来源：市场投研资讯
（来源：南华基金）
7月，全球主要权益市场出现回调，其中AI方向调整幅度相对显著。AI产业链前期涨幅较大、持仓拥挤度和杠杆率处于高位与地缘风险反复、美债利率方向不确定性等宏观因素共同作用，导致了阶段性的情绪面与资金面冲击，市场AI叙事重心也再度转向对于AI投资回报率和资本开支持续性的讨论。进入8月，随着交易层面压力释放，以及产业层面正向证据持续显现，AI产业链有所修复。
8月19日，A股市场调整，上证综指下跌2.4%，深证成指下跌5.01%，创业板指下跌6.26%，科创50指数下跌6.89%。整体而言，我们认为市场调整主要受海外债市担忧、美股半导体板块回调以及前期高波动特征共同影响。（数据来源：iFind）
我们对于AI产业趋势和算力硬件高景气的判断未发生重大变化，近期随着海外的AI产业链公司披露业绩，更多产业景气正向因素或正在显现。8月19日市场调整或更多为对于地缘、利率等宏观因素的重新定价。
（一）长端美债收益率上行对科技资产存在阶段性压制，但美国财政部举措已释放支持信号
近日，海外主要经济体长端国债收益率同步上行，或反映市场对于海外通胀、财政赤字、地缘风险反复以及长期债券需求的担忧。
美国30年期8月17日收于5.31%，18日盘中升至5.33%左右，创2007年以来新高。日本30年期国债收益率8月18日升至4.16%，德国30年期升至3.76%，10年期在3.22%附近，为十五年来高位。（数据来源：iFind）
8月19日晚，美国财政部宣布扩大长期名义国债回购规模，释放了支持信号。①受此提振，30年期美债收益率明显回落。
（二）无需过度解读Anthropic年化营收数据，算力供应可能是短期需求释放的约束因素
彭博报道，今年二季度Anthropic初步实现营收115亿美元，同比增长14倍，环比增长143%，二季度调整后营业利润已实现盈利，盈利拐点前移。②彭博口径，该公司7月底年化营收超过650亿美元（较去年末增长超过6倍），低于部分第三方机构估算数据，可能对短期资金面有一定不利影响，但或无需解读为AI产业趋势出现重大变化。③
1）此前，市场较多将Anthropic年化营收看作跟踪AI需求扩张的重要指标。然而，目前，算力供应或已经对Anthropic年化营收增长形成约束。由此，该指标对于衡量AI需求扩张的有效性在下降，更多反映自身经营情况。
2）受模型训练、产品迭代、算力供应等因素影响，大模型厂商保持相互追赶、交替领先的状态。今年前5月Anthropic收入增长斜率陡峭，但6月新模型受监管影响延迟推出。7月以来OpenAI竞争力提升，流水增长或有提速，开源模型生态份额亦在提升。合计来看，预计全球前沿大模型公司整体收入增长斜率仍然高，未观察到AI需求系统性放缓的迹象。
（三）二季度海外云厂业绩为AI需求和投资回报率提供更清晰的证据
二季度亚马逊、微软、谷歌的云计算业务收入集体明显加速，经营利润率同步上行。亚马逊本季度上修了全年资本开支指引，并给出了清晰的投资资本回报率说明：投资分为寿命长达30多年的数据中心，以及寿命约五到六年的服务器和网络设备。服务器和网络设备实现盈亏平衡大约需要不到三年的时间，剩余的两到三年内将产生现金流回报。对于数据中心，至少可获得五到六代服务器经济效益。
此外，二季度海外新云公司的强劲业绩为观察AI需求提供了更多线索。
1）新签合同价格提升较明显。2）GPU的经济寿命可能明显长于会计假设，CRWV表示近期签下的A100架构（2020年推出）合同已延长至2029年。④
（四）模型竞争加剧，或阶段性有利于算力硬件投入
当前，新一代突破性模型还未发布，其他大模型厂商正在加快追赶，在此窗口期一定程度上有利于硬件投入。1）追赶者较大概率需要更多硬件投入以缩小差距；2）模型算法效率差异缩小后，算力竞争的权重会提升。
信息来源：
①新浪财经20260819发布的网页新闻《美国财政部宣布增加名义长期国债流动性支持回购操作规模》。
②云头条20260817发布的网页新闻《Anthropic Q2 收入超 115 亿美元》
③新浪财经20260819发布的网页新闻《彭博社：Anthropic年化营收2026年7月破650亿美元，5月为470亿》。
④金融界20260813发布的网页新闻《GPU的经济寿命可能明显长于会计假设，CRWV表示近期签下的A100架构（2020年推出）合同已延长至2029年》。
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