上个月，亚马逊、谷歌以及Meta等全球科技巨头，在财报发布中，几乎都上调了资本开支，坚定砸钱AI。
按照计划，未来两三年，还会继续加大资本投入。
8月12日，腾讯也发布了2026年第二季度财报，业绩稳定增长，但其中最大的变化是，向AI狠狠地投入资金。
数据显示，腾讯单季资本开支528亿元，与之前相比，更加敢于下注。
如此大的投入，腾讯具体砸在了哪里？又收获了什么？
01
钱砸在哪里了？
2026年Q2，资本开支同比暴增176%，腾讯的自由现金流138亿元，是负的。
这是腾讯上市以来罕见的单季度自由现金流转负。
全年资本开支预期直奔2000亿，市场的担忧与美国科技巨头财报季类似，AI重投入会让利润承压。
但仔细读完财报和业绩电话会发言，你会发现腾讯的战略反而比之前更清晰。
年初，马化腾说要造的那条 "AI大船"，船身已经焊牢，引擎正在预热。
接下来要做的，就是加满油、提速度。
图源：AI
让马化腾有底气的是，提速的腾讯AI有三个层面的进展。
在智能层、应用层、基础设施层，每层都有拿得出手的成绩。
比如混元3冲进全球前3。
最硬核的指标，来自OpenRouter。
这个全球最大的第三方模型API聚合平台上，混元3正式版发布后，付费期间全渠道日均token用量较预览版增长约6倍，按token用量持续位居全球前3。
要知道，这个位置过去长期被Claude、Gemin等海外模型占据。
对于榜单，腾讯显得比较平静，刘炽平在电话会上是这样说的，混元3有能力比肩甚至击败大得多的模型，而且聚焦实际使用场景而非刷榜。
现在混元4已经在训练中，参数更大、能力更强，预计今年晚些时候发布。
02
WorkBuddy是重头戏
近期，腾讯在AI应用上，最亮眼的是WorkBuddy。
按月度互动量算，WorkBuddy已经是中国排名第一的AI生产力服务。
但腾讯对于WorkBuddy的战略预期更高。
电话会上有分析师问，WorkBuddy到底是和腾讯文档、腾讯会议并列的企业软件，还是一个新平台？
刘炽平回答，是一个新平台。
大致计划是这样，会有很多模型通过WorkBuddy服务用户，也会有各类开发者持续开发大量技能。
腾讯是编排者，选择合适的模型和技能，确保任务既高质量完成、又足够经济。
怎么说呢，WorkBuddy定位其实有点像AI时代的操作系统和应用商店。
这步棋很腾讯。
腾讯手里还有微信、企业微信、腾讯会议、腾讯文档，WorkBuddy可以深度融入这些生态。
如果说WorkBuddy主打B端，那小微就是打C端的王牌。
微信月活已经14亿，但AI能给微信带来的是单用户价值的提升。
小微的定位是微信内嵌入式、情境感知的智能体。
它由微信专属的WeLM模型驱动，主打隐私保护、场景适配和成本效率。
简单说，就是一个住在微信里的AI助手，并按照指令完成交易。
当然，对此也有人提出疑问，这会不会只是把用户本来自己在小程序里完成的交易，挪到了智能体上，反而多了一笔算力成本？
刘炽平认为，生态会对用户更有价值，微信将迎来又一次巨大机会。
他是这样举例的，PC时代QQ是通讯工具，移动时代微信出现，生态把QQ的价值放大了10倍以上。
甚至还有远期画饼型的畅想，智能体对智能体的交易闭环。
他还提到，用户的智能体和商家的智能体直接对话、比价、下单、完成支付，整个交易链路彻底重构。
图源：AI
智能层、应用层、基础设施层，这三层不是孤立的，可以互相驱动。
模型越好用，应用越受欢迎；应用用得越多，数据反馈越充分，模型迭代越快；基础设施越扎实，模型和应用的成本越低、体验越好。
腾讯现在要做的，是把这个飞轮的每个零件都打磨到位。
03
整体业绩情况如何？
重金投入AI，需要的是现金流，而从财报来看，腾讯其他业务较为稳定。
2026Q2，腾讯核心数据是，营收2047.85亿元，同比增长11%；毛利1184.33亿元，同比增长13%。
但财报发布后，港股低开超3%，近几日也有所下跌。
但从美国科技巨头的财报发布期来看，投资者对于烧钱都不太乐意。
腾讯的游戏业务仍然很强。
二季度本土游戏收入同比增长17%，是所有分部里增速最快的板块之一。
《三角洲行动》平均DAU创历史新高，《无畏契约》端游同步刷新纪录，新游《洛克王国：世界》上线后稳居今年新发行手游流水前列。
这形势有点像，老产品寿命在拉长，新产品接力在加速。
游戏业务的利润率正在持续改善。
二季度增值服务分部毛利率同比提升4个百分点至64%，核心原因就是收入结构向高毛利的自研游戏倾斜。
腾讯也没有让AI闲着，游戏业务的工作流里面也开始加入AI应用。
比如，《三角洲行动》团队用数据智能体做性能分析，用混元3D模型生成素材；《和平精英》也在用混元做AI队友生成和代码评审。
二季度剔除AI新产品投入后，腾讯non-IFRS经营利润同比增长19%。
图源：财报
所以财报其实透露出的是，AI属于未来投入，但上面的19%，才是腾讯核心业务的真实增速。
此外，AI也带来了一些大额收入。
二季度营销服务收入同比增长22%至435.65亿元，增速比上季度进一步加快。驱动因素很明确：eCPM提升、曝光量增长，背后是AI推荐模型的持续升级。
这部分投入产出比还是不错。
广告分部毛利率同比只微降0.3个百分点。也就是说，AI基础设施带来的折旧和运营成本上升，基本被 AI 带来的收入增长抵消。
当然，这只是在单一业务上，大账不能这么算。
04
AI 马拉松，还未见终点线
如果把视野拉到全球，你会发现腾讯不是一个人在战斗。
全球巨头都在烧，已成为行业统一动作。
就在腾讯发布财报的两周前，美国四大科技巨头刚交完二季度试卷，砸钱更狠：
谷歌单季资本开支449亿美元，同比接近翻倍，自由现金流-59亿美元，上市22年来首次单季转负；
亚马逊单季资本开支531亿美元，同比增长69%，自由现金流-76亿美元，全年指引上调至2200亿美元；
微软单季资本开支410亿美元，同比增长70%，全年约1750亿美元；
Meta全年资本开支指引上调至1300-1450亿美元，自由现金流暴跌91%。
据 FT 报道，自2023年以来，谷歌、亚马逊、微软和Meta这四家巨头已在AI领域投入了1.1万亿美元，资金主要用于数据中心、芯片和电力基础设施建设。
在互联网巨头看来，AI基础设施是入场券，不投就直接出局。
反应到AI投入后的产出，也有所对照，比如微软Azure收入增长43%，谷歌云收入增长82%。
目前腾讯AI云收入也有增长，按此推算，未来应该会有更多的产出。
大量的投入，也推高了算力成本。
刘炽平说，几个月前预付和订购的部分算力，今天转手卖出能比买入价高30%以上。
这句话的潜台词是，腾讯现在砸进去的算力钱，不是沉没成本，是随时可以变现的资产。
当然，即使是互联网巨头，当下也未必会愿意把算力出售，都会优先自己用。
腾讯的逻辑是，算力先建模型、再做应用、最后才考虑出租。
刘炽平认为，长期会建立起非常有分量、高利润、高现金、高回报的AI原生业务。
这话的意思，实际上说的是投资风险有保底，大不了退回去做算力出租，照样赚钱。
AI这场仗，是马拉松。
而马化腾说的那条船，引擎装好，船已下水。
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