作者| 艾青山
编辑| 刘渔
锅圈的情况似乎有点微妙了。
8月17日晚间，锅圈发布2026年中期业绩，数据显示锅圈上半年营收39.47亿元，同比增长21.8%，净利润2.13亿元，同比增长12.1%。
但次日，锅圈股价报收1.98港元，较4月高点已跌去近六成。
值得一提的还有两件事：
第一件事是，在中报里，公司将全年净增门店目标从近3000家砍至1500家左右。这可能说明接下来锅圈将会“慢下来”，整个的经营策略可能会出现一定的变化。
第二件事是，中报提议派发中期股息约1.28亿元，占上半年净利润近六成。显然，创始人杨明超及一致行动人，是这笔分红的最大受益者。
锅圈过去几年依靠加盟模式一路狂奔，目前全国门店总数已经达到12198家，其中加盟店占比高达99.9%。
不过公司在中期报告里把全年净增门店目标砍了一半，从原定的2934家直接降到1534家。
门店扩张的急刹车，或许暴露了单店增长乏力的种种问题。
财报披露的数据显示，上半年锅圈向老店销售产品的收入为25.82亿元，同比仅增长7.4%。这个增速不仅远低于同期17.2%的门店总数增幅，也明显落后于公司整体营收21.8%的增长步伐。
实际上，新店扩张依然是拉动公司总收入的核心引擎，但老店的单店产出并没有实现同步提升。当门店规模跨过万店门槛后，老店网络的价值挖掘显然遇到了一些瓶颈，粗放式的跑马圈地模式已经走到尽头。
加盟商的生存状态进一步印证了这种增长困境，根据第三方平台窄门餐眼的数据显示，锅圈在2024年和2025年每年关闭的门店数量都维持在900家左右，大批中小投资者在激烈的竞争中黯然退场。
频繁的门店开关交替，说明相当一部分加盟商没能顺利熬过投资回本周期。随着网点密度不断增加，公司承诺的区域保护半径似乎也出现了“灵活变动”。
比如有多位加盟商在社交平台上反映，保护距离从最初的3公里一路缩减到1公里，有些区域两家门店直线距离甚至不足700米。
内部竞争加剧直接摊薄了单店客流，加上平台低价引流套餐的损耗多由门店承担，让原本就微薄的利润空间遭到进一步挤压。
为了打破单店盈利僵局，锅圈开始着手改造现有的门店模型。公司在上半年完成了684家门店的大店升级，不仅扩大了营业面积，还将商品SKU从300多个大幅增加至500多个，试图打造更综合的社区零售场景。
这种大店模式试图引入早餐和烘焙等新品类，以此拉长门店的全时段营业时间并争夺社区流量入口。
同时锅圈还在加速渠道下沉，上半年净增367家乡镇门店，试图在广阔的县域市场寻找新的业务增量。
另外，跨界试水新业态也成为公司寻找新出路的方向。锅圈今年7月在郑州落地了首家快餐小炒店，主打智能炒菜机快速出餐并开放加盟测试。
但总体上回过头来看，这些密集调整也说明，单纯依靠售卖火锅和烧烤食材的传统定位，已经很难支撑起下一阶段的规模扩张，锅圈需要做一些新的尝试才行。
可以发现，锅圈在今年上半年的利润增速明显跑输了同期的营收增速。
财报数据显示，公司实现净利润2.13亿元且同比增长12.1%，这个数据比21.8%的收入增速低了近10个百分点，整体毛利率也同比下滑至21.5%。
管理层在财报中将毛利下滑，归咎于金枕榴莲等非传统品类的扩张，以及部分原材料价格的上涨。
金枕榴莲这类低毛利产品虽然能快速做大销售规模并吸引客流，但也拖累了公司的整体盈利水平，导致净利率降至5.4%。
各项费用的刚性支出进一步吃掉了有限的利润，上半年公司销售及分销开支同比增长24.6%至3.84亿元，行政开支也增加了17.7%，大店调改和人员福利等仓配网络建设，都需要持续投入真金白银。
但更让市场担忧的，是公司并不宽裕的现金流状况。
锅圈在2025年上半年的经营活动现金流一度转为负数，应收账款周转天数也从8天拉长到15天，账面收入转化为实际资金回笼的速度明显变慢。
有意思的是，在盈利质量持续承压的背景下，大股东却选择提前落袋为安。
公开信息显示，控股股东关联主体在今年4月通过大宗交易折价减持股份，一次性套现约4.73亿港元，这一举动直接引发股价单日暴跌超19%，随后几个月持续低迷。
另外，公司同期还推出了十分慷慨的股东回报计划，锅圈上半年斥资约1.92亿港元回购股份，此次中期业绩又宣布派发约1.28亿元股息，占净利润比例近60%，高额的分红和回购消耗了大量原本可用于业务扩张的账面资金。
显然，创始人杨明超作为实际控制人会拿走现金分红的大头，市场有猜测称这些资金被用于其个人的其他商业布局。比如，其此前主导重整了宋河酒业，并大力推进澄明食品百亿园区建设，这些重资产跨界项目都需要极其庞大的资金支持。
面对市场的疑虑，杨明超试图用宏大的供应链故事来重塑公司估值。
目前，锅圈自建了7家食材工厂，并向海底捞和盒马等头部企业开展供货业务，2025年这项ToB收入达到14.17亿元，同比大增63.4%。
这种向供应链平台转型的长远战略，目的是摆脱单纯依赖加盟商进货的渠道商形象。
但在新业务真正撑起利润大盘之前，锅圈必须先向市场证明，现有的庞大门店网络能够持续产生健康的现金流，而不是停留在纸面上的规模数字。
从万店狂奔转向精耕细作，可以说锅圈正站在证明自身商业价值的十字路口。
但市场未来想看到的，恐怕也不再是单纯的门店扩张，而是加盟商能否真正赚到钱，以及公司能否交出健康的现金流答卷。
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