来源：中国能源网

国金证券近日发布公用事业行业研究：本周秦皇岛5500大卡现货煤价继续上涨至855元/吨（周环比上升11元/吨），同比涨幅为163元/吨，近期港口库存加速回落、沿海电厂库存同比+1.1%、内陆电厂库存同比-7.9%。需求来看，本周电厂日耗边际回落，7月以来受水文改善影响，火电发电量预计略有承压，但最大压力或已过去。

以下为研究报告摘要：

投资逻辑：

业绩初窥：水电盈利改善，火电降幅可控

截至2026年8月15日，我们选取已披露2026年中期报告、业绩快报或业绩预告的38家公司作为样本：水电板块，桂冠电力、黔源电力来水较好，二季度归母净利润同比高增39.6%、96.9%，川投能源在雅砻江发电量大幅下滑的情况下，上半年归母净利润仅小幅下滑5.3%，雅砻江度电收入及利润实现双位数增长，当前汛期来水已在低基数下显著改善，下半年发电量有望实现高增长。火电板块，全国性发电企业业绩尚未发布，浙能电力、粤电力等部分区域性发电企业二季度由于长协煤覆盖度有限，利润下滑明显，但预计火电业绩降幅整体可控，业绩最大压力或已过去。绿电板块，受市场化电价下行及消纳影响板块仍在承压，多数公司二季度业绩压力较大，但部分公司补贴回款速度提升，现金流情况改善。燃气板块中九丰能源归母净利润增速明显回升，二季度同比增长45.4%。

煤价快速上涨提振电价预期，四川大力支持算电融合

本周秦皇岛5500大卡现货煤价继续上涨至855元/吨（周环比上升11元/吨），同比涨幅为163元/吨，近期港口库存加速回落、沿海电厂库存同比+1.1%、内陆电厂库存同比-7.9%。需求来看，本周电厂日耗边际回落，7月以来受水文改善影响，火电发电量预计略有承压，但最大压力或已过去。从产能侧来看，近期事故频发、安监趋严，产能侧成为驱动煤价上涨的主要因子。展望后续，预计9-12月的火电电量或将有所增长（去年同期基数较低），在安监持续的情况下，重点关注港口库存对煤价上涨的驱动作用。从电价维度来看，我们继续强调当前广东、江苏的月度长协电价已经超过年度长协水平，预计2027年电价将触底向上，8月全国代购电价的算数平均值亦有超季节性抬升。电价的上涨一方面由能源通胀驱动；另一方面伴随部分区域火电投产高峰已过，电力供需也将迎来拐点。电价上涨将带动基本面的改善，算电融合则打开想象空间，本周四川发改委发布《四川省推进算力网建设的若干政策措施（试行）》，提出鼓励整合攀西—川西北水风光储资源、按直供新能源配置规模的2倍给予算电融合项目运营企业（仅限一个投资主体）额外新能源配置规模，大力推动算电融合投资。

利与红利的再深化与再拓展，火电将脱颖而出

我们在年初提出利与红利的红利资产配置思路，即重视红利类资产的利润增长，在此前市场风格相对进攻的状态下，煤炭通过量利双升的边际变化，年初至今涨幅位列全市场第3。我们也沿着此路径在6月下旬的底部位置建议关注水电板块，看好水文数据改善带来的水电利润变化，驱动了本轮水电行情的演绎。展望后市，我们认为方向有二，其一是红利的扩张，即放宽利与红利的标准，关注一部分业绩找到拐点的低估值高股息，以火电板块为例，今年在电价下行、煤价上涨的背景下，业绩受容量电价提升和市场化交易等影响，业绩降幅可控，且此前股价已形成反馈，目前仍可保持4-5%的股息率水平，展望未来可迎来业绩与估值的双击，成为红利的优选。其二是红利的深化，即进一步下降对息差或股息率的要求，打开估值端的空间，也将向各类稳健型但此前股息率不够高的资产形成行情扩张。目前市场如期迎来再平衡，我们建议还是要重视红利的演绎节奏，后市或将迎来确定性的优质表现。

煤与煤电、利与红利，关注红利的再深化与再拓展

相关标的：火电：国电电力、宝新能源、华能国际、华电国际；水电：川投能源、国投电力、长江电力；煤炭：陕西煤业、淮北矿业。燃气：九丰能源。

风险提示

煤价波动幅度超预期；绿电装机及消纳情况不及预期；电力体制改革政策出台不及预期。（国金证券 姜涛,许子怡,卢佳琪）