一边是全球六连冠、业绩大幅回暖，另一边是现金流持续为负、大客户身兼股东，利益关联暗藏隐忧。
新能源储能与动力电池需求高涨，带动磷酸铁锂正极材料赛道持续扩容。2026年8月17日，已经登陆A股创业板的湖南裕能，正式向港交所递交H股上市申请，启动“A+H”两地上市布局。
这家由70后湘商谭新乔执掌的企业，连续六年拿下全球磷酸盐正极材料出货量第一。在亮眼经营数据的另一面，现金流压力、客户股东重叠的商业模式、百亿级扩产投入，成为资本市场重点讨论的议题。
全产业链布局筑牢盈利基本盘
根据弗若斯特沙利文统计数据，2020至2025年湖南裕能磷酸盐正极材料出货量连续六年位居全球首位，2025年全球市占率28.2%，高端磷酸铁锂市占率达55.4%。磷酸铁锂产品贡献公司97.9%的营业收入，储能产品销量占比从2023年28%提升至2025年45%，储能业务已经成长为企业重要增长引擎。
面对行业激烈的价格竞争，产业链一体化是湖南裕能实现盈利的核心竞争力。公司实现磷酸铁100%自给，布局碳酸锂加工环节，旗下贵州黄家坡磷矿也已于2025年四季度投产，以此压缩单吨生产成本。
横向对比行业同行，2025年德方纳米、万润新能、龙蟠科技均出现归母净利润亏损，湖南裕能依旧维持9.1%的毛利率，成为行业少数保持盈利的企业。
公司业绩具备较强周期特征。受碳酸锂价格大幅下行冲击，2024年公司营收由413.58亿元回落至225.99亿元。随着市场回暖，2025年营收回升至346.25亿元，归母净利润12.77亿元；2026年一季度营收149.65亿元，归母净利润13.56亿元，单季利润超过2025全年，毛利率抬升至16.2%。
规模扩张加剧现金流承压风险
财报呈现出一组矛盾信号：企业账面利润持续修复，但经营活动现金流自2024年开始连续为负。招股书公开数据显示，2024年、2025年、2026年一季度公司经营活动分别出现10.42亿元、15.46亿元、10.45亿元的现金净流出，盈利表现和实际现金流入形成明显背离。
资金被大量占用在票据、应收账款以及存货环节。2025年，企业大量应收票据直接用于长期资产采购结算，无法转化为可用现金。截至2026年一季度末，应收票据叠加应收账款合计120.95亿元，存货规模达到51.12亿元，两项资产较2023年末出现成倍增长。伴随着产能持续扩张，2025年末公司资产负债率攀升至66.89%，计息借款规模走高，企业可自由调度的货币资金并不充裕。
与此同时企业抛出重大扩产规划。贵州瓮安矿化一体项目总投资240亿元，投资规模约为2025年末净资产的1.86倍，西班牙、马来西亚海外生产基地也在有序推进。
公司对外表示，项目资金来源包含经营利润留存、银行授信额度，港股IPO募集资金也将纳入资金规划。除财务压力外，子公司先后发生多起安全生产事故，同样引发监管层面关注。
客户股东双重身份考验发展路径
湖南裕能的高速成长，离不开宁德时代、比亚迪两大电池巨头的加持。2020年12月，宁德时代与比亚迪在公司A股上市申报前完成战略增资，市场随即产生突击入股的相关质疑。在A股IPO审核阶段，深交所就此专门问询利益输送风险，公司回复交易定价公允，业务合作具备商业合理性。
两大电池企业同时扮演客户与股东双重角色。2025年湖南裕能对宁德时代销售占比29.7%，对比亚迪销售占比17.3%，客户集中特征显著。后续宁德时代开启减持操作，同时也向行业内其他磷酸铁锂供应商签署大额采购协议，市场由此重新审视二者合作关系的稳定性。
目前湖南裕能不存在实际控制人，客户集中、关联交易相关风险，也已经被写进港股招股书风险提示章节。锂电行业机构观点认为，龙头企业赴境外上市，是顺应全球化竞争格局的战略选择，但股东变动、客户依赖、财务压力，都是企业港股征途上绕不开的现实阻碍。
放眼行业大环境，磷酸铁锂赛道需求空间广阔，但价格战、周期波动始终如影随形。A+H上市可以拓宽湖南裕能的融资渠道，但港股市场也将对企业现金流治理、客户结构优化、风险管控提出更高要求。这家全球材料龙头能否化解内部矛盾，抓住全球储能产业红利，后续资本与经营表现值得持续跟踪。
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