太拼了！腾讯一个季度砸104亿做AI，利润增速直接少了十个点

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图1：腾讯总部大楼（图源：网络）

8月12号晚上，腾讯发了二季度财报。

我翻了两遍，不是看赚了多少，是找钱花去了哪。

营收2048亿，同比增长11%。看着还行，对吧？但归母净利润560亿，同比增长0.7%——几乎原地踏步。

营收增长和利润增长之间，差了整整10个百分点。

这10个百分点去了哪里？

财报里有一句很轻的描述：“AI相关投入增加。”如果做一份拆解，把新AI产品的收入、成本、开支全部剥掉，核心业务经营利润861亿，同比增长19%。但算上新AI产品，经营利润只剩756亿。

两者之间，差了105亿。

这105亿，就是腾讯一个季度为AI“交的学费”。

105亿什么概念？B站一整年营收大概300亿出头，快手一个季度利润也就这个数。腾讯把相当于半个快手一个季度利润的钱，一个季度就烧进了AI——而且财报里连个单独的AI产品名都没提，只笼统地说了一句“AI相关投入”。

但如果你往另一个数字看，故事就更清楚了。

二季度资本开支528亿，同比增长176%。去年同期才191亿。一个季度的资本开支，几乎是2025年全年（792亿）的三分之二。自由现金流直接从正567亿变成了负138亿。

钱不是“花了一点”，是“大规模砸了下去”。

马化腾在财报里说了一句狠话：“我们在建设一个由AI驱动的新腾讯。”

一个季度少赚105亿，资本开支翻了将近三倍。这不是试探，这是踩油门。

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图2：数据中心GPU服务器集群（图源：网络）

先纠正一个常见的误解：腾讯这528亿不是“烧掉了”。

资本开支是买资产，不是交学费。钱变成了机房里的GPU、数据中心里的服务器、网络设备的交换机。这些东西有残值，放在资产负债表上，未来几年慢慢折旧。

但现金流量表上，这笔钱是实打实流出去的。

528亿怎么花的？

根据财报和电话会的信息，最大头是算力采购——买GPU、买国产芯片、买数据中心的机柜。腾讯总裁刘炽平在电话会上透露了一个细节：几个月前预付采购的部分算力，如果今天按市场价转售，能赚30%以上的利润。

也就是说，GPU买回来还没用，放在那里就已经升值了。

这说明什么？算力依然供不应求。腾讯不是“花多了”，是“怕买晚了”。

第二块是模型研发。混元大模型团队现在由姚顺雨统管，这个人是从OpenAI挖来的，去年12月入职腾讯，直接向刘炽平汇报。他把混元的大语言模型部和多模态模型部合并成了“基础模型部”，统一调度算力、数据和训练框架。7月发布的混元3（Hy3），总参数2950亿，激活参数210亿，上线一周调用量比上一代暴涨68倍。

第三块是应用落地。WorkBuddy、CodeBuddy、元宝，这些产品背后都是算力在烧。WorkBuddy的PC端月访问量，今年6月突破了2097万，三个月翻了2.4倍。

第四块是对外出租和转售。腾讯云二季度企业服务收入增速超过20%，其中AI相关服务占了四分之一到三分之一。刘炽平说得很直白：“算力通过云业务出租，有望带来可观的收入增长。”

所以这528亿的逻辑链条是清楚的：先买算力，再训模型，然后喂给自家产品和外部客户，最后如果算力有富余，还能加价卖出去。

这不是烧钱，是建产能。

还有一个细节很值得玩味。腾讯6月份悄悄发了一笔债——24.5亿美元加150亿人民币，期限从十年到三十年，全是长钱。

一家账上净现金还有582亿的公司，为什么要发债？

因为钱要留着买GPU。发债拿到的钱用于日常运营和股东回报，把自有资金腾出来全部砸进算力。

腾讯在用自己的资产负债表，赌一个AI的未来。

03 横向一比，腾讯其实投少了

但如果你把腾讯的AI投入放到整个行业里比一比，会发现一个反直觉的事实：腾讯不是投多了，是投少了。

先看国内。

字节跳动2025年AI基础设施支出约1600亿人民币，2026年据彭博报道计划高达700亿美元（约4500-5000亿人民币），两年涨了6倍。一家公司的AI投入，超过了其他所有中国互联网公司的总和。

阿里三年计划投入3800亿搞AI基础设施，2026财年全年资本开支已累计约1200亿。吴泳铭在财报会上明确说：“面向未来五年，AI基建投入将远超3800亿。”

百度虽然体量小一些，但2024年资本开支约200亿，AI累计投入早就过了千亿。

腾讯呢？2025年全年资本开支792亿，2026年上半年合计847亿。摩根大通把腾讯全年资本开支预测调到了2000亿，但即便是这个数字，跟字节的4500亿+比，也差了一倍多。

再看海外。

谷歌二季度资本开支同比涨了一倍，但自由现金流也转负了——上市22年来头一次。亚马逊同样转负。Meta的自由现金流同比掉了91%。

全球科技巨头都在干同一件事：把账上的现金变成机柜里的GPU。

腾讯的区别在于——起步比别人晚，加速比谁都猛。谷歌Q2资本开支同比涨了约100%，腾讯涨了176%。

但问题是，腾讯的AI投入强度，跟它的行业地位还是不匹配。腾讯是中国市值最高的互联网公司之一，但在AI上的投入力度，排不到第一。

为什么？因为腾讯从2024年到2025年上半年，一直在“观望”。

刘炽平去年在电话会上说过一句大实话：“我们也想买卡，但在很长一段时间内都面临买不到的情况。”

GPU供应限制，让腾讯想花钱都花不出去。今年不一样了，国产芯片放量，供应瓶颈打开，腾讯一脚油门踩到底。

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图3：微信应用界面（图源：网络）

腾讯花这么多钱，到底在怕什么？

表面上看，腾讯什么都不缺。微信13亿月活，QQ还有好几亿用户，游戏全球第一，广告收入单季度436亿、同比增长22%。现金流虽然因为AI投入变负了，但剔除算力预付款，自由现金流还有正376亿。

赚钱能力一点没弱。

但管理层不这么看。

马化腾在今年年初的年会上说过一段话：“一年前我们以为上了船，后来发现那个船漏水了。现在感觉站上去了，还坐不下去。”

这话的潜台词是：AI不是腾讯主动选的增长点，而是一张“不被踢出局的门票”。

为什么这么说？

因为腾讯的核心优势是流量。14亿人在微信上聊天、看视频、付钱，这个“超级路口”就是腾讯的印钞机。游戏在这里面卖，广告在这里面投，支付在这里面跑。

但AI时代，入口逻辑变了。

用户可能不再打开APP，而是直接跟AI对话。你说一句“帮我订个餐厅”，AI直接帮你完成——不需要打开大众点评，不需要打开美团，不需要打开任何APP。

如果AI成为新入口，腾讯的流量护城河就有被绕过的风险。

字节跳动已经在这个方向上猛冲了。豆包月活1.72亿，国内AI原生APP第一。字节的策略很直接：用豆包做C端入口，用飞书做B端入口，用抖音做内容入口，三条路同时走。

阿里也没闲着。千问App打通了淘宝、支付宝、高德，钉钉上有8亿用户。

腾讯呢？元宝的月活只有5735万，跟豆包和千问差距明显。WorkBuddy跑出来了，但它是效率工具，不是社交入口。

所以105亿的利润差额，本质上不是“投资”，是“保险费”。

腾讯在赌一件事：AI不会完全取代APP入口，微信可以把自己变成AI时代最大的入口。

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图4：AI云计算架构示意图（图源：网络）

所有人都在盯着混元大模型行不行——参数够不够多，跑分高不高，能不能打赢DeepSeek。

但腾讯真正的AI杀招，可能藏在微信里。

你想想看。微信有13亿月活用户，每天有几十亿条消息在跑，几亿人在用微信支付，视频号使用时长同比增长超过20%。如果腾讯把AI深度植入微信——

AI帮你管理消息，智能回复，生成文案，安排日程，甚至帮你在小程序里下单。这些功能一旦上线，用户根本不需要下载别的AI APP。

腾讯不需要做一个ChatGPT。它只需要把AI装进微信，就是中国最大的AI应用。

这不是幻想，已经在发生了。

二季度广告收入同比增长22%，三大业务板块里增速最快。腾讯自己说了，广告增长的三条驱动力里，两条直接跟AI有关：AI驱动的广告推荐模型，和腾讯营销AIM+系统。

简单说，AI让广告更精准了。以前广告主自己选人、出价、做素材，现在AI全包了，效果还比人工好。超过80%的广告客户已经在用AIM+，素材生产效率提升了近80%。

这是AI已经在替腾讯赚钱的证据。

云业务也在接单。企业服务收入增速超过20%，AI相关服务占了四分之一以上。WorkBuddy、CodeBuddy已经开始贡献新增收入。

腾讯的AI账本不是只有支出，第一部分已经写进了收入。

但更大的故事在微信。

如果微信的AI助手能帮你管消息、回邮件、做PPT、安排行程，甚至帮你叫车、点外卖——你还需要别的APP吗？

腾讯的算盘是：不做AI入口，而是让AI成为微信的一部分。13亿月活就是最大的AI应用场景，别的公司想都不要想。

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图5：NVIDIA超级计算机集群（图源：网络）

最后算一笔总账，看看中国互联网大厂的AI投入产出比。

字节跳动：2025年AI投入约1600亿，2026年计划4500亿+。但字节的AI投入回报已经开始了——抖音推荐算法的效率提升直接反映在广告收入上，豆包大模型的API调用量每天12万亿tokens。字节的AI投入，本质上是在给自己的核心业务“加油”。

但字节也有隐忧。2025年净利润据估算约650-3200亿人民币（不同来源口径差异很大），但2026年资本开支就要4500亿+。利润覆盖不了支出，缺口要靠过去的现金储备来填。字节没上市，不需要向华尔街解释ROI，但烧钱的速度也是惊人的。

阿里巴巴：三年3800亿计划，2026财年资本开支约1200亿。阿里的打法是“开源送模型，云上收租”。千问模型全球开源，Hugging Face下载量破10亿次。阿里云外部收入突破1000亿，AI相关产品收入连续11个季度三位数增长。

阿里的逻辑是：模型免费，但你跑模型、微调、部署，都得回阿里云付钱。这是“卖水”的策略，不跟你比谁淘到金子，我只管卖铲子。

百度：累计AI投入超千亿，AI相关营收占比约20%。百度起步最早，但体量最小。库库AI（原GenFlow）4月总月活突破1亿，AI办公月活超2500万。百度的壁垒是数据——18亿专业文档、7亿学术素材，这是独有的资产。

腾讯：2026年上半年资本开支847亿，全年预计1300-2000亿。AI对经营利润的净影响约105亿/季度。但核心业务经营利润增长19%，说明主业赚钱能力没有变弱。

腾讯的AI策略是“后发制人”——先看别人怎么跑通，再用流量和场景优势快速跟进。

这不是“慢”，是“稳”。但稳的代价是，可能错过定义行业标准的机会。

07 105亿买的是什么

回到开头那个问题：105亿，花得值不值？

严格说，这105亿不是“花了”，是“交了”。交了一张入场券。

跟腾讯的市值比，不贵。跟腾讯一年赚的利润比，不算多。但跟腾讯在AI上的竞争力比——这只是一个开始。

管理层在电话会上给了一个边界：本轮AI投入“以一次性为主”，今年底到明年初仍会持续，但之后不会维持高投入规模。资本开支高峰在2026年下半年到2027年初，之后回落。

也就是说，腾讯给自己的AI投入设了一个时间表：最迟2027年，要让AI收入覆盖掉这些投入。

能不能做到？

广告和云这两条路，已经在赚钱了。WorkBuddy有了正毛利用户，付费订阅在增长。但更大的变现场景——微信里的AI——还没真正开始。

如果微信能在接下来一年里，把AI助手、智能回复、智能搜索做出来，并且让用户用上瘾，那这105亿/季度的投入，就是一笔超值的买卖。

如果没有——那腾讯就只是花了几百亿买了一堆GPU，折旧压力从2027年开始摊进利润表，每年新增几百亿的成本。

AI这场牌局，腾讯拿着筹码坐下了。

但坐下不代表能赢——只是不坐下，连输的资格都没有。

马化腾说“建设一个新腾讯”。这话听着像口号，但528亿的资本开支、负138亿的自由现金流，不是口号能喊出来的数字。

腾讯是认真的。至于认真够不够用，2027年的财报会给出答案。

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