©️财富情报局团队出品

在迟迟收获不到与投入相对应的产出比之后，这场持续近两年且一眼望不到头的AI基建投资热正遭遇降温时刻。

这不是危言耸听，近日两笔关于美国科技巨头的数据中心融资交易遇冷事件很直白地揭示了这一尴尬情形。

7月底，互联网巨头Meta宣布与全球资管巨头贝莱德达成战略合作，将在美国得克萨斯州埃尔帕索联合开发运营数据中心园区，预计总投资约140亿美元。

令人意外的是，贝莱德近日为该项目融资发行的125.5亿美元数据中心债券却突然遇冷。

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根据募集说明书，该债券期限至2048年，发行收益率为7.534%，较10年期美国国债溢价约287.5个基点。据了解，这一收益率在投资级债券中极为罕见，且较2025年Meta同类项目的融资成本高出约50个基点。

值得警惕的是，此次发行最终仅吸引约200亿美元认购，相当于发行量的1.6倍，远低于今年债券发行平均约4倍的认购倍数，反映出当前市场对大规模AI基建融资的热情已明显降温。

通常情况下，借款⼈会⼒求获得数倍于债券发⾏规模的需求，以获得最佳定价。但贝莱德此次债券发售耗时近一周才完成，且定价与最初讨论几乎无变动，这在投资级债券市场极为罕见。

为缓解巨额资本开支对资产负债表的压力，Meta在此次交易中采用了“表外融资”模式。贝莱德旗下基金持有该合资项目80%的股权，Meta仅持股20%，并以长达20年的租赁承诺和一定担保为债券提供信用支撑。

不止是贝莱德与Meta的数据中心联合体项目，另一大互联网巨头微软相关的债券目前也正在经历类似境遇。

日前，与微软相关的“奥德赛计划”（Project Odyssey）债券正以垃圾级债券的收益率水平吸引买家关注。

据相关媒体介绍，该笔五年期债券发行规模预计增至39亿美元，市场需求超过80亿美元，票面利率约在6%以上。因折价发行，最终收益率将逼近7%。尽管该债券评级预期为投资级，但这一收益率已接近B级垃圾债券的收益率。

据了解，这笔发债资金将用于佐治亚州与微软相关的数据中心建设，由花旗、高盛、摩根大通和摩根士丹利联合承销。

即便需求总量不低，但发行人还是得提供远高于传统投资级债券的息票，以弥补市场对AI项目长期回报和再融资风险的担忧。

数据显示，自2025年以来，全球AI相关债务融资总额已突破5700亿美元。大规模供给持续挤压信贷市场，导致借贷成本系统性飙升。

高盛分析师Jessica Rindels预测，到2026年底，美国对AI的投资将达到近6000亿美元，相当于美国GDP的近2%。高盛估计，AI相关的融资目前已占投资级债券发行量的近四分之一。

业内人士指出，7.53%的高票息实质上是华尔街对AI基建长期风险的重估。随着科技巨头持续扩大AI资本开支，市场正在从“是否愿意提供资金”转向“资金需要多高回报才愿意进入”。

对此，东方财富首席策略官陈果表示，美国现在实际利率处于历史高峰，非常不利依赖债券融资的生意。并称，美国科技大厂总是宣传数据中心有多暴利、回款多快，可债券投资者是越来越不买帐。

陈果同时警告称，再这样下去，美国云厂商就是想继续大干快上扩资本开支，债券市场也未必配合了。

对于投资者而言，AI债券已从“稀缺成长故事”演变为“高供给、高波动”的大宗商品。虽然AI基建的长期资本密集属性不会改变，但债券融资的“廉价资金”时代已经结束。