【导读】
潮玩巨头泡泡玛特交出了 2026 年上半年的成绩单：营收 171.7 亿元，净利润 50.4 亿元。
虽然核心指标仍保持正增长，却双双低于市场预期。面对海外市场的流量退潮和核心 IP 的热度回落，泡泡玛特正在经历一场从 “狂飙” 到 “休整” 的阵痛期。
大家好，我是金财牛。
8 月 20 日盘后，泡泡玛特发布了 2026 年中期业绩。
数字乍一看挺漂亮：营收同比增长 23.8%，净利润同比增长 10.1%。
但在习惯了它过去动辄翻番式爆发增长的资本市场眼里，这份答卷显然 “不及格”。
为什么半年净赚 50 亿，市场却不买账？
今天，金财牛带大家拨开财报的迷雾，看看这份成绩单背后，藏着哪些真实的隐忧与转机。
一、 海外 “退烧”：流量红利消退，线上渠道集体大跳水
泡泡玛特这次业绩承压，最大的 “锅” 得由海外市场来背。
财报显示，亚太区和美洲区这两大海外核心市场的收入，分别同比下滑了 9.7% 和 16.5%。
问题出在哪？几乎全在线上。
亚太线上收入暴跌 39.8%（Shopee 平台降幅高达 62.1%），美洲线上收入也降了 45.6%。
泡泡玛特管理层坦言，这是 “外部流量红利消退” 和 “核心 IP 热度回归常态” 的结果。
说白了，前两年在海外靠流量红利和爆款 IP 打下的江山，现在正面临热度回落的周期性反噬。
不过，泡泡玛特并没有坐以待毙，而是迅速把战线从线上搬到了线下。
美洲和欧洲的线下门店数量大幅扩张，线下渠道收入分别逆势增长了 19.5% 和 49.8%。
这标志着公司的海外战略，正式从 “粗放拓店” 转向了 “精细化运营”。
二、 IP 大洗牌：Labubu 遇冷，星星人狂飙 580%
对于一家 IP 公司来说，最怕的就是 “爆款老化”。
这次的财报，清晰地展现了泡泡玛特 IP 矩阵的 “去 Labubu 化” 进程。
作为曾经的绝对顶流，Labubu 所在的 THE MONSTERS 系列上半年收入 44.5 亿元，虽然仍是第一，但同比下滑了 7.5%。
但泡泡玛特的底气在于，接棒的 “新王” 已经就位。
由艺术家大欣创作的 “星星人” 迎来了爆发式增长，收入飙升至 26.5 亿元，同比暴增 580.6%，直接跃居 IP 收入榜第二。
加上 CRYBABY、DIMOO 等 IP 的稳健增长，泡泡玛特上半年共有 6 个 IP 收入破 10 亿，11 个 IP 收入过亿。
IP 收入结构的分散化，恰恰证明了泡泡玛特已经初步建立起了系统性的 IP 孵化壁垒，降低了对单一爆款的依赖。
三、 国内市场扛起大旗，毛绒产品成第一大品类
在海外降温的背景下，国内市场成了泡泡玛特最硬的底气。
上半年，中国区收入同比大增 47.3%，达到 122 亿元，收入占比一举提升至 71%。
其中，线上渠道表现尤为抢眼，抽盒机 APP 增速高达 83.3%。
截至 6 月底，中国内地会员数突破 8200 万，复购率达到了 51.6%。
另一个值得注意的变化是产品结构的倾斜。
毛绒产品上半年收入 98.2 亿元，同比增长 60%，占总营收的 57.2%，正式超越手办成为第一大品类。
这背后，是泡泡玛特在迎合年轻消费者对于 “情绪价值” 和 “陪伴感” 的消费升级。
四、 王宁直面压力：下半年更难，拟砸 50 亿回购稳军心
面对低于预期的业绩，泡泡玛特创始人王宁在业绩会上非常坦诚。
“今年上半年对我们来说具有挑战性，面临许多预料之外的压力和困难。”
他更是直言，下半年经营压力将大于上半年，公司今年大概率完不成年初设定的 20% 营收增长目标。
为了稳住资本市场的信心，王宁在业绩会上抛出了一个重磅维稳方案：
宣布未来 6 个月内，将启动不低于 20 亿元、不高达 50 亿元的股份回购计划。
这也是泡泡玛特首次在业绩会上给出如此明确的回购安排。
五、 金财牛说两句
泡泡玛特这份半年报，其实是一家潮玩巨头在经历狂飙突进后，必然要面对的 “成长烦恼”。
海外流量的退潮和单一 IP 的周期性回落，确实让短期业绩承压。
但我们也要看到，国内基本盘的稳固、新 IP（星星人）的强势崛起、以及毛绒品类和乐园等多元业态的拓展，都在为它构筑更深的护城河。
正如知名投资人段永平所言，泡泡玛特真正的价值不在于单个爆款，而在于其系统性的商业壁垒。
短期的业绩波动只是经营节奏的调整，只要 IP 生态的飞轮还在转，它的长期核心价值就依然具备坚实的支撑。
对于投资者而言，现在的泡泡玛特，或许正处于一个挤掉短期泡沫、回归理性估值的观察期。
面对这种现象，我们或许需要更多包容。改变从小事做起，你的行动是什么？
你如何看待泡泡玛特当前的 “阵痛期”？欢迎在评论区分享你的看法。
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