8月13日，陕西旅游（603402）发布了2026年半年报。数字不太好看：营收4.19亿元，同比下降18.85%；归母净利润1.25亿元，同比下降39.01%。股价从1月高点146.15元跌到8月中旬的62元出头。
市场几乎一边倒地认为—— 《长恨歌》拖了后腿。
《长恨歌》确实在往下走
2026上半年，核心子公司长恨歌演艺收入2.24亿元，同比下降25%；净利润1.12亿元，同比下降39%。旅游演艺板块整体收入2.20亿元，同比减少28.6%。
原因不难找：1月份停演一个月进行舞台机械和灯光系统升级；极端天气扰动；区域客流整体承压。
但这不是故事的全部。
真正值得看的是另一条线——索道
太华索道（持股51%）2026上半年收入1.66亿元，同比只降了4%；净利润0.73亿元，同比下降11%。旅游索道板块整体收入1.57亿元，同比微降5.2%，毛利率66.7%，几乎没动。
更值得注意的是：华山西峰索道乘索率达到104%，少华山索道接待游客同比增长81%。
104%的乘索率意味着什么？华山景区的游客可能没怎么少，但更多人选择坐索道而不是爬山。这跟网上流传的“华山没人去了”完全是两码事。
索道的“韧性”可能比《长恨歌》的下滑更值得警惕
《长恨歌》收入掉25%，这事明摆着——停演、天气、客流，都能解释。但索道业务在游客总量承压的情况下还能稳住，甚至乘索率逆势上升，这说明什么？
说明游客结构在变。更多游客在花更高的单价买索道票，而不是徒步登山。短期看这是好事——客单价上去了。但长期呢？如果游客越来越不愿意“爬山”，只愿意“坐索道看山”，华山的核心竞争力到底是山本身，还是那条钢缆？
这可能是陕西旅游面临的最深层问题：两个核心业务都在被“消费降级”反向塑造。《长恨歌》是体验型消费，天气不好、价格敏感就少看一场；索道是刚需型消费，上了华山就得坐。但刚需的“韧性”恰恰掩盖了游客对景区本身兴趣在减弱的事实。
几个财务细节也不该被忽略
应收账款从上年末的1978万元增加到3131万元，增长58.31%。公司解释是电商渠道票款结算时间差异。但营收降了近19%，应收账款却涨了58%，这节奏不太对。
管理费用同比增长15.51%，达到3172万元。营收在下滑，管理成本反而在涨。
合同负债从上年末的1598万元增加到4865万元，增长204%。这个数字倒是值得留意——预收款大幅增加，可能意味着下半年有戏。
那到底该怎么看陕西旅游？
东吴证券把2026年净利润预期从4.5亿元下调到3.0亿元。中金维持“跑赢行业”评级，目标价80元。机构还在看多，理由无非是暑期后半段和中秋国庆的客流修复。
但有一个问题机构可能没认真回答：如果华山景区本身对游客的吸引力在下降，索道的乘索率再高又有什么用？
乘索率100%以上，是因为爬山的人少了，坐索道的人相对多了。这不是增长，这是结构性替代。
景区吸引力的底层逻辑如果出了问题，换更好的索道、升级更炫的灯光，能解决吗？
你觉得呢？
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