来源：市场资讯
（来源：CAT团队 国盛证券研究所）
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重磅研报
※【医药生物】维立志博-B（09887.HK）-三平台驱动、核心管线领衔，迈入IO2.0时代
对外发布时间: 2026年08月20日
4-1BB赛道有望成为全球首个成药平台：维立志博在4-1BB这一多年未成药免疫靶点布局LBL-024产品，目前在多个适应症数据读出积极，展现出了较大的成药潜力，有望成为该领域全球首个成药产品，具有较大的差异化价值。由于4-1BB本身并没有肿瘤表达的特异性，其具有“泛肿瘤”治疗的潜在特性，因此该领域有望成为类似于PD-1/IL-2等一类同时覆盖多个适应症， 具备较大商业化价值的重磅药物。
LBL-034打造第二成长极，血液瘤TCE布局进入兑现期：LBL-034为GPRC5D/CD3双抗，定位复发/难治性多发性骨髓瘤，临床进度位居全球前列；从已披露结果看，其在较高剂量层ORR和≥VGPR表现亮眼，同时CRS及整体安全性相对可控，有望成为公司在血液瘤方向的核心价值锚点。
三大技术平台联动多条在研管线，覆盖多适应症：公司已形成“三大技术平台+ 多条在研管线”的联动格局： 在4-1BB类IO自免平台，TCE平台以及TCE-ADC等新兴平台持续探索，目前仍处于早期验证成药性阶段，具备连续产出优秀成药分子能力。
自研驱动、合作放大：自研与外部协作的无缝整合，构建可行的商业化通路：公司以“自研驱动、合作放大”为主轴，形成从早研到潜在商业化的可执行、可复制路径：一手依托平台化研发持续产出差异化分子，一手通过 License-out / 共同开发 / NewCo 等模板引入外部资本与全球临床资源，加速关键读数与注册推进；同时保留核心权益与再合作弹性，使“数据验证—合作变现—再投入”形成闭环，支撑管线滚动放量与海外布局的长期可持续性。
临床、注册与BD催化共振，推动公司由平台Biotech向价值兑现阶段过渡：当前公司已从单纯平台搭建和早研储备阶段，逐步进入核心品种读数、关键试验推进、潜在BD兑现与资本市场验证并行的新阶段；后续看点集中在LBL-024注册推进、LBL-034数据释放及前沿管线IND/合作落地。
盈利预测与投资建议：随着LBL-024临床价值逐步兑现、LBL-034加速推进及其他核心管线持续取得进展，公司有望通过对外授权及里程碑付款实现收入增长。
我们预计公司2026—2028年营业收入分别为1.80亿元、3.38亿元和4.21亿元，同比分别增长1.5%、87.6%和24.8%；归母净利润分别为-2.72亿元、-1.56亿元和-2.06亿元，同比分别增长-28.6%、42.7%和-32.1%。考虑到公司LBL-024在4-1BB赛道具备稀缺性，LBL-034有望成为第二增长曲线，且平台型研发能力与全球BD拓展能力持续兑现，公司中长期成长逻辑清晰。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：经营结构与收入不确定性风险、临床研发不达预期风险、竞争格局恶化风险、测算误差风险
张雪 分析师 S0680526020006 zhangxue1@gszq.com
李慧瑶 分析师 S0680526020005 lihuiyao@gszq.com
※【家用电器】TCL电子（01070.HK）-三重维度看TCL电子增长点
对外发布时间: 2026年08月20日
TCL电子：全球黑电龙头，业绩持续增长
公司历史看：TCL电子为TCL系下黑电资产，1993年推出第一台电视产品，1999年于港股上市。公司于2017年孵化雷鸟品牌，形成双品牌矩阵。2026年TCL与索尼合资成立子公司，预计2027年正式运行。
管理看：TCL电子股权较为集中，集团创始人李东生为其实际控制人。TCL电子于2024年初、2025年初连续推出两期三年期股权激励。第一期前两考核年（2024年、2025年）均大幅超额完成；第二期首个考核年（2025年）亦超额完成。
业务拆分看：显示板块为核心收入来源，2025年收入占比66.2%，互联网业务/创新业务占比为2.71%/31.09%。往后看，海外扩张&内销升级&索尼并表为核心驱动力。
外销：份额提升&产品结构升级共振
北美：TCL电子在北美市占率为13%，居于第二。北美市场核心是渠道切换&产品结构升级。2025年TCL在Bestbuy渠道占比超30%、成为第一大渠道，沃尔玛占比不断下降。产品端，TCL电子2025年美国Mini LED渗透率达16.3%。
欧洲：欧洲市场特点为销售渠道分散、但产品结构较为高端，德/英/法/意/波兰为前五大TV销售市场，TCL电子在法国、波兰销售基础较好，英、德为增长核心。
新兴市场：新兴市场Mini LED渗透率及ASP较欧美都有较大提升空间。新兴市场中TCL在中东非&拉美销售强劲，2025年市占率为21.3%。
内销：产品结构升级为主旋律
行业： 2024年国补透支部分25、26年需求，产品结构升级是内销市场主旋律。中国区域Mini LED销量占全球比重38%，2025年Mini LED 渗透率达25.6%，此外平均尺寸达64.2英寸，远高于全球均值。
TCL电子： TCL以主品牌抢占高端市场，ASP不断提升，以雷鸟品牌定位互联网、年轻化，TCL电子在国内Mini LED市占率第一，此外基于面板等环节优势，其SQD-Mini LED技术领先市场。
合作Sony打开增长空间
TCL电子拟与Sony合资成立公司，预计2027年4月1日开始运行，TCL支付37.8亿港元获得51%股权，对比看交易对价较为划算。我们预计基于TCL电子供应链、销售渠道的优势，Sony收入及盈利能力将有较大提升空间，参考海信合并东芝后利润释放节奏、预计28年Sony利润有望达11.5亿元。
盈利预测与投资建议。基于出海&产品结构升级&合作Sony三重催化下，我们看好公司规模增长确定性及盈利提升空间。预计公司26-28年归母净利润实现30.16 /38.34/46.72亿港元，同比增长20.9%/27.1%/21.9%。首次覆盖，予以“买入”评级。
风险提示：汇率波动和海运费用上涨、终端需求下行、测算误差、地缘政治风险、供应链风险。
徐程颖 分析师 S0680521080001 xuchengying@gszq.com
盘姝玥 分析师 S0680526040001 panshuyue@gszq.com
陈思琪 分析师 S0680524070002 chensiqi@gszq.com
研究视点
※【中小盘】朱雀三号遥二实现一子级陆地回收，民营复用火箭迈入工程化验证新阶段
对外发布时间: 2026年08月20日
事件：8月19日，蓝箭航天朱雀三号遥二运载火箭在东风商业航天创新试验区发射升空，成功将鸿鹄03星送入预定轨道，并首次实现运载火箭一子级着陆支腿方式回收。这是我国首次实现入轨级运载火箭一子级陆地回收，亦是民营商业航天公司首次成功回收运载火箭一子级。公司计划在半年内实施回收箭体复飞。
投资建议：优先聚焦产业链上游高壁垒、业绩早兑现环节，重点筛选深度绑定国家队星座工程、具备不可替代技术壁垒、产能储备与在手订单高度匹配的优质企业，建议关注以下标的：斯瑞新材、电科蓝天、信维通信、天银机电、九丰能源、振江股份、国机精工等。
风险提示：全球商业航天竞争加剧，国内商业航天政策落地不及预期，火箭发射与技术研发不及预期，卫星互联网建设不及预期。
花小伟 分析师 S0680526020001 huaxiaowei@gszq.com
※【军工】图南股份（300855.SZ）-2026H1实现归母净利润2.49亿元，同比+167.92%
对外发布时间: 2026年08月20日
事件：公司发布2026年中报，2026H1公司收入10.23亿元，同比+70.90%，归母净利润2.49亿元，同比+167.92%。单季度来看，2026Q2公司收入6.80亿元，同比+117.50%，环比+98.67%，归母净利润1.54亿元，同比+199.38%，环比+60.65%。
投资建议：公司中小零部件业务发展超预期，我们预计公司2026~2028年归母净利润分别为5.09、6.37、8.21亿元，对应PE为25X、20X、16X，维持“买入”评级。
风险提示：上游原材料价格波动，军品价格波动，订单需求不及预期。
乾亮 分析师 S0680522120001 qianliang@gszq.com
方晓舟 分析师 S0680523060003 fangxiaozhou@gszq.com
※【有色金属】南山铝业（600219.SH）-印尼电解铝项目进展顺利，高端产品应用持续拓展
对外发布时间: 2026年08月20日
公司高端产能占比提升，利润弹性增厚。公司重点发展以汽车板、航空板等为代表的高附加值产品。高端产品的销量约占公司铝产品总销量的 17%；高端产品毛利约占公司铝产品总毛利的 22%。公司积极推进高端轻量化铝板带项目建设，截至26H1，生产线已基本投入使用。未来随着高端产品产能释放，将进一步强化公司业绩稳健性与持续成长性。
海外印尼电解铝项目顺利推进，成长空间打开。为有效利用同一工业园区内氧化铝资源生产电解铝，降低生产电解铝成本，增强公司的盈利能力，提高公司抗风险能力，公司通过全资子公司出资建设印尼宾坦工业园年产25 万吨电解铝、26万吨炭素项目，并配套建设码头、水库和渣场等公辅设施。截至26H1，公司正积极推进项目建设。为有效服务同一工业园区氧化铝项目，构建完整产业链条，同时深化国际产能合作，增强盈利能力，提高抗风险能力，公司拟通过在印尼合资成立公司PT. Bintan Fine Chem Indonesia投资建设年产20万吨烧碱及年产16.5万吨环氧氯丙烷项目。截至26H1，公司正积极推进项目建设。
公司积极横向拓展铝材应用领域，逐步进军半导体领域。公司围绕半导体设备、结构件领域用铝材积极开展研发布局与市场拓展，有序推进半导体设备、结构件铸锭交付及高端板材客户试料验证工作，同步拓展半导体终端材料市场渠道与终端客户合作网络，持续积累过程数据与行业反馈，为后续产品加速验证、工艺优化及推进半导体上游材料国产化替代奠定坚实基础。
分红回购齐手迸发。公司发布2026年半年度利润分配方案，拟向全体股东每10股派发现金红利2.65元（含税）。合计拟派发现金红利30.4亿元（含税）。后续实际派发现金红利时，将扣除回购账户中不享受利润分配权的股份。另外，公司以现金为对价，采用集中竞价方式已实施的股份回购金额约3亿元（不含交易费用），现金分红和回购金额合计33.4亿元，占归属于上市公司股东净利润的比例148.76%。
风险提示：铝锭价格波动的风险、氧化铝价格波动的风险、行业竞争风险、供应链风险、汇率波动风险、环保风险、贸易关税风险。
张航 分析师 S0680524090002 zhanghang@gszq.com
初金娜 分析师 S0680525050001 chujinna@gszq.com
※【食品饮料】燕京啤酒（000729.SZ）-啤酒26H1量价齐升，静待大单品放量
对外发布时间: 2026年08月20日
事件：公司发布2026半年报，2026H1公司实现营业收入90.31亿元，同比+5.53%；归母净利润13.99亿元，同比+26.86%；扣非归母净利润13.80亿元，同比+33.16%。其中26Q2公司实现营收49.34亿元，同比+4.29%；归母净利润11.34亿元，同比+20.99%；扣非归母净利润11.21亿元，同比+26.94%。
投资建议：高端化进程延续，期待大单品持续放量。收入端，公司大单品U8系列矩阵完善，增长势能强劲，26年3月公司高端新品A10上市，有望加速高端化进程；同时推行“啤酒+饮料”的组合营销，倍思特汽水、纳豆等非啤酒产品有望成为贡献新的营收来源之一。利润端，高端化的持续加速，叠加生产、市场、供应链等九大变革的推进，在数字化赋能和管理体系优化的背景下，利润弹性有望得到进一步释放。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别同比+23.2%/+19.2%/+17.0%至20.7/24.7/28.9亿元，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧；原材料成本上涨；餐饮需求恢复不及预期。
李梓语 分析师 S0680524120001 liziyu1@gszq.com
黄越 分析师 S0680525050002 huangyue1@gszq.com
※【社会服务】九华旅游（603199.SH）-Q2归母净利润同比双位数增长，关注新项目进展
对外发布时间: 2026年08月20日
26H1，公司实现营收5.00亿元/同比+3.4%，归母净利润1.52亿元/同比+7.3%，扣非归母净利润1.49亿元/同比+7.5%。26Q2实现营收2.65亿元/同比+6.5%，归母净利润0.82亿元/同比+12.9%，扣非归母净利润0.81亿元/同比+13.5%。26Q2恢复归母净利润同比双位数增长，交通业务持续增长，利润率稳步提升，关注新项目进展。
公司依托中国佛教四大名山之一的九华山自然资源，拥有景区内多条索道缆车的经营权和客运专营权、景区内外多个中高端酒店以及旅行社业务，在旅游行业快速恢复和寺庙游兴起的大环境下，不断优化自身运营能力，延展新项目，推动业态创新；受益于景区内外交通优化，吸引更多客流；落实国企深化改革，抢抓安徽省文旅发展机遇，有望实现高质量发展，带动经营业绩稳步增长。我们预计公司2026-2028年实现营收 9.4/10.4/11.1亿元，归母净利润2.37/2.59/2.93亿元，当前股价对应 PE 15.9x/14.5x/12.8x，维持“买入”评级。
风险提示：客流严重不及预期；自然灾害及恶劣天气风险；项目建设进度及运营表现不及预期。
李宏科 分析师 S0680525090002 lihongke@gszq.com
陈天明 分析师 S0680525120002 chentianming@gszq.com
※【计算机】麦迪科技（603990.SH）-深耕急危重症20年，医疗FDE稀缺场景资产
对外发布时间: 2026年08月20日
事件：7月30日至8月1日，2026人工智能产品应用博览会在苏州国际博览中心圆满落幕，麦迪科技携“睿麦AI推理一体机”与“优麦康养陪伴机器人”两大核心成果重磅亮相。
麦迪深耕AI医疗+养老+康复，维持“买入”评级。考虑到公司医疗信息化盈利能力持续改善，康养机器人卡位核心，我们预计公司2026-2028年营收为3.94/4.79/5.49亿元，归母净利为0.73/1.03/1.22亿元，维持“买入”评级。
风险提示：下游景气度不及预期；创新业务商业化推进不及预期；行业竞争加剧；宏观经济波动。
孙行臻 分析师 S0680526010001 sunxingzhen1@gszq.com
李纯瑶 分析师 S0680525070005 lichunyao@gszq.com
※【纺织服饰】晶苑国际（02232.HK）-2026H1归母净利润同增11%，H2有望提速增长
对外发布时间: 2026年08月20日
公司发布中期业绩，2026H1收入同比+5.4%，归母净利润同比+10.6%。
休闲品类快速增长，欧洲地区订单需求强劲。
公司是服饰制造行业龙头之一，积极拓展品类、提升订单份额，布局上游一体化产业链。我们上调盈利预测，预计公司2026~2028年归母净利润分别为2.54/2.82/3.14亿美元，对应2026年PE为10倍，维持“买入”评级。
风险提示：产能扩张风险；行业竞争加剧风险；经济环境及订单波动风险；测算误差风险。
杨莹 分析师 S0680520070003 yangying1@gszq.com
侯子夜 分析师 S0680523080004 houziye@gszq.com
王佳伟 分析师 S0680524060004 wangjiawei@gszq.com
※【家用电器】长虹美菱（000521.SZ）-外部环境波动，短期盈利能力承压
对外发布时间: 2026年08月20日
事件：公司发布2026年半年报。公司2026H1实现营业总收入161.36亿元，同比-10.71%；实现归母净利润0.58亿元，同比-86.10%。其中，2026Q2单季营业总收入为88.13亿元，同比-17.72%；归母净利润为-0.12亿元，同比-105.21%。
盈利预测与投资建议。2026年上半年家电行业竞争激烈，考虑到大宗原材料价格上涨及海运费上涨，我们预计公司2026-2028年实现归母净利润4.11/4.43/4.73亿元，同比增长0.1%/7.9%/6.7%，维持“增持”投资评级。
风险提示：原材料价格波动、房地产市场波动、市场竞争加剧、大宗原材料价格上涨、海运费上涨。
徐程颖 分析师 S0680521080001 xuchengying@gszq.com
陈思琪 分析师 S0680524070002 chensiqi@gszq.com
盘姝玥 分析师 S0680526040001 panshuyue@gszq.com
※【食品饮料】盐津铺子（002847.SZ）-大单品成效凸显，H2进入低基数期
对外发布时间: 2026年08月20日
盐津铺子26H1实现营收30.7亿元，同比+4.4%，归母净利润4.3亿元，同比+14.1%。其中26Q2营收14.9亿元，同比+6.0%，归母净利润1.9亿元，同比+0.01%。聚焦中国风味、健康高蛋白、健康甜味三大赛道，梯队化引领魔芋、深海、蛋制品零食大单品放量及新品推广。线下渠道分层次推进量贩、会员店覆盖，引领定量流通渠道铺市及经销商策略性优化，各渠道成效显著，逐步实现结构均衡，主动调整电商回归产品力驱动的良性轨道。成本端，过去魔芋成本高涨阶段，公司前瞻预判以存货形成相对成本优势，并实现份额抢占，未来魔芋成本逐步下行，公司有望充分受益成本红利，盐津向上游多走一步，深入鹌鹑养殖、魔芋精粉、马铃薯全粉等环节，有望构建长期成本优势。我们认为盐津当前大单品孵化效果显著，H2伴随公司基数的下降，有望实现逐季提速趋势。
风险提示：大单品培育效果不及预期，渠道拓展不及预期，原材料价格大幅上涨。
李梓语 分析师 S0680524120001 liziyu1@gszq.com
王玲瑶 分析师 S0680524060005 wanglingyao@gszq.com
※【食品饮料】恒顺醋业（600305.SH）-Q2营收显著提速，全品类表现亮眼
对外发布时间: 2026年08月20日
事件：公司发布2026年中报，2026H1公司实现营收12.24亿元，同比+8.79%；实现归母净利润1.21亿元，同比+9.21%；实现扣非归母净利润1.18亿元，同比+17.78%。其中26Q2实现营收5.76亿元，同比+15.31%；实现归母净利润0.54亿元，同比+0.11%；实现扣非归母净利润0.58亿元，同比+11.13%。
投资建议：以醋为根本，全品类发展。公司坚持“稳增长、提质量、补短板”的总基调，坚持年轻化、健康化、数字化，系统深化根据地市场、主动布局进攻性市场、稳步培育新兴潜力市场。坚持醋是根本、坚持大单品策略、坚持品牌提升、坚持创新。基于此，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别同比+10.3%/+8.9%/+10.3%至1.58/1.72/1.90亿元，维持“增持”评级。
风险提示：行业竞争加剧；原材料成本上涨；餐饮恢复不及预期。
李梓语 分析师 S0680524120001 liziyu1@gszq.com
黄越 分析师 S0680525050002 huangyue1@gszq.com
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