亿万富翁投资人比尔·阿克曼旗下对冲基金Pershing Square的最新13F持仓文件显示，他在第二季度斥资约11亿美元，分别买入了标普全球（NYSE: SPGI）、Visa（NYSE: V）和万事达（NYSE: MA）的股票。然而，这三大持仓在二级市场却呈现出截然不同的走势：标普全球上周五收于418.80美元，较其52周高点579.05美元低约28%；而Visa和万事达同期仅分别较各自高点回撤约3%和5%。 这种巨大落差令人意外，因为这三家公司的商业模式高度相似：它们都通过系统上的交易活动收取费用（两大卡组织收取刷卡手续费，标普全球则赚取债券评级和指数授权费用），且都不承担放贷风险。本质上，它们都是“卖铲子”的轻资产平台型公司。 为什么三者中，只有标普全球在过去一年持续下跌，而另外两家却徘徊在历史高位附近？部分原因来自一次分拆。7月1日，标普全球完成了其汽车数据业务Mobility（以CARFAX闻名）的剥离，股东每持有一股标普全球，可获得一股Mobility Global股票。后者目前交易价格约20美元。如果把这部分分拆所得加回到标普全球的股价中，持有者在分拆后的实际跌幅约为24%，而非表面的28%。 剩余跌幅则来自市场对公司的“重新定价”——即投资者愿意为每一美元盈利支付的价格降低了。这背后反映的是标普全球的增长结构变化。第二季度，剔除已剥离的Mobility业务后，公司收入同比增长11%至37亿美元，核心业务表现强劲：评级收入增长17%至13亿美元，指数业务也保持了稳健增长。但市场担心的是，债券评级业务受利率周期影响较大，而指数授权业务面临竞争加剧，导致其估值溢价被逐步压缩。相比之下，Visa和万事达受益于全球消费支付持续向电子化迁移，增长可见性更高，因此即便在利率高企的环境下，仍能维持接近历史高点的估值。 阿克曼同时押注这三家公司，表明他看好“交易流量收费”这一赛道，但市场给出的价格分歧，恰好提供了逆向布局的机会。标普全球的下跌是否已经充分反映了分拆和增速放缓的担忧？或许在阿克曼看来，这个“28%的坑”正是价值所在。
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