飞天茅台，抢到就是赚到。
这句在中国流传了十年的话。然而到了今年，有个黄牛站出来称高位囤积的茅台卖不出去了，亏了差不多一辆奔驰。
8月14日，茅台给出了一份沉寂的半年报，营收907亿，增长了1.47%，但是净利润445亿却下降了1.95%。
这是茅台十年来第一次出现半年报净利润下降的情况。第二天股价就下降了4.5%以上，已经跌破了1300元/股。
当年轻人不再喜欢喝白酒了，那么茅台神话是不是也要结束了？
茅台目前的情况到底有多糟
数据比情绪更诚实，Q2单季营收净利双降，系列酒首次出现负增长，上半年总共卖了129亿元，相比去年减少了6%。
合同负债由原来的80亿降到现在的32亿，减少了一大半，“蓄水池”快要见底了。
批价才更具有说服力。2025年5月，《党政机关厉行节约反对浪费条例》经过修改之后发布，并且明确规定“工作餐不能喝酒”。
茅台的批发价由原来的2170元降到了现在的1855元，三个月的时间就下降了315元。
到了2026年初的时候甚至跌至了1485元，而抢到1499元飞天的黄牛，倒一瓶还要亏几十块钱。
神话也开始失去了色彩。
年轻人不喝白酒是造成这种局面的原因吗
年轻的消费者正渐渐不再喜欢白酒了。
酒精度小于20%的饮料最受欢迎，只有不到十分之一的人是每天只喝白酒的。茅台集团董事长张德芹也曾表示过，年轻人不是不喜欢喝白酒，只是不喜欢酒桌上互相吹捧的气氛。
但是把茅台的困境全部归咎于年轻人身上是错的。飞天茅台核心的消费场景从来就不是18-25岁的消费者，而是商务宴请、礼品、收藏，买单的人一般是35岁以上。现在的年轻人喝不喝精酿，和这些人买不买茅台没有多大关系。
真正损害到茅台的是三个更加直接的原因：禁酒令缩小了商务宴请的空间，经济下滑降低了高端消费者的购买力，而茅台自己也在一步步拆除自己过去建立起来的经销商体系。
但是要留下一句：现在的年轻人不喝酒，并不能代表十年之后也不喝酒。但是如果将来商务宴请继续下滑、系列酒无法实现突破的话，那么茅台就只能依靠现有的市场份额了。
茅台在用利润率换渠道控制力
从2026年1月1日起，茅台全面停止传统的经销方式，并且i茅台也会上线销售1499元一瓶的飞天茅台。
渠道结构完全相反。上半年直销渠道销售额为520亿，增长了30%，市场占有率是上一期的一点五七倍。
i茅台一个APP半年就赚了403亿，比去年同期增长了274%，占到总收入的44%左右。批发代理渠道收入为387亿元，同比下降21.6%，占比较少，不到四成。
这里有一个反常识的问题，直销占比提高了，净利润却下降了。
原因非常简单，批发渠道以前销售的是精品、陈年、公斤装等非标产品，毛利率在93%以上；i茅台销售的标准飞天茅台酒毛利率为89%。
渠道结构、销售的产品都发生了变化，因此整体的毛利率也就下降了。
茅台不是生意不好才这样做，而是要把之前被经销商占去的渠道利润一点一点地收回来。
黄牛的生态系统也就不复存在了。之前的玩法就是低价购进、高价倒卖，或者是用企业的团购资格大批量采购之后加价销售。
目前i茅台每天投放金额为1499元，再结合限购、溯源等措施之后，套利的空间已经很小了。部分职业黄牛已经撤离了市场，“高位囤的货出不去，亏了快一个奔驰”，这是套利链条被切断的结果。
批价与现金流两方面存在问题
渠道改革可以解释利润下降的原因，但是批价和现金流才决定了基本盘是否稳定。
批发价格仍然比较稳定。茅台在2026年初跌至1485元之后就紧急停止了供货并限制了销量，到了8月份的时候价格已经涨到了接近1700元。
批价没有崩掉，就说明真实的市场需求还是有的。
经营现金流量才是主要的。半年707亿，同比增长了439%，现金储备已经到了1848亿，账上的钱越来越多。
营业收入增长了1.47%，但是现金流量却暴增了439%，原因是由于公司经营方式改变所致。直销模式中消费者是先付款后提货，钱由原来的“经销商欠着”变成了现在的“消费者直接付”。
从两方面来看，酒厂账上的钱很多，但是渠道商不敢囤货。
就意味着茅台由“社会库存驱动”转为“真实消费驱动”，以前很多茅台并不是喝掉的而是囤积起来的。囤积的人少了，但是饮用的人仍然很多。
神话还会一直流传下去吗
结论是：年轻人不喝白酒，茅台也依然不会崩盘，但也不会回到过去了。
理由很简单，茅台的品牌壁垒、产能稀缺性、现金流状况。拥有1848亿现金储备和90%以上毛利率的这门生意仍然很赚钱。
但是2500-3000元的批零时代已经过去，现在的批零价格在1499-1700元左右。茅台由囤积来升值的硬通货变成了价较高但是仍然值得买的优质美酒，金融属性变弱了，消费属性增强了。
但是要留好风险对冲，三季度才是真正的验证窗口。
看三方面，提价所带来的红利是否能被释放出来，系列酒是否能够回到正常的增长轨道上来，批价能否稳定在1700元左右。
如果这三件事情都没有实现，“以牺牲利润率来换取控制权”的逻辑就会被证伪，到那时候“换底”也就成了“真退潮”。
茅台没有死，只是已经不再被神话了，去掉金融光环也不是什么坏事。
至少，它终于成了一瓶可以被喝的酒，而不是一只被囤着的股票。
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