来源：市场资讯
（来源：上银基金上银基金管理有限公司）
策略展望
资金面展望：本周资金主要面临税期扰动，考虑到8月不是缴税大月，银行负债端头寸有改善趋势，在央行隔夜OMO呵护下，资金波幅预计小于7月。
1.关注银行负债端改善的2点信号及持续性。
①上周大行存单净融资由正转负，也是6月以来大行存单周度净融资规模第二次为负，第一次为负是7月税期，当周央行净投放2.2万亿，而上周央行连续回笼，外部支持较少，存单净融资仍有收缩趋势，信号较为积极。
②央行连续0投放+买断式平量续作情况下，大行净融资无明显收敛，维持在3.7-4万亿之间，DR001维持在1.37%附近。
2.央行操作：
本周有3490亿隔夜资金和180亿7D资金到期，央行已提前公告会于税期3天（8.17-8.19）投放隔夜omo，对税期预计形成呵护。
3.政府债供给：
本周政府债合计发行6735.83亿元，但主要集中在周五，因此缴款规模仅1252.57亿元，对资金面扰动不大。
①国债：本周净缴款-875.3亿元仍为负，发行3640亿元，周三有240亿20Y国债发行，周五2Y和5Y期国债分别有1400亿国债发行。
②地方债：本周发行3095.83亿元，净缴款2127.87亿元，规模有所上升，但整体发行仍偏慢，预计仍有4000亿左右在8月最后一周需发出来。
4.同业存单：
本周到期5310.2亿元，到期压力有所下降，虽然上周存单净融资转负（上周的659亿→上周-2172.2亿），但持续性仍有待观察，若税期银行头寸再次变紧，提价发存单诉求可能仍在，预计1Y期国股行存单仍在1.48%-1.5%之间窄幅震荡。
利率债市场展望：资金面主要面临税期扰动，但近期银行负债端改善，大行存单净融资转负，且融出维持在3.7-4万亿，在央行隔夜OMO呵护下，预期资金面波动不大。
海外方面，美国7月份通胀数据符合预期，零售数据意外低于市场预期，年内加息预期回落，但美伊局势仍不明朗，10年期美债预期仍维持4.5%以上。
国内方面，7月份基本面内需进一步下行，当月社融1.4万亿，结构上直接融资对间接融资的替代进一步强化，居民和企业长期贷款同比的改善主因基数原因，实际中长期融资意愿偏弱。
综合来看，基本面外强内弱格局继续延续，资金面预期波动不大，但面临供给冲击的扰动，预期10Y国债收益率波动加大。
外汇复盘及展望：上周市场风险偏好延续修复，受存储板块反弹影响，全球主要股指多数上行。费城半导体指数-0.06%，纳指综合+0.18%，韩国综指+10.65%，日经225指数+4.26%，上证指数-0.42%。上周美国通胀数据延续降温，CME利率期货显示市场对美联储9月按兵不动的押注显著升温，10y美债收益率上行4.7bps至4.69%，美元指数涨 0.07%至 99.64，非美货币涨跌互现，离岸人民币贬 0.03%，欧元升 0.04%，英镑升0.25%，日元贬 1.03%。上周中东局势整体平稳但口头摩擦不断，ICE布油涨6.12%至 88.82美元/桶。受美联储加息预期降温，叠加央行购金和ETF资金流入影响，伦敦金现周中一度突破4400美元/盎司，周内涨0.74%至 4376.16美元/盎司。上周市场情绪持续修复，VIX 指数跌7.83% 至14.25。
BLS上周三至周四公布的7月CPI和PPI数据验证美国通胀延续降温趋势。7月未季调CPI和核心CPI年率分别为3.4%和2.5%，双双符合预期；7月PPI年率4.7%，低于市场一致预期4.9%。从分项来看，7月CPI能源分项环比-1.5%，食品环比0.1%，核心商品环比0.2%，住房分项环比0.14%，核心服务环比0.2%。从美债表现来看，通胀数据发布的两日内2Y美债累计下行6bps至4.14%，10y美债累计下行5bps至4.64%。期限利差方面，本周10y2y利差走阔7bps至52bp附近，符合我们此前曲线走陡的预期。通胀方面，我们预计下半年地缘局势整体趋稳、关税效应逐步消退、薪资通胀压力趋缓、住房价格边际放缓，美国年内通胀高点已过，下半年整体边际回落。
非美货币方面，上周二澳洲联储维持4.35%的政策利率不变，为年内连续 3 次加息合计 75bps之后的第二次暂停，行长布洛克在新闻发布会上声明本次会议仅讨论了“维持利率和加息”两个选项，完全没有讨论降息，周内AUDUSD上行0.25%至0.7084。上周四英国统计局公布二季度实际GDP年率1.2%（市场预期1.1%）；上周五欧元区公布二季度GDP季率0.4%（市场预期0.2%）。
信用策略：在10Y国债下破1.7%后赔率降低，市场止盈情绪渐浓，二永经过一周顺畅下行后10Y已经大幅突破今年5月底前低，5Y相比6月初、6月末两个低位仅剩一步之遥，中短普信相比前低还有3~6bp空间。
下周将迎税期走款和政府债净缴款，在央行呵护下资金预计总体平稳，近期隔夜一直在1.38%左右波动，中短普信补涨空间可能有但不大，预计保持低位震荡，继续保持中性偏防守的策略；二永博弈空间收敛，利差可能还有部分压缩动能。
转债策略：海外方面，美科技股整体有所反弹，韩国股市震荡回升，基本面层面，短期英伟达rubin ultra架构发布、海外存储长单锁定等利好带动全球科技板块持续恢复，情绪较好，但同样要关注除coding外没有看到更广阔的增量需求，后续对风偏影响比较大的事件仍是美伊冲突走向+中报落地。大宗品层面，原油产业链整体低库存，油价预期高位震荡；随着美联储极致加息预期的修复，黄金修复明显，带动工业金属整体上行。可能关注偏成长的科技自主可控板块回调后的波段机会（以中报业绩有持续性的为核心）、超跌后的周期板块配置价值以及防御属性较强的红利板块。
转债市场方面，转债估值维持高位，波动加大；供需层面，需求端仍较为旺盛，供给端近期放量明显，上市转债资质较好，但供需矛盾仍较大，当前转债市场平价中位数、估值中位数以及转债价格中位数仍处于近年较高水平，满足赎回条件的公司赎回意愿较强，市场会超前交易，多个转债出现超预期赎回，需关注相关回撤风险。
总体可能关注：一是新发优质转债，二是部分有确定性的高价低溢价转债，三是偏防守的红利、低价转债。
上周市场回顾
1.利率债市场复盘
资金面方面：上周央行投放2505亿，周五有10000亿6M买断式逆回购到期等量续作，此外开展3490亿隔夜逆回购操作，资金面偏松，DR001在1.36%-1.38%震荡。利率曲线走平，1年及以内收益率上行，3年以上收益率普遍下行。1Y国债收益率上行0.22BP至1.21%，3Y国债收益率下行0.81BP至1.26%，5Y国债收益率下行1.38BP至1.39%，10Y国债收益率下行1.5BP至1.70%，30Y国债收益率下行1.37BP至2.11%。
上周一，隔夜海外地缘局势仍不明朗，边际无降温趋势。国内国家统计局发布通胀数据，CPI同比0.5%，PPI同比3.5%均低于市场预期，10Y国债收益率震荡下行下破1.7%，但尾盘小幅反弹至贴近1.7%水平。周二，央行7天逆回购操作量为0，净回笼465亿，市场情绪走弱，10Y国债收益率全天震荡上行，收在1.70%上方。周三央行延续7天逆回购0操作量，10Y国债收益率再度下行，前三天基本围绕1.70%窄幅震荡。尾盘央行宣布8月14/17/18日开展隔夜逆回购操作，晚间央行Q2货政报告发布，延续之前适度宽松的定调。周四隔夜美国CPI符合预期，国内方面日间10Y国债收益率基本持平，接近尾盘市场传言买断式到期续作部分，另用降准置换，10Y下行突破1.69%。尾盘央行宣布等量续作买断式逆回购。周五早盘宣布开展3490亿隔夜逆回购操作，净投放3480亿，10Y国债收益率下行超1BP到1.68%以下，但之后午间10Y国债和30Y特国发行仅平稳，下午社融数据发布略超市场预期，国债收益率维持震荡，10Y收在1.6810%。
表1：上周利率债各券种及期限价格变动%
表2：国债收益率曲线变动%
表3：国开债收益率曲线变动%
表4：口行债收益率曲线变动%
表5：农发债收益率曲线变动%
表6：利率债各品种变化
2.信用债市场复盘
一级市场：本周信用债总发行2970亿元，净融入739亿元，加权发行期限小幅升至3.77年，加权票面保持在1.77%，认购倍数持平为1.11倍，一级市场情绪环比无明显变化。
取消发行数量0只。
二级市场：二级总成交规模5902亿元，加权久期大幅升至2.78Y，低估值成交占比升至68%为近两月来高位，5Y以上长债成交占比提升。估值变化方面，本周信用债收益率全面小幅下行1~3bp不等，中长期限下行幅度更大，低等级城投债估值有所修复，二永债相对跑赢，尤其是5~10Y部分。
表7：上周城投债二级表现
表8：上周产业债二级表现
表9：上周银行二级资本债二级表现
3.转债及权益市场复盘
股票方面：上周股指分化，上证指数跌0.33%，深证成指涨0.30%，沪深300跌0.61%，同花顺全A涨0.27%，中证500涨0.13%，创业板涨1.77%。行业层面分化明显，综合、通信板块分别涨7.2%、5.1%，煤炭、机械设备、电力设备、电子、轻工制造、食品饮料、医药生物、纺织服饰、房地产、建筑装饰、环保涨0-2%；下跌的行业中，有色金属跌3.7%，其余行业跌0-2%，大部分行业小幅波动。
转债方面：上周中证转债指数跌2.43%，大幅跑输股指，主要是前期股市下跌的过程中，转债未完全跟随，估值被动拉升，但股市无法快速反弹消化估值的话，市场面临短期调整压力，市场转股溢价率、纯债溢价率均显著压缩。
表10：全市场不同价格区间转债的
转股溢价率（股性）情况
表11：全市场不同价格区间转债的
纯债溢价率（债性）情况
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