本文作者——Linda|前投行分析师、财经资深媒体人
腾讯开始囤显卡了。
8月12日腾讯二季度财报电话会上，总裁刘炽平说了一句话：几个月前预付订购的部分算力，如果按现在的市场价格出售，相比当时的采购价，已经有超过30%的浮盈。
一家做社交和游戏的公司，囤显卡囤出了30%的账面浮盈。同一份财报里，资本开支527.84亿元，同比增长约176%，自由现金流负138亿元，这是腾讯上市以来，单季度自由现金流第一次转负。而2019年到2023年，腾讯一年的资本开支不过230亿到370亿元。现在一个季度花出去的，比过去任何一年全年都多。
这不是腾讯不赚钱了，本季经营现金流527亿，同比还在增长，剔除算力采购的预付款，自由现金流其实是正的376亿。转负的真正原因，是它在把手里的现金，大规模换成算力。
图源网络 腾讯总裁刘炽平
一年之内，腾讯改了三次口
2025年二季度业绩会上，刘炽平还说腾讯有足够的GPU。今年3月，他改口承认，腾讯“也想买卡，但在很长一段时间内都面临买不到的情况”，只能租第三方算力补缺口。
到了这个季度，腾讯不再解释了，直接用钱表态。已到货、确认为固定资产的设备528亿元，同比增长176%，比市场预期高出64%；另有约514亿元提前付出去，锁定未来几个季度的卡和算力。一半买现在，一半买未来。
图源网络
从“够用”到“买不到”，再到主动砸钱锁定未来算力，一年时间，腾讯对AI算力的态度变了三次。
再看牌桌上的其他人，其实早就开始加注了。阿里去年宣布未来三年至少投入3800亿元做AI基建，字节的投入据估算也在千亿以上。腾讯上半年花了847亿元，超过去年全年的792亿，入局虽然比别人晚，但下注比别人更重。
腾讯历史上的打法不是抢跑，是后发。微信支付是在支付宝把市场教育完之后进场的，视频号也是在短视频格局基本成形之后，才开始大规模投入。别人先把路走出来，腾讯再带着微信的流量和生态进场。
这套打法能成立，是因为过去那些赛道的基础设施不会消失。支付有银行体系、二维码和智能手机；短视频有成熟的云计算、网络和终端。你晚两年进场，产品和设施还在那里。但这一轮的基础设施是算力，算力是排他的，芯片产能被提前锁定，你今天不付预付款，两年后可能就没有现货。514亿预付款买的不是卡，是两年后还能坐上牌桌的资格。
为什么是agent
钱花在算力上，打仗最终还是要靠产品。腾讯这次押的，是一排产品矩阵。
排头是WorkBuddy，主攻AI办公，公测五个月，单月访问量突破2000万次，财报里称它“中国使用最广的效率智能体服务”，已经开始产生收入，付费用户毛利率接近腾讯云整体水平。
电话会上刘炽平给算力用途排了序：先训混元，再保WorkBuddy等应用的推理，最后等今年底储备充足之后，才考虑把多余的算力做租赁生意。也就是说，这个季度买进和锁定的那些GPU，首先不是拿去做云服务生意，而是要优先喂给自己的模型和Agent。
WorkBuddy旁边是管编程的CodeBuddy、内嵌微信的小微，再往外还有QClaw、Marvis、大圆、Miora，七款产品各占一个场景，从写文档、写代码到管电脑、做设计。
与此同时，曾经的主角产品在降级。这点从财报电话会上的资源排序就能看出来。管理层反复点名WorkBuddy和CodeBuddy，元宝更多只是出现在产品列表里。首席战略官James Mitchell说，看到WorkBuddy爆发迹象，就向它倾斜资源，削减其他项目投入。刘炽平给元宝安排的新角色也很有意思，把已经打磨成熟的能力封装成组件，再提供给WorkBuddy、微信和QQ浏览器使用，元宝从先锋产品变成了“零件库”。
原因不难理解。元宝月活5000万，豆包已经接近4亿，流量差距明显。模型层面，混元的Token使用量已经进入OpenRouter全球前三，但距离最顶尖的模型仍有差距。一条战场拼不过流量，另一条还在追模型。
图源网络
agent不一样。微信有14.39亿月活、400多万小程序，还有微信支付、腾讯文档、腾讯会议，这些家底在chatbot赛道上帮不了元宝，用户不会因为装了微信就去用元宝聊天。但在agent赛道上，它们全部是武器，用户在微信里让小微调小程序，在文档里让WorkBuddy写报告，场景是现成的，不用重新教育任何人。
所以准确说，这次腾讯不是在选择一个AI风口，是在选择一条自己终于有资格打的赛道。
图源网络 腾讯打造Agent工厂产品矩阵图
agent能打多远，取决于模型
腾讯这套打法有一个绕不开的问题，agent好不好用，最终取决于底层模型强不强。
而腾讯自己的产品设计，已经说明它没把宝全押在混元身上。WorkBuddy背后同时跑着混元、DeepSeek、GLM、Kimi等十几个模型，任务自动分配；央广网7月报道，主动选模型的用户里超过60%把Hy3设为默认。反过来说，腾讯自家旗舰里近40%自选用户用的是别家模型。小微干脆不用混元，用微信自研的WeLM。腾讯花自己的钱买算力，但跑的却是别人的模型。
眼下这还不算大问题，因为agent行业还在浅水区。WorkBuddy说自己的办公任务解决率已经达到90%，但这里面的任务是写文档、做表格、整理信息、处理资料这类相对标准化的工作。而在测试跨系统、多轮判断的长程复杂任务的OSWorld 2.0基准上，全球最强的模型完成率也只有20%。今天的agent生意，做的都是模型能力够得着的那部分。真正的分水岭在深水区，那就是谁的模型先跨过深水区，谁的agent就先接得住企业级的复杂需求，那才是这门生意从千万月活走向真金白银的地方。
到那个时候，腾讯现在这种“模型混用”的模式就会暴露出问题。因为如果WorkBuddy越来越依赖某个外部模型，对方可以涨价，可以限制调用，也可以拿着同样的模型自己做一个WorkBuddy。你辛辛苦苦把用户和场景做起来，底层能力却掌握在别人手里。腾讯当然明白这一点，它的办法是拿产品养模型，WorkBuddy的真实使用数据注入混元训练，Hy4年底前后发布，之后还有Hy5。先把Agent做起来，把用户抢下来，给模型争取追赶的时间。
但这套打法的前提是，混元必须最终追得上。追得上，腾讯就是用外部模型换时间，再用自己的产品把模型养起来，最后把Agent、模型和微信生态重新闭环。追不上，就是一门地基在别人手里的生意。#头条精选-薪火计划#
热门跟贴