IPO电报丨寿紫薇

高盛首席经济学家Jan Hatzius在近期发布的全球宏观研究报告中指出，美国、英国及欧元区等主要经济体的政策利率最终水平将低于当前市场所定价的水平。

报告认为，市场对紧缩路径的定价仍然偏鹰，而实际经济数据的软化正逐步压缩进一步加息的可行性空间，尤其在美国表现得最为明显。

高盛认为，近期改善的通胀数据已完全排除美联储在7月28日至29日联邦公开市场委员会（FOMC）会议上加息的可能性。

不过，未来会议中仍存在加息空间，但触发条件较为严格——要么通胀显著超出该行基准预测，要么失业率明显低于预期，或者两种情形同时发生，除非9月初公布的8月数据出现"戏剧性转变"。

而目前消费与就业的趋弱进一步抬高了未来会议的行动门槛。

消费端方面，7月零售销售的下滑虽有Amazon Prime Day提前的技术性解释，但更深层的问题在于春季消费反弹的驱动力主要来自退税激增带来的临时收入改善，而非居民部门实质性的购买力增强。

随着真实现金流趋于停滞，高盛预计下半年真实消费增速将放缓至1%-1.5%，整体经济增速大概率略低于潜在水平。

消费预测的风险仍偏向下行，尤其若霍尔木兹海峡关闭导致汽油价格再度上行，中低收入家庭将首当其冲。

就业市场的表象与实质存在明显背离。尽管失业率从去年12月的4.5%降至今年7月的4.1%，但这一下降主要来自劳动参与率下滑，而非就业人口增加。

7月非农就业与家庭调查就业均环比下降，估算的潜在趋势就业增长已降至每月约5000人，远低于维持失业率稳定所需的5万人平衡增速。与此同时，工资增长持续疲软，进一步削弱了“劳动力市场收紧”的传统判断。

通胀方面，7月核心PCE环比读数看似略高（预计0.20%），但其中超过一半涨幅来自投资组合管理服务这一测量方式存在争议的分项，且该分项预计在9月底将经历大幅下修。

关税、软件配件及能源等其他临时性通胀因素也处于消退通道，核心PCE在2027年接近2%的总体路径并未被单月数据改变。

高盛进一步指出，为有效管理市场预期并避免金融环境过度收紧，美联储主席凯文·沃什需要在后续沟通中，相较于其首次新闻发布会和国会听证会上的表述，提供更为详尽的委员会经济展望说明及政策反应逻辑阐释。

另外，欧元区方面，近期能源价格反弹虽不太可能促使欧洲央行在7月23日的会议上采取加息行动，但这一走势增强了高盛对其预测的信心：欧洲央行将在9月实施年内第二次加息。此后，该行预计欧洲央行管理委员会将停止进一步上调利率，并预测到2027年将存款利率下调至2%。

高盛预测英国央行今年不会加息，并将在2027年进行三次降息，每次幅度为25个基点。这一判断的前提是，新任首相安迪·伯纳姆（Andy Burnham）将兑现其竞选承诺并遵守财政规则——尽管工党竞选纲领中的税收承诺带来严格的财政约束，且政府部门的日常支出面临较现有预算计划更大的上行压力。

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