2026年8月，寒武纪发布了一份让整个半导体行业侧目的半年报。
半年报显示，上半年，公司实现营业收入59.96亿元，同比增长108.13%；归母净利润23.11亿元，同比增长122.61%；扣非净利润21.66亿元，同比增长137.30%。这是国产AI芯片公司第一次用连续两个季度的真实业绩，把“国产算力替代”这个讲了多年的故事，落地成了报表上的具体数字。
业绩“炸裂”，股价一度冲破1200元，市值站上7500亿元。
但在亮眼的数字背后，另一个数字让市场陷入了纠结。
82.48亿元。
截至2026年6月30日，寒武纪存货账面价值达到82.48亿元，较上年末增长66.83%，占期末总资产的比例高达45.32%。其中，原材料57.49亿元，委托加工物资25.37亿元。
一家半年营收不到60亿的公司，手里压着82亿的货。存货比营收还多。市场开始追问：这些货，能卖得出去吗？
“炸裂”业绩的另一面
寒武纪的增长速度确实惊人。
二季度单季营收31.11亿元，净利润12.98亿元，连续两个季度站稳十亿元级盈利台阶。毛利率维持在55%左右，扣非净利润增速跑赢了营收增速。这轮增长不是靠压价换量，而是实打实的规模扩张。
问题出在资产负债表的另一侧。
半年报显示，寒武纪经营活动产生的现金流量净额仅为3.11亿元，同比下降65.83%；预付款项29.14亿元，较上年末增长291%。赚来的钱，大部分变成了存货和预付款堆在账上。
在芯片行业产能稀缺的背景下，高库存可以理解为提前锁定上游产能、为后续大单交付做准备。但82亿的存货和29亿的预付款加在一起，占用了超过110亿的资金。一旦市场需求不及预期，存货跌价风险将直接冲击利润。
存货之谜：战略备货还是产能过剩？
针对市场的质疑，寒武纪董事长、总经理陈天石在8月12日的半年度业绩说明会上做出了回应。
他表示，公司根据客户订单需求以及对市场未来需求的预测情况制定采购计划。存货增长主要系期末原材料与委托加工物资增加所致。若未来市场环境发生变化，可能导致公司存货跌价风险增加，对盈利能力产生不利影响。公司将通过战略备货等方式积极应对上游原材料价格上涨压力。
这套说辞听起来无懈可击。但市场显然不满足于“战略备货”四个字。
业绩说明会上，投资者追问了整整83个问题。交付节奏、大模型训练进展与芯片架构迭代，构成了提问的两大主线。
投资者的问题非常具体：“公司二季度交付延迟，主要原因出在哪里？”“二季度营收环比增长仅个位数主要是什么原因？”“二季度延迟交付主要是因为电源零配件还是其他配件的问题？”
对这些问题，陈天石的回答相当克制：“公司经营情况等相关信息以公告为准。”
市场的分歧
关于寒武纪的82亿存货，市场正在形成两种截然不同的解读。
乐观者认为，这是AI芯片需求爆发的必然结果。国内大模型应用正在从“能用”阶段进入“规模化部署”阶段，训练和推理场景对算力基础设施的需求是真实且持续的。寒武纪的云端产品线收入59.94亿元，占营收的99.98%——这条产品线恰好踩中了需求最旺盛的板块。高库存意味着公司正在提前锁定产能，为后续大单交付做准备。
悲观者则看到了风险。存货占总资产45%，预付款同比增长291%，经营活动现金流同比暴跌65%——三组数据叠加，指向一个可能的结论：寒武纪正在用大量资金囤积原材料和产能，但下游的订单消化速度并没有跟上。
更让人不安的是，二季度营收环比增速已降至个位数。如果增速继续放缓，82亿存货的消化周期将被进一步拉长，跌价风险将显著上升。
陈天石在业绩会上也承认了这种可能性：“若未来市场环境发生变化，可能导致公司存货跌价风险增加。”
AI芯片的周期赌局
寒武纪的82亿存货，本质上是一场关于AI芯片周期的豪赌。
赌赢了，这些存货就是提前锁定的产能和利润；赌输了，就是堆积在仓库里的沉没成本。寒武纪选择了“战略备货”，是在用资产负债表上的数字，押注AI算力需求的持续性。
从行业大背景看，这个赌注并非没有依据。国产头部大模型参数不断提升到2万亿以上，背后需要大量的训练卡进行训练。寒武纪已完成对DeepSeek、Qwen、Kimi、MiniMax等主流国产开源大模型的适配支持。适配得越快，客户在采购决策上就越容易把订单交给寒武纪。
但周期的另一面同样真实。存货82亿，预付款29亿，经营活动现金流不到利润的零头。一旦AI算力需求出现阶段性放缓，这些数字就会从“护城河”变成“堰塞湖”。
8月13日，寒武纪盘中一度涨超5%，尾盘跳水，收报1105.50元，总市值跌破7000亿元。一份亮眼的半年报，一个悬而未决的存货问题，以及一场没有给出明确答案的业绩说明会——市场用“先涨后跌”的方式，表达了自己的纠结。
国产AI芯片第一股，正在用82亿存货回答一个问题：你相信AI的明天吗？
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