研究员｜张叶
8月19日，宇树科技股份有限公司（简称“宇树科技”）登陆科创板，成为A股“人形机器人第一股”，公司发行价150.8元，发行市值约609.93亿元，预计募资61亿元。
宇树上市首日开涨629.44％，股价现报1100元，总市值4449亿元，相较于当年种子轮约1333万元估值，10年间，暴涨约33375倍。上市后，王兴兴直接持股比例为21.44%，控制表决权比例不超过65.3%。按照开盘市值计算，王兴兴身价934亿元。
2016年创立至今，十年间宇树科技完成多轮融资，背后不仅有美团、腾讯、阿里、蚂蚁等互联网大厂，红杉中国、经纬创投、源码资本等一线VC，还有多家国家级、地方国资等加持，股东阵容豪华。
当然，众多投资方也有人错失大赚良机。大疆旗下基金在2018年曾有机会参与宇树科技增资，最终未落地。媒体预计其投资金额1012万元保留至宇树上市，对应股权市值超35亿元；按开盘价计算，错失超250亿元。2017年，初心资本管理合伙人田江川与王兴兴交谈良久，但最终没有投资，内部笔记中写下"背景草根"四个字。3年后，初心资本以4倍多的估值重新进入。田江川后来把最初的判断归因于自己的“精英主义的傲慢”。
源码律动管理合伙人黄云刚告诉第四波，宇树科技上市，是市场对其核心竞争力的肯定，也是中国具身智能的一个重要起点，“相信在资本市场的助力下，未来宇树将会在更多真实场景中创造价值。很荣幸，能在关键发展阶段，陪伴宇树走到现在。”
2024年初，源码资本参与了宇树B2轮融资，此后连续加注3轮。上市前，源码资本对宇树的持股比例为2.6%，上市后降至2.34%，仍为其重要外部机构股东。
据源码资本相关负责人回忆，2024年投资宇树时，并不是一笔被机构争抢的交易，“当时宇树科技仍处于在真实场景里反复测试、解决产品问题的阶段。人形机器人也尚未成为市场共识，四足机器人的商业化前景仍在讨论中。”
但他对王兴兴的第一印象极为深刻，“尤其是他讲产品的样子。随便一个细节，他都能滔滔不绝讲个不停。讲到产品，他眼睛发亮，那种沉浸和投入，坐在对面的人很容易被感染。”
那时候，资本市场对四足机器人有很多争议，投资人们常问的问题是，“这到底是一个真正的产业方向，还是技术展示？产品能不能量产？需求是不是真实存在？”很多机器人企业技术强，但产品化不足，有些公司擅长做展示，却很难持续交付，还有些企业依赖高价格、小批量订单，难以形成更广泛的市场。
深创投是2022年参与宇树B轮投资，后面又追加投资。上市后，深创投共持有宇树2.3%股份。
在深创投团队看来，宇树不是单点技术强，而是工程化能力比较完整。此外，宇树的技术迭代速度很快，从四足机器人到人形机器人，背后也不只是简单的更换产品形态，是在运动控制、硬件平台、算法能力、供应链体系和产品定义上的积累外溢。
对具身项目的判断，深创投方面，会综合考量团队能力、商业化路径及全球化潜力等方面，“如果团队只擅长某一个技术点，无法走到量产。宇树从四足机器人切入，先建立产品和品牌认知，再逐步延展到具身智能和人形机器人方向，这条路径具有一定连续性。而且，机器人是全球性产业，中国公司如果只做本土市场，价值空间会受限。宇树在成本控制、产品传播、工程迭代速度上，都有参与全球竞争的可能。”
上半年营收11.52亿元
2023年至2025年，宇树科技分别实现营收1.59亿元、3.93亿元以及16.99亿元，三年复合增长率高达226.78%。扣除非经常性损益后，三年净利润分别为-0.18亿元、0.78亿元、5.91亿元。2024年，宇树首次实现扭亏为盈，2025年，其营收增长率达到332.64%。
2026 年上半年，宇树营收11.52亿元，同比增长48.54%。
对于行业竞争，宇树科技在上市公告中提到，特斯拉Optimus Gen-3未来商业化量产后，将会与宇树在内的机器人企业形成直接竞争。此外，中国多家整车企业与消费电子企业，也已布局人形机器人业务，这些企业在资源投入、市场推广、制造业经验等方面都具备优势，当相关产品投入市场，宇树在产品定价、市场份额及利润率水平等方面都将面临压力。
宇树称，如果公司产品技术，在市场竞争中无法保持领先优势，加上机器人租赁等短期需求热度下降，公司产品售价可能会下降。
关于全球化，宇树提及，公司来自境外的收入，占比均超过 40%，占比较高。不过，宇树坦言，公司后续开发的新型号机器人产品，除非获得特定豁免或有条件批准，否则将面临无法在美国市场销售的风险，“甚至由此出现业绩下降的可能。”
深创投方面称，宇树顺利走向资本市场，说明机器人这类高技术、高投入、长周期产业，正在获得更成熟的资本承接机制。这对企业、投资机构和整个硬科技生态都有意义。“但IPO不是投资的终点。对硬科技企业来说，上市只是一个新阶段，重要的是能不能持续研发、持续商业化、持续参与全球竞争”
本次上市募集资金，宇树称，将持续加大对具身大模型的研发投入。随着上市，市场也在以新的估值和预期审视宇树这家公司。
（文中内容和观点仅供参考，不构成投资建议。投资有风险，入市需谨慎。）
编辑｜邱慧 张猛
热门跟贴