8月20日上午，恒大案迎来一审判决。
广东省深圳市中级人民法院公开宣判，对恒大集团数罪并罚，判处罚金88.2亿元；恒大地产被判处罚金70亿元；许家印数罪并罚，被判无期徒刑，剥夺政治权利终身，并处没收个人全部财产。法院同时明确，违法所得继续追缴，不足部分责令相关责任方退赔。
从2017年的中国首富，到2026年的无期徒刑，许家印用了不到十年。
2017年胡润百富榜上，许家印以2900亿元财富第一次登上中国首富的位置。当时恒大总资产已经达到1.5万亿元，年销售规模超过5000亿元，许家印半年时间财富增加2000亿元。
那几年，恒大几乎把房地产企业能够做的生意全做了一遍。地产之外搞金融、旅游、健康、新能源汽车，后来又有物业、房车宝等项目。钱从哪里来，外界当时很少能够看清。大家看到更多的是销售额、土地储备、排行榜和越来越大的企业规模。
现在法院的判决，把这套经营方式背后的另一面摆到了台面上。
深圳中院查明，许家印作为恒大集团实际控制人，全面负责集团运营，并管理、控制恒大地产、恒大财富、恒大南昌等多家企业。2016年至2021年间，恒大集团、恒大地产及许家印通过持续、大规模财务造假，虚增资产、隐瞒负债，并实施非法吸收公众存款、集资诈骗、欺诈发行证券、违规披露重要信息等犯罪行为。
法院还披露了一个过去很少完整公开的细节。
恒大集团及许家印通过行贿等方式取得金融机构控制权，随后违法套取信贷资金、保险资金供恒大集团使用，由此涉及单位行贿、违法发放贷款、违法运用资金等犯罪。许家印还利用恒大地产董事长的职务便利，组织财务造假，以分红名义侵占公司财产。
今年4月案件开庭时，检方对许家印提出的指控多达八项，包括非法吸收公众存款罪、集资诈骗罪、违法发放贷款罪、违法运用资金罪、欺诈发行证券罪、违规披露重要信息罪、职务侵占罪和单位行贿罪。许家印当庭表示认罪悔罪。
到了8月20日，法院最终认定其中八项犯罪成立。
房地产企业举债扩张，本身属于商业问题；项目投资失败，也属于企业经营风险。但恒大后来越过的远不止这条线。财务数字被人为修改，资产和负债情况被扭曲，企业再拿着这些数据去发债、融资、吸收资金，整个融资链条的基础已经出了问题。
证监会2024年的调查提供了一组很有代表性的数字。
恒大地产2019年通过提前确认收入，虚增营业收入2139.89亿元，虚增利润407.22亿元；2020年又虚增收入3501.57亿元，虚增利润512.89亿元。两年加起来，虚增收入超过5641亿元，虚增利润超过920亿元！
证监会认定，许家印安排、组织相关财务造假，并作为实际控制人组织、指使实施相关违法行为。
5641亿元是什么概念？
这已经超过很多大型企业一年的营业收入。一个投资者如果依据这样的年报购买债券，一个金融机构如果依据这样的数据判断恒大的偿债能力，看到的公司和真实的公司会出现巨大差别。
而恒大的玩法恰恰高度依赖信用。
房地产开发本来就需要大量资金。买地需要钱，施工需要钱，旧债到期需要钱，新项目还需要继续投入。只要销售保持增长，银行继续贷款，债券还能发行，供应商愿意接受商票，这个资金循环就能维持。
问题在于，当企业经营越来越依赖外部资金，账面数据就变得格外重要。
利润看起来越高，资产看起来越多，融资就越容易；融到更多的钱，又可以继续拿地、扩大销售、做出更大的规模。恒大后来形成的就是这样一个循环。
直到资金链撑不住。
恒大公布的2022年年报显示，截至2022年底，公司负债总额达到2.437万亿元，而资产总额约1.838万亿元，净资产已经为负。公司当时账上的现金及现金等价物只剩43.34亿元。
所以恒大出险以后，最棘手的问题一直不在许家印个人还能剩多少财富，而在于大量项目怎么交付，债权人的钱怎么办，供应商欠款如何处理。
也正因为这样，这次判决里有一句话值得注意：退赔损失优先于罚金刑、没收财产刑的执行。
通俗来说，查到、追回来的财产，首先要考虑弥补相关损失。许家印被没收个人全部财产，恒大集团和恒大地产被处以巨额罚金，并不意味着剩余资产只拿去缴罚款。法律把退赔放在了更靠前的位置。
许家印本人被判无期，恒大案的追责范围也远不止一个人。
8月20日当天，深圳中院和深圳南山区法院还对恒大集团相关涉案人员进行公开宣判，甄立涛、柯鹏、许腾鹤、许智健、杜亮、梁栋等56人分别被判处18年至1年10个月不等的有期徒刑，同时被判处罚金或者没收财产。
这说明恒大案件经过调查以后，已经呈现出一套涉及集团管理、融资、财富管理、资金运作等环节的责任链条。
许家印只是这条链条上职位最高、控制力最强的那个人。
回头看他2017年成为中国首富时的恒大，会发现一个很有意思的反差。当时外界衡量恒大，最常使用的是销售额、资产规模、土地储备、市值和许家印的个人财富。企业越大，融资能力越强；融资能力越强，又能做得更大。
后来恒大留下的教训却说明，规模本身无法证明一家企业安全。
如果利润依靠提前确认，负债被隐藏，经营又高度依赖借新还旧，那么销售额再大，也可能只是建立在现金流不断滚动之上的数字。
恒大债务危机从2021年全面暴露，到许家印2023年因涉嫌违法犯罪被采取强制措施，再到2026年一审被判无期，前后用了几年时间。
曾经2900亿元身家的中国首富，最终“眼见他宴宾客，眼见他楼塌了”。
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