起任奕斯伟集团董事长。
接棒的是米鹏，46 岁，执行董事、董事长兼 CEO。这份履历几乎是一条京东方的内部通道，2001 年 7 月至 2015 年 10 月在京东方，历任预算部部长、投资部部长，最后是企划中心长；2015--2017 年任北京芯动能投资管理有限公司副总经理（即持股 5.78% 的北京芯动能投资基金，其普通合伙人的控股股东）；
2018 年 1 月至 2019 年 9 月任前身公司总经理。2019 年 9 月加入本公司担任 CFO，2023 年 5 月升总裁，2024 年 12 月升 CEO，2025 年 4 月出任董事长。一位财务背景的高管，从 CFO 一路做到董事长兼 CEO。
王波，64 岁，执行董事兼副董事长。1995 年 10 月至 2019 年 8 月在英特尔工作了 24 年，最后担任产品总监。王波 2019 年 9 月加入任 COO，2022 年 5 月起任总裁，2023 年 5 月起任首席执行官，2023 年 12 月起任副董事长，2025 年 4 月改任执行董事兼战略与投资委员会副主席。这是团队里最硬的芯片履历。
胡巍浩，43 岁，执行董事、总裁兼 COO。2009–2017 年在京东方，最后职务为交互商业显示开发部部长；2017–2019 年任前身公司营销总监。
四名执行董事里三位有京东方背景，第四位来自英特尔。非执行董事同样是投资方直接派驻：李家庆（君联资本总裁）、俞信华（IDG资本合伙人）、张帅（华芯投资部门总经理）、刘飞虹（珠海华金资本首席投资官）。
研发是这家公司唯一没有省的地方——截至 2026 年 3 月 31 日，研发团队超过 1000 人，约占员工总数 70%（对应总员工约 1430 人），其中硕士以上学历约 70%，设有 41 个专项实验室。
但研发开支本身在下降：2023年是14.45 亿、2024年是 13.37 亿、2025年是10.42 亿元，三年降 27.9%，占收入比重从 82.5% 降到 42.8%。招股书的措辞是优化研发员工和研发活动以提高研发效率、技术能力日趋成熟，可在多个产品中重复利用现有技术。
很明显，奕斯伟计算是一个还没走到拐点的故事。它押的是架构替代：
智能终端芯片产品：全球市场 2025 年 1.57 万亿元，2030 年预计 1.86 万亿元；RISC-V 全球渗透率 2025 年 3.7%，2030 年预计 15.7%。中国市场将从2877 亿增长到3790 亿元，RISC-V 渗透率 从6.9% 增长到 26.7%。
具身智能芯片产品：全球市场 2025 年 3556 亿元，2030 年预计 9950 亿元；RISC-V 渗透率 9.4% → 23.8%。中国市场 将从1297 亿 增长到 3877 亿元（2021–2025 年复合增速 39.6%），渗透率将从 10.7% 增长到28.2%。
对照面是 x86 和 ARM：2025 年在中国具身智能芯片市场的渗透率分别为 40% 和 49%，2030 年预计降至 31% 和 41%。但风险因素里也写得很直白：RISC-V 架构面临来自更成熟的 x86 和 ARM 的挑战，若市场对 RISC-V 的趋势动摇或增长不及预期，业务将受不利影响。
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