8月19日（星期三）早盘，Marvell Technology（NASDAQ: MRVL）股价飙升逾12%。这家位于加州圣克拉拉的芯片制造商向美国证券交易委员会（SEC）提交8-K文件，披露与谷歌（Google LLC）达成一项重大商业协议。该协议不仅巩固了Marvell在定制AI硅市场的地位，更使其合作伙伴名单增至三家主要超大规模云服务商。
根据协议，Marvell将为谷歌的张量处理单元（TPU）生态系统设计定制半导体产品，涵盖AI推理加速器、存储控制器、网络及内存接口控制器、近存计算解决方案等。为绑定长期战略协同，Marvell向谷歌发行了最多可购买5,897.0907万股普通股的认股权证，行权价为每股206.58美元。若全部行使，该股权价值约122亿美元，约占Marvell总股本的7%。
集齐三大云厂商，竞争格局生变
此前，Marvell已与亚马逊（Trainium处理器）和微软（Maia 200/300加速器）建立合作关系。谷歌的加入，使Marvell成为唯一一家同时为美国三大超大规模云厂商提供定制芯片设计的公司。这一地位是目前占据约70%定制AI芯片联合设计市场份额的博通（Broadcom）尚未复制的。受此消息影响，博通股价当日下跌近3%，市场视此为超大规模云厂商合作格局的重平衡。
该商业协议签署于7月29日，当时Marvell股价因估值回调触及约163美元的阶段性低点；认股权证则于8月18日发行。随着8-K文件的提交，Marvell股价迅速反弹至230美元以上，四周内从低点回升超40%。尽管如此，其股价仍较2026年6月4日创下的52周高点329.88美元低约35%。
认股权证结构：利益深度绑定
此次认股权证并非简单的股权赠与，其结构设计旨在将谷歌的财务利益与采购决策紧密对齐。在覆盖的5,897万股中，仅1,360,867股在第一年内按季度等额归属，其余约5,760万股将在240个等额批次中解锁——每记录5亿美元来自谷歌采购的定制产品收入，即解锁一个批次。归属期横跨Marvell 2027财年第三季度至2033财年末。
这意味着，若谷歌采购足够多的Marvell定制芯片以触发全部归属，到2033财年，其累计采购额将达到1,200亿美元。即便仅部分归属，这也将成为行业历史上规模最大的定制硅采购关系之一。相比之下，Marvell在2024年12月与亚马逊AWS达成的类似协议中，发行的认股权证股份数量仅为此次的约1/14，反映出与谷歌合作预期的巨大规模。
对于现有股东而言，若认股权证以低于市价（当前高于230美元）的行权价完全行使，将带来稀释效应。但市场显然认为，长达七年的独家定制硅关系所带来的收入可见性，足以抵消这一风险。
技术核心：近存计算与CXL内存池化
谷歌协议凸显了AI推理架构的未来方向，特别是“近存计算”（Near-memory compute）。该技术通过将计算逻辑物理放置在数据存储旁，消除数据在GPU与DRAM间移动的延迟，从而解决大语言模型推理中的内存访问瓶颈。
Marvell通过三大产品系列应对这一挑战：
- Bravera SC6：专为AI工作负载设计的PCIe 6.0 SSD控制器，带宽较PCIe 5.0翻倍，预计2026年第四季度开始采样。
- Structera X：基于CXL（Compute Express Link）的内存扩展平台。CXL允许CPU和加速器像访问本地内存一样访问外部共享内存。结合2026年2月收购的XConn Technologies知识产权，Marvell的CXL交换机在八GPU服务器集群中使用16TB池化内存时，可使推理吞吐量提升4.8倍，首令牌时间减少82.7%。
- Photonic Fabric：解决AI系统内部多Die加速器封装间的互连问题。
财报考验与估值压力
此次公告正值Marvell将于8月27日盘后发布2027财年第二季度业绩前夕。分析师预计当期非GAAP每股收益约0.93美元（同比增长39%），收入约27.1亿美元（同比增长35%）。管理层指引数据中心收入环比中高两位数增长，同比增约45%，显著加速。
然而，高估值意味着容错空间极低。Marvell目前交易价格约为远期市盈率的54倍，远高于半导体板块中位数。高盛分析师指出，投资者将密切关注光互连订单势头、云厂商资本支出趋势以及谷歌收入贡献的时间表。尽管CEO Murphy于8月17日依计划减持177万美元股份，但市场更倾向于解读为利好。
目前，光互连业务仍是Marvell增长最快的板块，预计2027财年同比增长超70%。而来自谷歌的定制硅收入短期内贡献有限，其价值更多体现在2029年至2033财年的长期预期中。华尔街对Marvell的目标价分歧巨大，从195美元至400美元不等，反映了对定制硅增长潜力的不同判断。
【星途科讯 图文丨赵晶 首发于ZAKER科技，转载请注明出处】
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