2026年8月18日，全球铜市场正在上演一场罕见的“极致分裂”。

一边是LME现货铜合约盘中触及每吨14,830美元的历史新高；另一边，内盘沪铜主力却跌近1%。同一个品种，内冷外热，冰火两重天。

更令人瞠目的是，LME现货铜相对三个月期铜的升水已飙升至553.25美元/吨，创下2021年10月逼仓行情以来的最高水平。就在两周前，这个数字还只有45美元。短短半个月，飙升超过12倍。

铜，正在失控。

01 疯狂的资金，枯竭的库存

这场逼空行情的背后，只有一个字：缺。

LME一日到期合约的价格较次日到期合约溢价110美元/吨，这是自今年1月铜价创历史新高以来的最大价差。近月合约远高于远月合约的价格结构，赤裸裸地宣告着——市场上根本没人愿意卖铜。

库存数据更加触目惊心。LME铜注册仓单一度单日暴增20,025吨，创4月以来最大增幅。但别被这个数字骗了——LME仓库库存已连续42个交易日下降，创2014年以来最长连跌纪录，目前仅剩约20.5万吨，且近一半已被标记准备提货。

美国正像一头饥饿的巨兽，疯狂吞噬全球的铜。受特朗普政府铜进口关税预期驱动，美国交易商将数十万吨铜运往美国，COMEX库存已飙至约73.5万短吨的历史新高。加上LME注册库存及港口私人库存，美国铜总库存已逼近100万吨。

全球的铜，正在被虹吸到北美。

02 矿端告急，加工费跌穿地心

如果说库存是表象，那矿山才是根本。

铜精矿现货加工费TC已经跌至-176.22美元/干吨。这是什么概念？冶炼厂每买一吨矿，不仅要付矿钱，还要倒贴176美元给别人。TC已连续19个月为负，8月更是跌至-175.7美元/吨的历史极值。

2026年全球铜精矿市场缺口约75.1万吨。智利国家铜业Codelco计划关停局部地区两座核心矿山，巴拿马Cobre Panama铜矿虽然计划四季度重启，但远水难解近渴。

矿端出不来，冶炼厂买不到，全球精铜产量直接承压。

法国巴黎银行金属分析师David Wilson直言，跨区域运美套利窗口持续打开，持货主体更倾向将铜资源转运至美国市场，而非交割入库，进一步压缩了亚欧地区LME可交割铜货源。

03 铜博士距离王座只差一步

铜价距离历史前高14,527.5美元/吨仅一步之遥。冲破只是时间问题。

中信建投在最新报告中直言：“LME现货强升水，铜价直逼历史前高，建议对有色多一些耐心。”中银证券则认为，加息降温叠加供给冲击，金属价格中枢上行强化，贵金属与铜处于估值与商品价格双轮修复窗口期。

但中信建投也提醒，当前铜价已在各自关键阻力位遭遇部分获利了结。美债收益率走高、中东局势反复等宏观因素持续压制风险偏好。

后市的关键变量只有两个：一是白宫最终落地的关税征收范围与生效时间；二是非美市场铜库存何时止跌回升。前者决定还有多少铜会流向美国，后者决定非美地区会不会彻底“断粮”。

04 有色兄弟连：有人欢喜有人愁

铜的疯狂掩盖不了板块的分化。

铝高位震荡，伦敦铝库存已降至近36年新低，供给硬缺口成为推升铝价的关键。但国内去库斜率放缓，华南地区开始累库。

锡成为今日内盘跌幅最大的品种，暴跌1.27%。印尼Timah年检结束，8月出口或恢复，连涨势头就此中断。

镍震荡偏弱，配额释放预期下价格承压。铅成了内盘唯一的亮点，微涨0.28%。

当前的有色金属市场，正处在一个历史性的关口。

铜的供应危机不是一天形成的——矿端TC连续19个月为负、全球库存42天连降、美国关税预期改变全球铜流向——三重压力叠加，正在将铜推向历史之巅。

而对于投资者来说，机会与风险并存。铜价逼近前高之际，追高的风险在加大；但供给端的硬约束短期内无法解决，回调或许就是机会。

正如中信建投所说：对有色，多一些耐心。

（市场有风险，投资需谨慎。本文不构成任何投资建议。）