陈兴：美债干预效果有限|债市|加息|欧元区|特朗普|美债|美联储|通胀压力|陈兴

陈兴系华福证券宏观首席分析师、中国首席经济学家论坛成员

核心观点

1.全球资产价格表现

金价回升。股市方面，全球主要股市涨少跌多，美股三大指数中，标普500、道琼斯和纳斯达克指数分别下跌1.6%、1%和2.1%。债市方面，全球主要经济体债市收益率多数上行，美国2年期、10年期国债收益率本周分别上行7bp、6bp。商品方面，油价回升，WTI原油和布伦特原油价格分别上涨6.9%、7.7%，黄金价格上涨5.2%。汇率方面，美元指数本周下行0.8%。外资流向方面，8月13日当周，A股市场外资由净流出转为流入，美国股市外资净流入规模有所下降；外资净流入美国债市规模有所上升。

图：全球资产表现概览

图：主要经济体权益市场外资净流入（百万美元）

图：主要经济体债券市场外资净流入（百万美元）

图：分类型资金净流入A股市场（百万美元）

图：分类型资金净流入港股市场（百万美元）

2.主要央行货币政策

美联储7月会议鹰声嘹亮。美联储公布7月FOMC会议纪要，纪要显示，虽然多数官员支持维持利率不变，但多名与会者认为若通胀不下降，未来可能需要收紧政策；同时也有部分官员认为，当前金融状况限制性不足。支持加息的阵营可能不止于投反对票的三名票委，一些与会者主张在7月会议上就加息25bp，少数人认为提前小幅加息可避免未来采取更激进的紧缩措施，加息声音更加广泛。不过，对于通胀形势，大多数与会者预计通胀在今年年内将回落，同时也有许多与会者指出通胀可能持续处于高位。从推动因素来看，AI的影响尚不明确，关税影响可能消退，但地缘局势带来的通胀可能更加持久。此外，沃什在7月会议提出削减FOMC会议次数，即便最终获得批准，也不会在2027年前生效。

民主党人质疑美联储独立性。美联储主席沃什与特朗普多次秘密通话，但其公开日程未予记录，四名参议院民主党人周三致信要求沃什书面确认是否与特朗普有过接触，或修改日程表予以披露。参议员民主党人称，未公开的联系可能制造“白宫正在左右货币政策”的印象。沃什上月未直接回应听证提问，而白宫经济顾问与特朗普就通话次数的公开说法亦相互矛盾。

图：美联储利率路径预期（%）

图：欧央行利率路径预期（%）

图：日央行利率路径预期（%）

图：美国SOFR-IORB（%）

3.美国经济动态

增强美债流动性支持。美国财政部长贝森特周三宣布，增加长债流动性支持至少一倍，从9月9日至11月4日，将10-20年和20-30年期长期国债的单次回购上限从20亿美元提高到至少40亿美元。该举措在本季度回购计划发布后两周宣布，信号效应更大，因回购主要是债务置换，实施对象是不活跃的老券；在美国财政赤字难降、债务高企的背景下，回购未能实质性解决长债发行压力。消息公布后，周三30年期美债收益率一度下行近10bp，但到周四已反弹7bp。

美国住房开工明显回落。美国7月新屋开工折年率降至123.9万套，同比降幅扩大至-13.5%，住宅完工量同比增速录得-16.8%。不过，7月新屋建筑许可环比增长5%，同比增长3.1%，显示未来建房意愿仍较强。一方面，高利率、建筑成本和融资条件仍然压制实际开工；另一方面，建筑许可回升说明房企对未来需求前景较为乐观。

美国8月景气度回升。美国8月标普全球综合PMI从54.5升至56，创2022年4月以来最快增速，服务业活动大幅反弹至近20个月以来新高，抵消了制造业因供应链延迟和库存调整导致的放缓。此外，企业招聘意愿升至去年年初以来最强，通胀压力缓解，但受能源价格高企影响，投入成本通胀依然处于高位。

美伊转向长期对峙。美伊停火协议60天谈判窗口期已在8月17日到期，双方未取得实质进展。特朗普称不寻求延长谅解备忘录，将在“某个时候”恢复谈判，但“伊朗绝对不能拥有核武器”，并称美国“拥有”并完全控制霍尔木兹海峡，美财长贝森特也提及将对伊朗实施经济孤立措施。周二晚，受特朗普政府施压，阿联酋表示已暂停与伊朗的金融和贸易往来，或在一定程度上限制伊朗获取外汇和全球贸易网络的能力。

图：美国重点经济数据一览