彭博社报道，对大型科技公司及其人工智能投入的热情正把美股再度推向历史高位。经济有韧性、需求旺盛，目前能让这轮行情脱轨的变量只剩利率。上周公布的美国消费者物价和生产者物价数据相对温和，压低了市场对美联储下月议息会议加息的预期，标普500指数周四再创历史新高，以科技股为主的纳斯达克100指数距离刷新纪录不足2%，其上一次创纪录是在6月初。

放到更长的时间尺度上看，通胀仍明显高于美联储2%的目标，交易员正在为年底前至少一次加息定价。30年期美国国债收益率在2007年以来的最高水平附近徘徊，周四的长期国债拍卖录得2001年以来的最高收益率。

利率之所以对这些公司格外重要，在于它们估值的构成方式。科技公司的高市值建立在增长预期之上，更高的利润被预期在未来某个时点才出现，AI 相关资本开支尤其如此，这类投入要多年后才能完全见效。利率决定了这些未来利润折算成当前价值时的水平：利率因通胀上行的幅度越大，未来利润越不值钱，股价随之承压。多米尼影响力投资（Domini Impact Investments）金融研究总监玛丽亚·耶雷纳（Maria Llerena）表示，估值倍数较高的股票在利率上行时往往会被抛售。

利率的压力此前主要停留在估值层面，现在开始作用于融资。主要的 AI 支出方正越来越多地通过出售长期债券为资本开支计划筹资。耶雷纳表示，资本开支此前基本由现金流自筹，现在正转向公司举债，这让围绕利率及其对估值影响的问题变多。

盈利仍在对冲利率

这套压力在股价上已经反映过一轮。费城证券交易所半导体指数（SOX）7月下跌21%，为2008年10月以来最差单月表现。纳斯达克100指数从6月2日的历史高位至7月29日下跌超过11%，达到技术性回调的定义。追踪美股"七巨头"的指数从5月28日的纪录高位至7月29日下跌12%，其中亚马逊跌17%，Alphabet 跌14%。

7月29日之后行情反转。"七巨头"指数上涨9.1%，微软涨27%，亚马逊涨16%；纳斯达克100指数上涨10%；SOX 8月上涨9.8%，收复7月部分跌幅。特鲁伊斯特咨询服务公司（Truist Advisory Services）首席投资官兼市场策略师基思·勒纳（Keith Lerner）表示，AI 和科技仍是本轮牛市的主导主题，反弹前两个月的调整是一次健康的重置。他同时提醒，利率风险目前被科技巨头强劲的盈利和健康的资产负债表所平衡，这些公司仍有承担债务的空间，但利率快速上行会改变这一平衡。

利率上行冲击股市有先例。上一轮美联储加息周期始于2022年，央行在当年3月至12月将联邦基金利率从略高于0%上调至约4.5%，以平抑失控的通胀。标普500指数2022年下跌近20%，同期盈利增速也在放缓；纳斯达克100指数下跌33%，为2008年金融危机以来最差年度表现，Meta、英伟达、奈飞和特斯拉股价全部腰斩。

目前预测出现类似跌幅的投资者很少。AI 投资对从半导体制造商到能源生产商等为该技术供货的公司构成利好，这种支出还能持续多久存在大量怀疑，但短期内没有回落迹象。耶雷纳表示，盈利和经济当前的强度足以抵消更高的利率环境，10年期国债收益率到5%会构成挑战，只要拿到的信息保持正面，这个挑战可以应对。(国际财闻汇)