随着9月初美国商务部精炼铜进口关税最终决定窗口的临近，加快了非美地区铜搬运至美国本土的进程，多重因素叠加，8月初COMEX铜盘中升至历史新高6.8665美元/磅，铜也一举“夺回”周期之王的宝座。至此，铜易涨难跌的底层逻辑似乎愈发经得起推敲。

3月下旬以来，铜价强势领涨有色商品，8月6日，COMEX铜9月主力合约涨至6.8665美元/磅，LME铜触及14369美元/吨，冲击历史新高，近4个半月累计涨幅分别28%、20%，近16个月的区间涨幅高达72%。

如此强劲的宏观演绎背后，不仅有全球AI数据中心建设提速对电力、电网变压器、储能设备等供电环节用铜需求提升的产业逻辑，也有政策层面美国引导制造业回流，精炼铜进口关税加征预期“达摩克利斯之剑”的悬而不决，全球范围显性库存持续由非美地区铜搬运至美国本土，进而推升铜价走高。

根据6月30日美国商务部向总统提交关税调查报告，设置的90天签署窗口，最快9月，最晚年底前，商务部将作出是否于2027年起对精炼铜加征关税的最终协议。

多重维度交织之下，铜价上行通道的确定性正在持续加固。届时，则将考验下游需求的成色。铜下游需求近29%来自电网、约13%来自交运、8%来自机械电子，尽管，数据中心用量占比2025年仅有2%，后续将成为重要观察指标。

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多因素共振

历史上，历次铜博士的巨大行情都离不开宏观大周期。

8月6日，COMEX铜创出历史新高，9月主力合约盘中触及6.8665美元/磅，较3月初大涨27.98%。同期，LME铜价上行至14369美元/吨，较3月初11600美元/吨，涨逾20%，拉长时间维度，较2025年4月初低点，区间涨幅高达72%。

2026年来，被赋予AI金属、战略金属定位的铜走出了不同于其他资源品的强劲表现，似有一双无形之手推着铜价稳步上行。

此轮铜周期的起点始于2024年初极低的库存，以及主要产区停产事件的扰动。美国新任总统特朗普2024年底上任后，主导推进全球制造业回流美国本土，并将进口铜关税作为政策筹码。在主产国高利率、高人力成本难题无解的背景下，罢工频现，产量维持低位，进而推动了2025年二季度以来铜价的升势。

眼下，上述状况依然存在，且又现新变量。

2025年2月，美国启动对铜232调查，首次将铜纳入国家安全范畴，欧盟等地区也将铜纳入关键金属。2025年7月30日第一批政策落地，对铜半成品（铜棒、铜管）征收50%关税，精炼铜暂时豁免。期间，纽铜对非美地区铜形成虹吸效应，非美地区库存持续紧张，推动全球铜价上行。

就在刚刚过去的2026年6月30日，美国商务部向总统提交关税调查报告，设置90天签署窗口，未来两个季度内作出最终协议。计划2027年1月起对精炼铜加征15%进口关税，2028年提升至30%。

不过，辩证来看，目前，美国国内铜的产量仅能满足50%的消费量，铜冶炼厂落地至少3-5年，实际推行精炼铜关税的难度较大。

铜成为兵家必争之地，与其AI属性息息相关。

着眼于需求端，2月投行给出各家云计算厂2026年资本开支预算，将较2025年进一步增长超七成，总量达到7800亿美元水平。诚如马斯克此前的预言，全球AI基建周期，先短缺的是芯片，随后便是电力缺口。Sam Altman称，训练一个强大AI需要消耗全球1%电力。

不仅仅是缺电、电价高，全球范围内电网老龄化导致停电、电力供给中断成为困扰数据中心的最大难题，欧美50%以上输电线路已服役超过20年，而另一边，2025年-2028年美国数据中心新增电力需求达89GW。微观层面，燃气轮机、变压器的订单也排到了2028年。

数据上，光数据中心新增装机这一项，每年对铜边际需求拉动能有3个百分点，对于年供给增量匍匐不前的铜来说，就是巨大供应缺口。

此外，传统行业中，新能源汽车的高压电磁扁线订单也已排到2027年下半年，对原料铜消耗极大。

宏观层面，6月下旬以来，随着美伊冲突缓解，6月美国CPI和核心CPI同比分别3.5%、2.6%，双双低于市场预期，能源价格回落，通胀压力短暂缓解。就业数据连续不及预期。

此前因新任美联储主席沃什上任、经济过热、油价飙升而加强的加息预期降低，相应的，铜价风险偏好出现提升。同期，COMEX铜和LME铜价相继在创历史新高的路上并肩前行。

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周期红利

此轮铜周期让围绕铜开展主业的上市公司等来了泼天富贵。

首当其冲的便是上游矿主。铜价持续上涨，利润率最厚的是自有铜矿、高自给率的上游矿产铜企业，具备极大弹性。

财报端，有色巨头紫金矿业2026年一季度，紫金矿业归母净利润200.79亿元，同比增长97.5%，随着年初巨龙铜矿二期产能爬坡，报告期矿产铜26万吨，收入186.3亿元，同比增长36.6%，毛利率67.7%，同比增长6.6个百分点，环比增长5.8个百分点。

无独有偶，洛阳钼业手握刚果（金）持有TFM铜钴矿80%权益、KFM铜钴矿71.25%权益，2026年一季度归母净利润77.60亿元，同比增长96.65%。西部矿业2026年上半年归母净利润41.69亿元，同比增长123%，其中超七成净利润29.34亿元来自公司持股58%的玉龙铜矿贡献。

日前，铜矿冶炼加工均有涉足的住友金属矿山表示，铜价每涨100美金/吨，公司税前利润能够增厚35亿日元。

中游铜冶炼环节，铜价上涨反而是成本压力，叠加铜精矿冶炼加工费下行影响，阴极铜平均利润率继续下滑。

微利困局之下，业内企业转而寻求增加上游铜矿资源的覆盖，加大下游高附加值、高毛利率产品的销售占比，以及扩大美国本土基地建设，减少半成铜加工品50%的关税影响等方式找出路。

适逢此轮AI算力基建浪潮，铜需求从传统电力金属扩展为AI硬件底层核心材料，AI服务器高速互连铜缆、高频高速PCB铜箔、供电铜排方向。

以铜陵有色作为向上游撒网的案例，2025年营收1727.26亿元，同比增长18.69%，归母净利润24.15亿元，同比下降14.02%，随着海外米拉多铜矿二期投产，提升资源自给率，铜价上行压力将得到对冲。

国内阴极铜产量排名第一的江西铜业则是向下游拓围的典型，衍生产品包括铜箔、光伏焊带、高效永磁电机、超高压电缆等。

与此同时，江西铜业、铜陵有色相继推动“铜箔”子公司江西铜箔、铜冠铜箔上市，2025年来英伟达新一代产品对M7、M8用HVLP的需求量暴增，作为全球范围内仅有的几家高端铜箔供应商，估值一举跃升，上演了一出分拆上市资本“佳话”。

铜材加工环节，海亮股份吃到了衍生+出海红利，公司高附加值加工品铜箔2025年销量提升70%，美国得克萨斯州基地产能2025年底已增至9万吨，散热用铜基材料切入全球头部散热企业供应链，该部分订单在去年实现翻倍增长。

此轮铜价上行周期，让海外几大矿山巨头“躺赢”赚得巨量真金白银。

2026财年上半年，必和必拓铜业务运营盈利攀升至79.5亿美元，贡献了集团51%的总利润，取代铁矿，首次成为最大利润来源。

另一家巨头，嘉能可8月初最新披露的2026年半年报显示，营收增长49%，期内调整后利润增长86%至101.15亿美元，归母净利润扭亏为盈至44.05亿美元。

此外，值得注意的是，历史新高的铜价也加快了其复产的动能，嘉能可旗下Alumbrera铜矿复产首采时间，计划提前至2027年下半年。

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未来变量

“铜博士”作为国际宏观、实体经济、AI需求晴雨表，也在国际投行的关注列表。

高盛在其6月下旬召开的下半年策略展望中指出，伊朗冲突最终强化的更多是支撑电力、金属需求，而非油气方向主题。策略师称，围绕能源安全、人工智能基础设施、电气化进程的持续投入，将带动电网和发电领域的资本开支。

很快，8月初14000+美元/吨的铜价水位，已涨超高盛最新给出的铜价预期目标，高盛表示2035年LME铜价将升至15000美元/吨。

7月20日，摩根大通亚太金属团队表示，数据中心年度铜需求量约74万吨，是未来铜消费核心增长来源。当前铜价高于90分位矿山综合边际成本，短期估值并不便宜，政策预期推升价格区间。其也提出，关税政策落地力度若不及预期，美国库存集中释放将压制铜价。

供应端，铜核心矿山中，全球头部铜矿Escondida矿石品位由历史1.3%-1.5%下滑至2026年0.85%，新发现铜矿埋藏深度逐年加深，开采成本、基建周期抬升。此外，Collahuasi铜矿海水淡化厂暂停运营，存在潜在尾部风险，或拖累2026下半年至2027年铜矿回收率。

值得注意的是，此前事故等因素停减产，扰动铜价的几大矿山的复产进度，也将成为重估供需缺口的变量。

具体来看，Grasberg预计2026年下半年产能将恢复至原先的65%-85%，全球第四大铜矿Kamoa-Kakula（紫金矿业持股44.2%）矿区7月初最新报道称，2026年下半年采矿速度提升30%。8月初，智利国家铜业重估El Teniente风险后暂停Andes Norte扩建，削弱复产恢复上限。全球供应占比1.7%的Cobre Panamá只获准处理矿区现存库存矿石，尚未恢复正常采矿。

需求端，“工业血管”铜现阶段80%-90%的需求依靠电网（29%）、新能源储能、交运（13%）、机械电子（8%）行业中变压器、电力基础设施用电线、电机，2025年AI数据中心用量占比2%依然较小，后续将逐步提升。

值得注意的是，中国占全球铜消费57%，是铜需求的基本盘，其中，近46%需求来自电力，国内4万亿电网投资计划实施以来，持续保持高增。眼下三季度恰是铜下游消费旺季，或将改善上半年传统家电、汽车的固定资产投资增速放缓的格局。

责任编辑 | 汪鹏