1997年7月2日，泰国宣布放弃与美元挂钩的固定汇率制度，改行浮动汇率。当天泰铢汇率一泻千里，像推倒了第一块多米诺骨牌。随后菲律宾比索、印尼盾、马来西亚林吉特相继失守，韩元在短短数月内贬去近半。

危机以摧枯拉朽之势横扫东南亚，所到之处汇市崩盘、股市断崖、银行倒闭、失业飙升。

中国顶住压力不让人民币贬值。

到1998年，压力传到中国，周边货币竞相贬值，出口订单急剧萎缩，增速骤然跌至谷底，许多沿海工厂难以为继，市场几乎认定人民币会跟着贬。

但中国顶住压力不让人民币贬值，是在金融脆弱、香港承压、国内改革步入深水区等多重约束下，以短期经济代价换取金融稳定、区域担当和长期开放空间的理性选择。

贬值不是减压阀，而是引爆器。

当时中国金融体系本身已经非常脆弱，四大国有银行不良贷款率高企，资本充足率不足，拨备覆盖几乎为零。银行体系靠着行政信用勉强维持运转，经不起任何大的汇率冲击。

如果人民币大幅贬值，资本外流会加剧，外债偿还负担会骤升，通胀预期将迅速抬头，最先受到冲击的是本就脆弱的银行系统。一旦银行体系崩塌，整个国民经济都将失去血液供给。贬值非但不能释放出口压力，反而会在国内率先率先引发系统性风险。

联系汇率，是香港金融的锚，松不得。

香港在危机前刚刚回归祖国，联系汇率制度是国际投资者信心的最后一道防线。国际炒家早已盯上港元，虎视眈眈。如果人民币跟着贬值，市场会立刻推断港元与美元脱钩只是时间问题，对港币的狙击将更加猛烈。

时任国务院总理面对中外记者作出庄严承诺：“只要特区政府向中央提出要求，中央将不惜一切代价维护香港的繁荣稳定，保护它的联系汇率制度。”

守住人民币不贬值，就是给香港联系汇率提供最坚实的后盾。人民币不贬，香港才能扛得住国际炒家的狂风暴雨。

后来的事实证明，香港确实扛住了。在中央政府和特区政府的合力下，国际炒家铩羽而归，香港金融市场最终化险为夷。

避免竞争性贬值，远非一句大国姿态所能概括。

周边国家已经陷入竞相贬值的恶性螺旋。如果中国跟风贬值，很可能引发新一轮区域性货币贬值，东南亚经济将深度收缩，而中国出口也未必能从更加混乱的地区环境中获益。不贬值，短期确实损害了出口竞争力，从区域稳定的大局看，恰恰避免了中国被拖入更深的货币混战。

当时，如果人民币若贬值，将引发其他货币再度大幅下挫，使已成惊弓之鸟的亚洲各国汇市更加动荡。中国选择不贬，为东南亚国家稳住金融秩序、恢复经济赢得了宝贵的时间和信心，被评价为稳定亚洲金融秩序的中流砥柱。

中国有能力不贬，这是关键。

与东南亚国家不同，中国资本账户尚未完全开放，外汇储备具备一定规模，有资本管制作为缓冲。

这让中国拥有选择权，可以选不贬，而不是被迫接受贬值。这种底牌，是当时很多国家没有的。

不贬值的代价是真实的。

不贬值意味着人民币在周边货币普遍贬值的情况下相对升值，出口部门承受了巨大压力，许多外向型企业订单锐减。国内经济增速明显放缓，通缩阴影开始浮现。

与此同时，国有企业改革进入攻坚期，大量职工下岗，加之当年遭遇特大洪涝灾害，内外交困之下，国家面临着前所未有的考验。

代价沉重，但政策应对并未退缩。党中央、国务院审时度势，果断决策，及时调整宏观方向，从适度从紧转向积极的财政政策和稳健的货币政策。财政部向国有商业银行定向发行特别国债补充资本金，同时增发长期建设国债扩大内需，稳住了金融底盘，也为后续改革争取了宝贵的窗口期。

回过头看，人民币不贬值不是什么悲壮叙事。

正是不贬值的坚持，金融体系没有崩盘，香港联系汇率没有失守，外资信心没有散失。中国第一次以负责任大国的形象赢得世界范围内的普遍认同和尊重，为后来加入世界贸易组织以及银行业深层次改革，打开了关键的窗口期。

二十多年后回望，那场风暴中的坚持，最动人的地方，不过是在必须抉择的时候，选了一条当时看起来最难、事后证明最稳的路。