13年船龄卖1.2亿美元！Zodiac高价出售VLCC，ADNOC继续扫货
2020年买入不到5000万美元，如今卖出1.2亿美元；霍尔木兹海峡风险推高“即时可用”VLCC价值，战略买盘正在重塑二手船价格体系
VLCC二手船市场的高价交易仍在继续。
据TradeWinds 8月6日报道，Eyal Ofer旗下Zodiac Maritime已经出售2013年建造的31.8万载重吨VLCC“Celeste Nova”轮，市场消息称买家为阿联酋国家石油公司旗下ADNOC Logistics & Services，成交价约1.20亿美元。
VesselsValue目前对该船的估值约为1.0147亿美元，这意味着实际成交价较专业估值高出约1850万美元，溢价接近18%。
对于Zodiac而言，这也是一笔相当可观的资产交易。该公司于2020年买入“Celeste Nova”轮时，价格还不到5000万美元，按照此次1.20亿美元成交计算，仅船舶资产升值就超过7000万美元，尚未包括过去6年运营期间获得的收益。
实际上，这一交易并非孤立事件。
近几周，ADNOC L&S已经成为VLCC二手船市场上最积极的买家之一，并先后与Frontline、Delta Tankers、Thenamaris和Zodiac Maritime等大型国际船东产生交易联系。
随着霍尔木兹海峡通航风险持续影响波斯湾原油运输，ADNOC正在加快将更多VLCC运力直接掌握在自己手中，而其愿意为“立即可交付”的船舶支付明显高于市场常规水平的价格，也正在推动整个二手VLCC估值体系快速上移。
ADNOC至少扫货6艘VLCC，战略买盘成为市场最大变量
过去一周，市场消息称ADNOC L&S已经收购至少6艘二手VLCC，卖方涉及Frontline、Delta Tankers、Thenamaris以及Zodiac Maritime等多家大型船东。
Frontline本周已经正式宣布出售两艘2017年建造的VLCC，总价2.70亿美元，平均单船达到1.35亿美元；Fearnley Securities认为，这一价格较其此前对同类型船舶约1.16亿美元的通用估值高出约16%。
Delta Tankers和Thenamaris近期出售的部分2012年至2017年建造VLCC，市场成交价也集中在1.16亿至1.25亿美元区间，而此次Zodiac出售的“Celeste Nova”轮已经有13年船龄，仍然卖出1.20亿美元，再次显示当前市场对可立即投入运营的大型原油船需求已经明显突破传统年龄折价逻辑。
ADNOC此前还曾考虑通过招标继续采购更多VLCC，市场上一度有多艘可以迅速交付的船舶参与竞争，不过相关后续采购计划据称已经取消。即便如此，这一轮集中扫货已经足以改变VLCC市场的定价预期。
过去，经纪人往往依据船龄、船厂、环保设计、脱硫塔配置、剩余寿命以及现货市场收益来判断二手船合理价格；ADNOC的出现则增加了一个新的变量——运输能力本身的战略价值。当买家并非单纯为了获取船舶投资回报，而是为了保障数百万桶原油能够持续出口时，市场价格自然可能突破传统估值模型给出的上限。
ADNOC要的是“马上能用的船”
ADNOC愿意在高位购买VLCC，核心原因并不复杂。随着霍尔木兹海峡通航安全风险持续存在，越来越多外部船东需要重新评估是否愿意将期租或现货船舶调入波斯湾。
战争险、船员安全、租约条款、保险安排以及航行风险都会影响船舶是否能够真正进入相关货盘竞争，因此即便全球市场上名义空载VLCC数量并不少，真正能够在短时间内进入ADNOC原油出口体系的“有效运力”却明显有限。
市场人士称，ADNOC当前重点寻找的是能够实现“hyper-prompt delivery”的船舶，也就是能够在极短时间内完成交付并迅速投入使用的VLCC，这类船舶的即时可用性本身就开始形成额外溢价。
这也解释了为什么现阶段ADNOC的采购逻辑与普通商业船东存在明显区别。
传统船东买入VLCC时，需要计算未来运价、融资成本、船龄、残值和投资回报率；对于国家石油公司而言，还需要考虑原油能否按计划出口、长期客户合同能否履行、产量能否顺利释放，以及关键航道受到干扰时是否仍然拥有自主运输能力。
如果第三方船东因为风险问题拒绝进入波斯湾，那么市场上有多少艘船并不重要，真正重要的是ADNOC自己手中有多少艘可以调度、可以进港、可以承担风险的VLCC。
从这个角度看，近期交易中的高价并不完全是传统意义上的资产溢价，更包含了原油出口保障、供应链控制和运输自主权所对应的“战略溢价”。
Zodiac继续推进油轮船队更新
对于Zodiac而言，此时出售“Celeste Nova”轮也符合其当前船队更新节奏。
Zodiac目前拥有超过50艘在营油轮，同时还有21艘油轮新船正在建造，其中现有VLCC共有4艘，另有8艘确定订单正在建造。
随着新船陆续加入，该公司正在出售部分船龄较大的资产，在二手船价格处于历史高位时锁定收益。
除了“Celeste Nova”轮之外，Zodiac近期还出售了2009年建造、3.52万立方米的气体运输船“Bella Nevada”轮，市场估计成交价超过3500万美元。
类似策略正在越来越多大型船东中出现。
比如，Frontline今年已经连续出售多艘中龄VLCC，并同时大规模引进最新一代环保型新船；
CMB.Tech、DHT等船东也在当前二手船高价环境中陆续兑现资产收益。Frontline今年1月已经出售8艘2015至2016年建造的VLCC，总价8.315亿美元，此后又以12.24亿美元接手9艘最新一代、配备脱硫装置的VLCC新船，其中6艘由恒力重工建造、3艘由大连船舶重工建造。8月再出售两艘2017年船后，Frontline实际上是在利用二手船价格快速上涨的窗口，将中龄资产高位出售，再用更年轻、更节能的新一代VLCC替换。买家需要马上获得运力，卖家则希望利用历史高价实现资产退出，这两股力量叠加，进一步放大了VLCC二手船价格上涨。
10年船龄估值升至1.34亿美元，市场开始接受新的价格体系
ADNOC近期一连串高价交易已经开始迫使经纪机构重新调整VLCC估值。克拉克森本周将10年船龄VLCC估值上调至1.34亿美元，15年船龄VLCC估值则达到1亿美元，而2025年底这两个数字还分别只有9000万美元和6200万美元。
不到8个月时间，10年船龄VLCC估值上涨约49%，15年船龄VLCC上涨约61%。今年1月，5年船龄VLCC的二手价格已经自2009年以来首次超过新造船价格，一些经纪人甚至直接用“crazy”来形容近期资产价格的上涨速度。
对于ADNOC支付的这些价格，目前市场仍存在争论。一部分经纪人认为，ADNOC具有特殊且紧迫的运输需求，因此其成交价不能完全代表普通商业买家的市场水平；
但随着Frontline、Zodiac、Delta Tankers和Thenamaris等不同船东陆续出现高价成交，这种解释正变得越来越难以维持。Fearnley Securities此前对ADNOC交易是否具有广泛市场代表性仍持谨慎态度，但在Frontline正式确认两艘2017年VLCC以2.70亿美元出售后，该机构已经表示准备上调相关资产估值；克拉克森也已经实际提高了10年和15年船龄VLCC的价格基准。
换句话说，最初由战略买家支付的高额溢价，正在逐步成为整个市场新的价格参考。
VLCC的战略溢价，正在真正进入船价
“Celeste Nova”轮此次交易很有代表性。一艘13年船龄VLCC，2020年不到5000万美元买入，6年后以约1.20亿美元出售，而且成交价格仍比VesselsValue的估值高出接近20%。
这显然已经不只是普通油轮周期中的资产升值故事。霍尔木兹海峡风险正在改变市场对VLCC价值的理解：对于Frontline、Zodiac等商业船东，高价意味着难得的资产兑现窗口；对于ADNOC这样的国家石油公司，VLCC则意味着原油出口能力、供应链控制能力以及在危机期间不依赖第三方船东的运输主动权。
当一艘船不仅能够创造运费收入，同时还决定数百万桶原油能否按计划运出时，它的价值自然不会完全按照普通船舶资产进行计算。ADNOC近期高价扫货正在说明，VLCC依然是一项典型的周期性航运资产，但在当前地缘政治环境下，也越来越成为能源生产国和大型能源企业争夺的战略运输资产。更值得市场关注的是，这部分“战略溢价”已经不再停留在概念层面，而正在通过一笔又一笔高价成交，真正进入VLCC的二手资产价格。
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