投资者内参丨寿紫薇

周一，伦敦金属交易所（LME）铜现货合约较三个月期货的溢价大幅走扩，触及每吨478美元，创下2021年以来最高纪录。

这一罕见的价差结构表明，即期实物铜供应正承受极端压力。

与此同时，全球过半铜产量来自的主要矿企在第二季度合计产出同比下滑，供需两侧的信号同步趋紧，推动铜价继续逼近历史峰值。

法国巴黎银行金属策略师戴维·威尔逊解释称，背后的关键驱动在于铜资源持续向美国港口集聚。由于将铜运往美国仍存在套利利润，交易商向LME注册仓库交货的意愿显著降低。在特朗普政府关税政策最终落地前，市场参与者倾向于将可用库存调往美国，导致欧洲及其他地区的LME可交割库存出现区域性短缺。

在此背景下，华尔街知名投行杰富瑞（Jefferies）最新发布的矿山产量追踪报告为市场再添一把火。该机构在报告中表示维持对铜的中期看涨观点，核心逻辑是全球需求持续增长叠加供应严重受限。

头部矿企二季度产量承压，部分公司逆势增长

杰富瑞于8月16日发布的铜矿产量追踪报告显示，已公布二季度业绩的矿企合计产出311.3万吨，较去年同期下降3.9%，环比则回升2.7%。

报告指出，产出下滑主要源于多家国际矿业巨头的运营中断、矿石品位持续恶化以及部分项目推进不及预期。

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不过，也有个别矿商表现突出。

紫金矿业二季度产铜23.9万吨，同比提升约8.6%；泰克资源产量13.6万吨，增幅约24%；五矿资源产量13.8万吨，同样实现可观同比增长。但这些增量未能完全抵消领先矿商整体产量的缩减。

杰富瑞分析师在报告中强调，矿山供应面临的下行风险不容忽视，即便在全球GDP仅增长2%的保守假设下，未来12个月及更长时间内铜市场仍将面临明显缺口。

2026年缺口料达44.2万吨，中长期看涨立场明确

根据杰富瑞的供需平衡模型，2026年全球铜消费量预计为2818.4万吨，而供应量预计为2774.2万吨，供需缺口达44.2万吨。此后缺口将进一步扩大，2030年预计达到78.2万吨。

需求增长的主要来源集中于三大领域：电网基础设施建设、电动汽车和可再生能源。杰富瑞预测，2025至2030年间，全球电网相关铜需求年均增速为5.0%，电动汽车领域的铜需求年均增速则高达9.6%。

价格展望方面，杰富瑞预计2026年铜现货均价为每吨13,380美元（约合每磅6.07美元），2027年进一步升至14,330美元，2030年有望触及17,637美元。

在个股推荐上，杰富瑞维持对Freeport-McMoRan、英美资源、嘉能可、第一量子矿业、泰克资源和伦丁矿业等主要铜生产商的“买入”评级，目标股价均高于当前市价，隐含不同程度的上行空间。

市场上亦有观点认为，Kamoa-Kakula、QB2、Oyu Tolgoi地下矿、Cobre Panama及Grasberg等大型项目后续将继续释放增量，可能延缓实际缺口出现的时间点，甚至令供应过剩的风险在2020年代末期之前难以消除。

但杰富瑞团队对此持谨慎态度。报告指出，即便将这些新项目产能纳入测算，整体供应侧的扰动因素仍明显倾向于负面。矿石品位长期下降、资源枯竭等结构性瓶颈，叠加近期多家矿山突发运营问题，使得供给端的弹性远低于此前市场预期。只要全球经济维持基本平稳，铜价的上行风险依然突出。

风险提示：本文为内容资讯，不构成个人投资建议。市场有风险，投资需谨慎。