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作者｜梁昌均
在AI资本开支持续加大的情况下，大厂们的利润增长和现金流都撑不住了。
阿里最新发布的今年二季度财报显示，期内营收近2690亿元，同比增长9%，包含AI云和算力在内的云业务增长继续提速。
利润则明显承压，净利润104亿元，同比下降75%；非GAAP净利润207亿元，同比下降38%。同时，受资本开支增加，阿里该季度的自由现金流净流出仍继续扩大。
业务架构再调整，AI云与算力成增长亮点
阿里该季度对业务再次进行了战略整合，以实现各电商平台间的协同效应，并强化全栈AI能力。
具体来看，阿里中国电商集团、阿里国际数字商业集团与盒马整合，组建阿里电商集团。云智能集团与平头哥整合，组建AI云与算力服务。此前归入所有其他的AI模型实验室、千问2C事业部及千问办公组建为AI实验室与应用。
AI和云相关业务成为阿里增长的主引擎。该季度AI云与算力服务收入为484亿元，同比增长加速至45%，创22个季度新高。
这其中AI相关产品收入继续保持强劲势头，达124亿元，年化收入突破495亿元，并实现连续第十二个季度的三位数同比增长，显示AI投资回报持续加速。
这一增长势头主要由AI相关产品采用量的提升所驱动，包括算力、存储、MaaS与AI应用全面增长。截止8月，包括MaaS在内的模型与应用服务的年化收入已突破160亿元，阿里预计年底将突破300亿元。
阿里CEO吴泳铭在财报中表示，AI Agent的爆发直接推动了Token和GPU算力的需求，同时也大幅拉动了CPU相关的算力、存储、数据库、网络等传统云产品的需求，并称阿里云正在向Agent Cloud全面升级。
同时，阿里平头哥上一代芯片已出货超50万片，真武芯片包括最新一代的AI处理器真武M890已在自动驾驶、互联网、金融服务等20多个行业的超过650家客户中实现商业化。
这使得AI云与算力服务在阿里整体收入中的占比进一步提升到18%，该业务利润也持续改善，调整后EBITA达56亿元，同比增长133%，利润率从7%提升到12%，反映阿里云主动收缩低毛利业务和高毛利AI业务占比提升对利润的改善。
在AI实验室与应用业务方面，阿里在语言、编程、视频、语音、图像及音乐模型方面持续迭代，最新发布的Qwen3.8-Max模型拥有2.4万亿总参数，在全球开源模型位于第一梯队。
目前，千问系列模型的全球下载总量已超过30亿次，衍生模型数超过30万个。此前有媒体报道，阿里计划就开源模型提出商业分成，如落地进一步扩张模型侧的收入来源。
该业务还包括面向C端的千问APP，以及C端和B端通吃的千问办公，此前阿里还围绕千问办公进行了产品和架构调整，和钉钉等原有生态加速融合。
该业务目前总体营收还较低，约为33亿元，同比增长16%，整体亏损则高达139亿元，同比增亏超330%。这表明，单纯的模型和AI应用变现仍未迎来大爆发，而AI投入、应用推理成本增加等导致亏损加大，也拖累了阿里整体利润表现。
“随着千问APP市场费用减少，该业务环比亏损显著收窄。由于模型训练和营销效率的提升，预计今后几个季度的亏损会改善。”阿里方面表示。
阿里电商业务则囊括中国电商、中国即时零售、国际电商和全球批发，该财季整体收入2059亿元，同比增长4%，经调整EBITA微降，但仍是阿里最核心的利润来源，其利润规模是AI云与算力服务业务的七倍多。
细分来看，中国电商业务营收1109亿元，同比下降8%，其中期内客户管理收入同比下降7%，主要由于成交放缓，和行业整体趋势保持一致。
中国即时零售业务包含淘宝闪购、盒马及其他即时零售业务，整体营收达533亿元，同比增长45%。得益于笔单价与履约效率提升，淘宝闪购单位经济效益环比持续改善。
阿里电商集团CEO蒋凡表示，国内电商短期宏观环境仍面临挑战，阿里将聚焦核心供给，并通过AI提升电商的体验跟经营效率。
至于即时零售业务，随着外卖大战熄火，蒋凡表示，用户和订单规模均保持增长，亏损规模显著收窄，随着和盒马、天猫超市等业务整合，接下来将发展非餐饮品类，并预计其交易额将在下个财年超过餐饮品类。
同时，他维持即时零售业务将在2029财年实现整体盈利的判断，并认为其长期有望贡献平台约30%的GMV，成为电商板块的第二曲线。
资本支出增长75%，预计三年内可回本
AI和云业务成为阿里增长亮点，很大程度是靠加强资本开支换来，这也导致阿里和腾讯、百度一样，现金流压力加大。
阿里该季度经营活动产生的现金流量净额为229亿元，同比增长11%。但自由现金流为净流出447亿元，同比增加137%。由于云基础设施支出增加，期内阿里期内资本开支同比增长75%，至677亿元。
对比其他大厂，阿里资本开支虽然增速相对较低，但绝对规模靠前，现金流压力也更大。腾讯今年二季度资本开支为528亿元，同比暴增176%，导致其录得负自由现金流138亿元。
百度此前财报显示，二季度自由现金流净流出80亿元，资本支出达到114亿元，同比增长近两倍。也就是说，阿里该季度的资本开支比腾讯和百度加起来还要多出35亿元。
吴泳铭表示，本季度资本开支确实偏高，但硬件交付存在周期，不会均匀分布，因此反映出设备交付波动。同时，预计Agent需求增加而扩大了对CPU的采购，并受到芯片组件价格的上涨影响。
“不应把本季度的677亿元简单乘以四，视为全年整体投入。但总体而言，今年仍会保持积极投入。”吴泳铭表示。
去年2月，阿里宣布三年3800亿元的资本开支计划，截至今年6月底已累计投入约1900亿元。这意味着，阿里需要在剩余的三个财季内兑现至少1900亿元的资本开支承诺，即平均每个季度约633亿元，仍是不小的投入。
面对庞大的投入，虽然阿里AI和云业务仍在提速，利润也明显改善，但AI应用变现仍未爆发，市场也关心商业回报的可持续性。
吴泳铭则在财报会上解析到，全栈AI平台的商业模式，本质上是重资产的商业模式，因为现在看到的所有AI变现方式都建立在AI算力中心的基础上。这决定了资本开支必须先行，才能获得后续业务的增长。
“前两年，行业投资人一直在问AI的超级应用是什么？我们认为，AI最大的超级应用就是以AI算力为核心的AI云平台。”
吴泳铭强调，目前进行AI算力相关的资本投入的回报确定性非常高，行业共识是2030年前AI算力紧缺不会显著改变，而AI整体还处于早期阶段，将坚定进行资本投入。
“按照目前AI产品的平均毛利水平，我们的资本开支可以实现在三年内回本，随着毛利率持续提升，自研芯片替代比例提高，回本周期还会缩短至2.5年甚至更短。”
他还强调自研芯片的重要性，并透露平头哥第二代国产芯片将在今年下半年逐步流片和量产。“这一代的芯片将拥有很强的算力与互联带宽，可用于替代进口芯片承担大规模模型训练。”
对于接下来的AI业务增长，吴泳铭表示，下季度AI产品的年化收入将增长到接近100亿美元，未来几个季度AI+云的收入增长将持续加速，盈利能力也将继续提升，有望加速实现2030年前云外部收入1000亿美元的目标，并认为AI云业务有望实现20%以上利润率。
此外，就大模型的价值，吴泳铭还给出判断，称通过API变现肯定不是最终级的商业模式，大模型的商业价值远未充分显现，未来将远高于当前API服务。
“当AI大模型能够实现AGI或接近AGI的时候，最终的商业模式应该是会直接创造产品，或直接创造客户所需要的结果，这正是全球模型公司现阶段持续投入军备竞赛的原因。”
可以看到，当业内在持续质疑AI投入的商业回报时，拥有全栈能力的阿里展现出越发清晰战略目标。只不过，从当前最为核心的算力红利，到开始爆发模型红利，再到还在沉睡的应用红利，仍需要等待的过程。
运营编辑 | 孟莎莎
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