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近日，全球最大的电解铜箔企业龙电华鑫(FOIL.US)正式在纽约证券交易所挂牌上市。本次发行430万股美国存托凭证(ADS)，含超额配售权，每股定价22美元，为20至22美元发行区间的上限，募资约9430万美元。
上市首日，龙电华鑫股价大涨11%，市值达到19亿美元（约128亿元人民币）。这是最近一年之内最大的一起中企赴美上市案例。近年来中企赴美上市低迷，6月份大搜车在纳斯达克上市首日暴跌46.71%，龙电华鑫此次上市拿出了不错的表现，可能再次打开中企赴美IPO的通道。
机构投资人对龙电华鑫的新股表现出很高的认购热情。意向投资机构中，嘉实国际意向认购最高5000万美元，新加坡海辰储能意向认购700万美元。所有战略投资者合计意向认购金额高达8700万美元，超过了本次IPO的基础发行募资规模。
综合 | 招股书 投中网 上海有色 编辑 | Arti
本文仅为信息交流之用，不构成任何交易建议
在中国资本市场上，王伟东是一个响当当的人物。他曾在证监会任职，早期参与了博时基金的创办，2010年创立达仁资管，以此为平台涉足实业并购，被称为“达仁系”。
2015年12月，王伟东通过达仁资管旗下公司华信鼎，从央企中国华电手中受让了深圳龙电电气82%股权，价格仅为1.49亿元。交易在北京产权交易所挂牌，华信鼎是唯一意向受让方。2016年3月，华信鼎又买下15.4%的股权，将持股升至97.4%。
随后，王伟东迅速将龙电电气送上当时火热的新三板。2016年12月，龙电电气成功在新三板挂牌。但新三板的舞台太小，2018年2月龙电电气就宣布摘牌，并筹备国内主板上市。
真正的转折发生在对灵宝黄金的收购中。2016年2月，达仁资管联合天鑫洋作为共同受让方，以6亿元总价受让灵宝国资持有的灵宝黄金全部股权（占总股比28.99%），其中达仁资管出资5亿元取得24.06%的股份。灵宝黄金旗下拥有一家名为华鑫铜箔的子公司，这才是王伟东的真正目标。
2018年，龙电电气从新三板摘牌后，很快斥资25.58亿元收购了华鑫铜箔100%股权。华鑫铜箔2017年净利润2.56亿元，交易以10倍PE估值。2018年11月及2019年12月，龙电电气又收购了汉和新材、合盛铜业等多家铜箔公司。一家铜箔龙头开始成型。
龙电电气通过私募股权融资，获得了韩国SK集团、未来资产等产业资本和PE基金的注资，公司估值从新三板摘牌时的十余亿元快速跨越至100亿元人民币级别。其中最重要的是战略投资者SK集团。2019年4月，SK集团向龙电电气投资2700亿韩元，次年7月又追加1000亿韩元，累计投入3700亿韩元（约17.6亿人民币），取得接近30%的股权，成为公司第二大股东。2020年，龙电电气更名为龙电华鑫。
龙电华鑫早在2019年就启动了A股上市辅导。然而，随着A股IPO审核对新能源产能过剩问题的收紧，直到2022年仍未进入正式申报程序。在这期间，王伟东本人也因早年作为交易对手方参与粤传媒收购香榭丽传媒案，被广州市检察院以合同诈骗罪等罪名起诉。2020年底，王伟东退居幕后，将家族平台移交给儿子王冠然。
王冠然是00后，彼时还在美国上大学，选择肄业回国接班。当时龙电华鑫的状况颇为危险：一方面上市遥遥无期，另一方面新能源产业高度内卷导致公司连续亏损。年仅20岁的王冠然接班后，表现出了远超年龄的老到操盘手段。
王冠然做的第一件事，是将上市路径从境内转向境外。2022年9月，公司在开曼群岛设立离岸主体，搭建了直接持有境内运营资产的架构，没有使用VIE协议控制。
2023年，在锂电行业遭遇产能阶段性过剩的背景下，王冠然主导引入了南宁地方国有资本深度混改，南宁投资引导基金及南宁产投直接入股了龙电华鑫的顶层控股实体。作为回报，龙电华鑫在南宁投建了“宁鑫新材高端锂电铜箔生产基地”，项目规划产能达10万吨。
在此期间，龙电华鑫几乎每年都会传出赴美上市的消息。2023年彭博报道称公司计划最快2024年在美国IPO，与花旗、高盛合作，但一直没有实质动作。
龙电华鑫的前身龙电电气最初只是一家主营电能表的企业，2015年营收仅有1.67亿元，且已连续两年亏损。王伟东家族用了10年时间，将它改造为一家年收入超百亿的全球最大铜箔龙头。
公司主力产品分为两类：一类是4微米至12微米的锂电铜箔，用于动力、储能和消费电池；另一类是12微米至70微米的电子电路铜箔，用于PCB、高频通信和服务器。
2015年，龙电华鑫成为中国首家成功研发并量产6微米高强度锂电铜箔的制造商；2019年，成为全球首家能够量产4微米高抗拉强度锂电铜箔的厂商。
2025年，公司卖出11.20万吨锂电铜箔，比2024年增长24.4%，以7.6%的全球份额位列第一。截至2025年底，电解铜箔设计年产能约18.05万吨，同样是全球最大。
龙电华鑫的客户名单几乎覆盖了全球电池产业的半壁江山。宁德时代、比亚迪、ATL、欣旺达、LG新能源、SK On、三星SDI和松下工业材料都出现在客户名单里。LG新能源自2015年起就是重要客户，松下工业材料的合作时间则达到12年。
目前龙电华鑫的基本盘还是锂电池。2025年，锂电铜箔贡献98.91亿元收入，占总收入的90.4%。而随着AI浪潮的到来，AI服务器所需的HVLP、RTF等高端PCB铜箔，可能成为龙电华鑫未来最有想象力的增长点。
但龙电华鑫来说，成功上市还远不到可以高枕无忧的时候。铜箔虽然是锂电池的核心组件之一，技术壁垒算不上多高。铜箔本质上是一个“加工业”，通常按“铜价＋加工费”定价。
2024年，龙电华鑫收入87.62亿元，毛利率只有4.3%，净亏损2.93亿元。2025年收入增至109.42亿元，毛利率回升至6.6%，净利润也只有2032万元，勉强做到扭亏为盈。
好消息是随着锂电产业回暖，以及5微米及以下的超薄铜箔销售占比增加，2026年第一季度收入同比增长113.7%至40.73亿元，毛利率升至10.4%，净利润达到了1.34亿元。
不过，虽然利润表转正，但龙电华鑫的现金流还非常紧张。2025年，公司经营现金净流出8130万元，购买厂房设备花掉7.27亿元。截至年末有95.14亿元有息借款，其中短期借款55.45亿元。公司账上现金、现金等价物及受限资金合计28.10亿元，但其中26.31亿元是为银行承兑汇票、信用证和借款提供的受限资金，真正不受限制的现金只有1.80亿元。
接下来，龙电华鑫还有巨额的资本开支计划，南宁的生产基地项目到2028年还计划投入23.38亿元，在马来西亚的1万吨产能生产基地也正在建设中。
从新三板摘牌时的十余亿元估值，到纽交所上市时的19亿美元市值；从2019年IPO辅导未完成，到2026年成功登陆纽交所，龙电华鑫用十年时间完成了中国制造业资本运作的一个经典样本。
00后董事长王冠然从父辈手中接过的，不仅是一家年营收超百亿的铜箔龙头，更是一个亟待通过全球化融资完成产能扩张与技术升级的战略棋局。
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