文丨东东编辑丨百进
来源丨正经社（ID：zhengjingshe）
（本文约为2500字）
【正经社“保险之道”观察之34】
民生人寿发布的第二季度偿付能力报告显示，截至6月30日，其综合偿付能力充足率为153%，核心偿付能力充足率为110%，两项指标均高于监管红线，风险综合评级连续两个季度维持在B类。
不过，数字的达标，从来不等于问题的消失。
从行业视角看，2026年二季度，58家非上市人身险公司综合偿付能力中位数为170.27%，民生人寿比行业均值低了将近20个百分点，处于中下游。
与此同时，一边是二季度连续吃下三张罚单，一边是退保规模排名前三的产品二季度合计退保近两亿元。
正经社分析师认为，这些问题交织在一起，让民生人寿正在经历一场从资本到业务、从内控到治理的多层次考验。
1
偿付能力：补了血，底子依然薄
先说资本端。本季度民生人寿综合偿付能力充足率153%，较上季度的146.27%有所回升。这个回升主要靠两件事：一是发行了15亿元资本补充债券，票面利率2.75%；二是实际资本从185.7亿元增加到了193亿元。
正如前述所言，在行业内来看，数据就没那么乐观。
图源：民生人寿二季度偿付能力报告
同样值得关注的是，核心偿付能力充足率110%，而行业核心偿付能力中位数约123.85%。两者之间的差距，暴露了民生人寿资本结构的脆弱性。
再看实际资本的构成。193亿元实际资本里，核心一级资本138.8亿元，附属一级资本54.2亿元。核心一级资本较上季度末反而下降了5.3亿元，从144.1亿元掉到138.8亿元。
换句话说，二季度实际资本的增长几乎全靠附属资本，也就是那笔15亿元的资本补充债撑起来的。这种“借债补血”的模式，虽然在账面上拉高了偿付能力，但并未改善核心资本的质地。
更耐人寻味的是最低资本的变化。本季度最低资本126亿元，较上季度的127亿元略有下降。下降主要来自市场风险的收缩，从105.5亿元降到101.5亿元，减少了4亿元。
民生人寿在报告中解释，这是因为“适当减少股票持仓控制权益类波动影响，增加长久期债券配置”。减少权益类投资固然能稳住当期偿付能力，但长期来看，过度保守的资产配置会影响投资收益率，二季度公司投资收益率仅0.91%，综合投资收益率0.81%。
正经社分析师还注意到一个细节。披露的“经营活动净现金流回溯不利偏差率”本季度为65%，而上季度是-29%。从-29%跳升到65%，这个波动幅度不小。
图源：民生人寿二季度偿付能力报告
虽然民生人寿强调“整体现金流风险可控”，但如此剧烈的指标摆动，说明公司在现金流预测和管理上还有很大的改善空间。
2
业务质量：退保高企、违规频发、渠道单一
如果说资本端的问题是面子，那业务端的问题就是里子。
先看退保。二季度退保规模排名前三的产品合计退保金额达两亿元左右。其中，民生附加富贵赢家至尊版年金保险（万能型）单季度退保8741万元；民生富贵鑫圣年金保险退保6513万元；民生聚鑫宝年金保险（万能型）退保4761万元。
图源：民生人寿二季度偿付能力报告
这个退保规模在行业里不算大，但结合保费体量来看，二季度签单保费33亿元，两亿多的退保意味着每16块钱保费进来就有1块钱退出去。
退保高企的背后，往往是销售环节的合规问题。
二季度偿付能力报告显示，民生人寿咸阳中心支公司因“销售人员接受投保人委托代缴保险费”被罚1.1万元；临汾中心支公司因“给予保险合同约定以外利益”被罚13万元；湖南分公司也因同类问题被罚9万元。
一个季度内三张罚单，违规事由都是销售端的违规操作。
这已经不是偶发事件了。从2025年到2026年，民生人寿多个分支机构因“给予投保人合同约定以外利益”，“销售误导”等问题被处罚。
再看渠道结构。二季度签单保费33亿元中，个人渠道贡献了31.1亿元，占比超过94%。银保渠道只有1.35亿元，互联网渠道更是只有125万元。这种极度依赖个人营销员的渠道结构，在当下寿险行业渠道转型的背景下显得比较脆弱。
图源：民生人寿二季度偿付能力报告
个险渠道一旦营销员流失，保费收入就会直接承压。从数据上说，情况确实如此，民生人寿二季度规模保费同比增速已经是-7.82%，相比于一季度的-6.59%进一步下滑。
产品结构也有隐忧。前五大产品中，前三名都是普通寿险产品，如意鑫康终身重大疾病保险、如意隽康终身寿险、传世稳赢终身寿险。
正经社分析师注意到，在分红险开始成为行业主流时，这些传统产品缺乏真正的差异化竞争力。说明民生人寿既没能踩准当下分红险产品升级的行业节奏，也没能打造出能拉动新单保费增长的差异化爆款产品，业务增长的内生动力偏弱。
3
公司治理与投资，万向系的“左右互搏”
民生人寿还有一个绕不开的标签，“万向系”。实际控制人鲁伟鼎通过中国万向控股（持股37.32%）和上海冠鼎泽（持股6.52%），合计控制公司43.84%的股权。鲁伟鼎本人身兼万向集团董事长、首席执行官、民生人寿董事长等多重职务。
民生人寿投资端透露出大量“万向系”的影子。例如，持有浙商银行4.03%的股份、通联支付41.10%的股份、普星聚能42.86%的股份。
本季度还向通惠自能（鄯善）实业有限公司投资了1亿元，期末账面价值已达到42.5亿元。这家公司被描述为“推进区域能源、基础设施的投资建设工作”的平台。
关联交易的风险敞口不容忽视。报告显示，民生人寿“持有关联资产占比”为8.84%，虽然这个比例较一季度的9.59%有所下降，但考虑到关联方大多集中在“万向系”内部，万向控股、万向信托、通联支付、浙商银行等。
这些关联资产之间是否存在风险传染的可能，需要打一个问号。
还有一个细节，民生人寿目前有两起已决诉讼处于“执行回转中”，孙炳东民间借贷纠纷（标的1871万多元）、郑玉庆民间借贷纠纷（标的432万元）。
图源：民生人寿二季度偿付能力报告
虽然民生人寿称“案发时间均为2021年之前”，但执行回转意味着之前的判决被推翻或部分推翻，民生人寿可能需要返还已执行款项。这种历史遗留的法律风险，虽然金额不大，但反映出风险管控的历史欠账。
当然，民生人寿也不是没有亮点。上半年净利润4.95亿元，在非上市寿险公司中不算差；13个月续保率93.19%，说明存量客户的质量尚可；两家信用评级机构均给出了AAA的主体评级。
但这些亮点，尚不足以掩盖结构性的隐忧。
正经社分析师认为，对于这家有着“万向系”背景、总资产超过1450亿元的寿险公司来说，达标的偿付能力只是一个起点。
如何在“补血”之后真正“造血”，如何在规模扩张的同时守住合规底线，如何在“万向系”的生态中保持独立的经营判断，这些才是真正考验管理层的地方。毕竟，监管的红线只是及格线，而一家保险公司的长期竞争力，从来不由及格线决定。【《正经社》出品】
CEO·首席研究员|曹甲清·责编|唐卫平·编辑|杜海·百进·编务|安安·校对|然然
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