2026 年 7 月初，全球大宗商品市场迎来一波明显回调，贵金属、基本金属价格纷纷走低，不少投资者都在疑惑，这轮下跌的核心原因是什么？后市又该如何布局？我们请到了蒙特利尔银行资本市场大宗商品主管海伦・埃莫斯，为我们拆解当时市场的核心逻辑。
短期回调压力仍在，长期利好正在酝酿
这轮金属价格下跌的直接推手有两个：一是市场提前计价了全球央行的加息预期，二是霍尔木兹海峡重新恢复商业通航，航运压力得到缓解。海伦坦言，短期来看贵金属的回调空间还存在，当时的宏观环境相比前几年要严峻得多。
不过她提到了一个被市场忽略的关键点：伊朗冲突爆发以来，新兴市场一直面临较大压力，尤其是印度。如果油价能持续维持下行趋势，就能缓解印度的经常账户赤字压力，稳定卢比汇率，进而让印度放松黄金进口限制。这一变化将成为黄金市场的重要利好催化剂，抵消加息带来的负面影响。
矿业公司承压，成本通胀卷土重来
短期的价格回调对矿业公司来说不算理想，行业最需要的是金价稳定。不过海伦表示，当时的矿业周期还有好几年的时间，整体行情依然值得看好。但俄乌冲突和新冠疫情之后的两年成本缓冲期已经结束，通胀压力再次回到矿业领域。
市场波动剧烈，矿业公司很难精准核算成本，也难以清晰说明成本上涨带来的具体影响，这也将成为后续财报季投资者重点关注的内容。比如硫酸价格上涨，多数铜企能够消化新增成本，因为此前的利润空间足够丰厚。不过印尼的镍企已经因为硫酸价格走高出现了减产。好在硫酸价格后续有望缓慢回落，逐步缓解矿业公司的成本压力。整体来看，海伦对矿业板块依然持偏乐观的态度。
铜价短期承压，中国托市预期强烈
这轮回调也波及了铜价，作为和 AI 产业高度绑定的金属，铜价受到了科技板块抛售的影响。不过海伦强调了一个关键变量：市场长期观察到，中国往往会在铜价回调窗口加大采购。当时中国正在大力布局电力和 AI 产业，铜供应本身偏紧。此前几次铜价回调阶段，中国都出现集中采购行为，较快修复市场价格平衡。
海伦在访谈中提到，就算伦敦金属交易所铜价跌到 13000 美元，都是不错的入场点位，访谈当期铜价在 13400 美元左右，后续依然具备向上空间。
另外海伦还提到了央行购金的情况：2026 年一季度全球央行黄金购金规模同比小幅增长，除中国之外的其他央行购金规模同比有所放缓，土耳其 3 月的流动性抛售也已经平息。不少央行的黄金配置已经接近预设目标，不过整体购金需求依然高于俄乌冲突前的水平，只是很难回到 2024 年的峰值。
最后，海伦给出了当时值得关注的矿业企业方向：更看好拥有低成本一级资产的矿业公司，尤其是多元矿业巨头，业务分散的特性让它们更抗风险。此外，那些有项目重启计划的铜企，也具备不错的投资价值。
总的来说，当时金属市场的回调更多是短期加息预期和市场情绪驱动的结果，长期来看，新兴市场的需求修复、中国的产业布局以及矿业成本的逐步缓解，都能为金属价格提供支撑。投资者可以持续关注价格回调后的布局机会，把握后续的市场行情。
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