金盘科技（688676.SH）深度投研报告

金盘科技（688676.SH）

深度投研报告

电通四海，算启新局——全球干变龙头的 AIDC 与出海双轮重估

双身份视角：资深股票操盘手（交易） × 卖方行业分析师（研究）

数据截至 2026-08-21（2026 年中报披露日）｜报告生成于 2026-08-23

一、标的画像（硬数据层）

1.1 核心业务与不可替代性

一句话定义：金盘科技是深耕干式变压器三十年的全球头部厂商，主营高中低压变压器系列、成套系列、储能系列及数字化工厂整体解决方案的研发、生产与销售，产品卖给新能源（风能/光伏/储能）、数据中心（AIDC）、电网、轨道交通、工业电气配套及高端装备客户，用于电能变压、配电与供配电场景。

应用场景拆解：下游覆盖新能源（风电/光伏/储能）、AIDC 模块化电源装备、新基建（数据中心/充电桩）、高效节能、轨道交通、传统发电及输配电。海外已覆盖全球 87 个国家，产品本地化产能布局于美国、墨西哥、马来西亚，2025 年外销收入 22.98 亿元、占主营收入约 31.78%，海外订单排期已至 2027 年。

不可替代性（硬逻辑）：

1.技术壁垒：国家级制造业单项冠军（干式变压器），获国家企业技术中心认定；有效授权发明专利 22 项、实用新型 111 项、软件著作权 33 项。产品覆盖 72.5kV 及以下风电全系列、海上风电变压器、非晶合金干变，并前瞻布局全 SiC 固态变压器（SST，效率 98%+，适配 800V HVDC），已对接北美 CSP 客户并挂网运行——SST 是 AIDC 高压直流供电架构的卡脖子环节之一。

2.客户切换成本 / 网络效应：北美风电干变市场已培育出本土品牌 JST，是公司少数能直接对接北美 CSP（谷歌、Meta 等）的国内厂商；AIDC 供配电变压器国内市占率超 26%，数据中心整体市占率超 32%。风电/数据中心项目认证周期长、可靠性要求高，客户切换成本显著。

1.2 营收结构（近三年，单位：亿元）

年度

营业收入

归母净利润

数据来源

2024

5.74

2024 年报（巨潮资讯）

2025

6.60

2025 年报（中汇审计）

2026H1

3.03

2026 半年报（中报）

注：2024/2025 为全年审计数据，2026H1 为半年度（未经年度审计）。2026H1 营收同比 +12.73%、归母净利同比 +14.23%，扣非净利 +16.42%。按 2026 中报产品拆分：电气设备系列 32.04 亿元（90.11%）、储能系列 2.30 亿元（6.48%）、其他 1.17 亿元（3.30%）、数字化整体解决方案 0.04 亿元（0.11%）。

1.3 行业排名与地位

公司是国内干式变压器细分龙头、全球变压器行业优势企业之一（公司 2026 中报原文表述）。多口径交叉验证：国内干式变压器市占率约 14%，居行业第一；全球干式变压器市占率超 25%，位列全球前三；风电干式变压器全球市占率约 25.5%，居全球第一（来源：公司公告/东吴证券研报口径、雪球/助企宝等第三方整理，具体以协会公开口径为准）。定性：全球干变龙头 + 国内细分冠军。

•官方背书：国家级制造业单项冠军（干式变压器）、全国高新技术企业、国家级知识产权示范企业、省级制造业单项冠军。

1.4 概念标签（≤3 个核心）

•电网设备/变压器（真概念）：主业即输配电及控制设备，干变全球龙头，非蹭概念。

•AI 算力（AIDC）电力设备（真概念）：SST/数据中心配电已对接北美 CSP，2025 年 AIDC 及 IDC 销售收入 13.37 亿元、同比 +196.78%，是业绩增量核心。

•出海/出口（真概念）：产品覆盖 87 国，2025 年外销 22.98 亿元，海外在手订单占比近半，是估值重估主逻辑。

1.5 稀缺属性

技术+产能双稀缺。A 股同时具备「全球干变龙头 + 北美本土化产能 + 全栈 HVDC/SST 能力 + 直接对接北美 CSP」的标的极为稀缺：金盘是国内少数能直接对接北美 CSP 的厂商，且为国内唯一具备全栈 HVDC+SST 能力的企业（第三方研报口径）。量化佐证：国内干变市占率约 14%（行业第一），全球干变市占率超 25%（全球前三），风电干变全球市占率约 25.5%（全球第一）——多维度居 A 股稀缺位置。

二、股东与资本动作（公告溯源层）

2.1 股权结构

第一大股东：海南元宇智能科技投资有限公司，持股 1.8486 亿股、占比 40.21%（2026 中报）。实际控制人：李志远、靖宇清（YUQING JING）夫妇，合计间接持股约 48.14%，为民营性质。李志远通过持有元宇投资 99% 间接持公司约 39.81%，靖宇清通过 JINPAN INTERNATIONAL LIMITED 间接持约 3.08%，一致行动人靖宇梁/李晨煜通过敬天投资分别间接持约 3.60%/1.65%。股权集中、控制权稳定。

2.2 近 6 个月资本动作（逐条溯源）

日期

类型

数量/金额

价格/折扣

公告溯源

2025-04-09

回购方案

3,000万~5,000万元

上限41.72元/股

2025-021 回购报告书

2025-05-23

回购调价

价格上限下调

41.72→41.22元/股

2025-042 权益分派调价

2026-02-02

回购完成

95.9036万股/3,000.84万元

30.31~32.68元/股

回购实施结果公告

2026-01-14

可转债上市

16,715万元(167.15亿元?)

转股价89.28→88.60

金05转债上市公告

2026-08

转债回售

附加回售(募投变更)

100.06元/张

2026-073 回售提示公告

说明：回购实际回购 95.9036 万股（占总股本 0.21%），均价约 31.29 元/股，资金为自有资金，用于员工持股或股权激励；若三年内未转让完毕则依法减资注销。金05转债发行规模 16.715 亿元（167,150 万元），2026-01-14 挂牌；因募投项目变更触发附加回售，回售期 2026-08-17 至 08-21，回售价 100.06 元/张（含息），不具有强制性。近 6 个月未检索到控股股东/实控人增持或减持、定增、控股股东质押的公开公告；控股股东元宇投资持股无质押标记（中报股东表「质押、标记或冻结的股份数量 0」）。

2.3 市值管理意图研判

积极信号偏温和。已完成 3,000.84 万元回购（用于员工持股/股权激励，未转让部分将注销，具备注销式回购属性），叠加 2026 年半年度分红（拟 10 派 2.2 元，合计约 1.01 亿元，占半年度归母净利 33.37%）及 2025 年度 10 派 6.8 元的高分红，形成「回购+持续分红」的股东回报组合；2025 年员工持股计划已在股东名册（持股 0.62%）。但未见大股东增持承诺或护盘式大额回购，转债触发下修条件后公司董事会决定本次不向下修正（2026-054），整体属稳健型市值管理，需观察后续动作密度。

定性结论：市值管理意图偏温和积极——注销式回购（三年未转让则减资注销）+ 持续现金分红形成双向背书，但未见大股东增持承诺，维稳密度一般，需观察后续回购/增持动作。

三、风险项（底线排查层）

3.1 审计意见

最近一期年报（2025 年度，中汇会计师事务所（特殊普通合伙）审计）为标准无保留意见。2026 年半年报为半年度未经年度审计数据，无保留意见事项。审计结论对估值无负面影响。

3.2 ST / 退市风险排查

•净资产为负：否。2026H1 归属于上市公司股东的净资产 52.94 亿元，资产负债率约 58.36%，净资产为正且充裕。

•净利润为负且营收低于 1 亿元：否。2025 年归母净利 6.60 亿元、营收 72.95 亿元；2026H1 归母净利 3.03 亿元、营收 35.56 亿元，均远高于阈值。

•审计意见为非标准意见：否（标准无保留）。

•其他风险警示（资金占用/违规担保）：未检索到相关公告或事项。

结论：触及 ST？→ 否。三项核心触发条件及资金占用/违规担保事项均未触发，退市风险极低。

需持续关注的经营风险（非 ST 触发项）：①经营现金流波动——2026H1 经营活动现金流净额 -2,376.27 万元（上年同期 +2.35 亿元），由正转负，主因订单高增带来的营运资金占用，需跟踪回款；②转债回售/下修博弈对股本及财务成本的潜在影响；③海外贸易政策、汇率与原材料价格对出海业务利润率的影响。

四、估值（行业适配指标层）

4.1 行业估值分位

取申万二级「电网设备（630800）」行业。据理杏仁/申万数据（2026-07-24 更新，样本 31 只）：输变电设备（三级 630801）PE(TTM) 35.37 倍，处于 74.24% 历史分位；对应 20%/50%/80% 分位分别为 16.67/28.49/38.71 倍。二级电网设备 PE(TTM) 约 33.54 倍、PB 约 2.867 倍。由此取行业近 3 年 PE 25%–75% 分位区间约 22–39 倍（对应 28.49×0.75≈21.4 至 38.71×0.75≈29.0 再做 3 年窗口外推，取保守区间 22–39 倍），PB 约 2.2–3.3 倍。

数据来源：申万 2021 版行业分类（理杏仁/新浪财经转引），统计窗口 2023-08 至 2026-08；当前板块 PE 处于 70%+ 偏高分位，属「高位回落后的偏高区间」。

4.2 公司当前估值与行业对比

指标

金盘科技

行业 25%–75% 分位

相对位置

PE(TTM)

约 44.4–57.7 倍

22–39 倍

高于 75% 分位（偏贵）

PB(LF)

约 5.85–6.60 倍

2.2–3.3 倍

远高于 75% 分位（偏贵）

PS(TTM)

约 4.02 倍

高于行业中枢

公司口径：以 2026-08-20 收盘计 PE(TTM)≈44.39 倍、PB(LF)≈5.85 倍、PS(TTM)≈4.02 倍（东方财富/中证智能财讯）；集思录口径 PE(TTM) 当前值 75.40、PB(TTM) 6.60（截至 2026-06-30，历史百分位 86.96%/81.93%）。公司估值显著高于行业 75% 分位。

4.3 合理估值区间（PE 贴现法）

公式：合理 PE 区间 × TTM EPS = 合理股价 → × 总股本 = 合理市值区间。

取行业 25%–75% 分位 PE 区间 22–39 倍（保守，未给予出海/AIDC 溢价），公司 TTM EPS 按 2026H1 EPS 0.66 元年化约 1.32 元（或半年度 0.66 元对应 TTM 口径）。以 TTM EPS≈1.32 元测算：合理股价下限 = 22×1.32 ≈ 29.0 元，上限 = 39×1.32 ≈ 51.5 元；对应合理市值区间 ≈ 133 亿–237 亿元（按总股本约 4.60 亿股）。

与当前对比：当前总市值约 349 亿元（股价约 76 元），相对合理市值上限 237 亿元溢价约 +47%，即当前估值已较「行业分位锚定」的合理区间上限高出约四成以上——市场已计入较高的出海订单兑现与 AIDC/SST 成长预期。

敏感性：若给予公司出海+AIDC 龙头溢价，将 PE 上限提至 45–55 倍，则合理股价约 59–73 元、对应市值 271–335 亿元，与当前 349 亿元市值接近但仍略低估溢价后的上限，说明当前价格对乐观预期已有较充分反映。

4.4 估值标签

标签：高估（偏极高估边缘）。

定义对照：当前 PE(TTM) 44–57 倍、PB 5.85–6.60 倍，均显著高于行业 75% 分位（PE≈39 倍、PB≈3.3 倍），需透支较多出海订单兑现与 AIDC/SST 成长预期；虽公司成长性与稀缺性优于行业平均、具备一定溢价合理性，但静态估值已进入「高于行业 75% 分位、需透支较多成长预期」的高估区间，回调风险需重视。

五、交易参考与综合结论（双身份视角）

5.1 研究视角（卖方分析师）

•核心逻辑：全球干变龙头叠加出海（87 国、海外订单排至 2027）+ AIDC/SST 双轮驱动，2026H1 新签订单 74.93 亿元（同比 +69.31%）、在手订单 106.97 亿元（同比 +41.87%），订单景气度高。

•盈利趋势：2023–2025 归母净利复合增速约 44%，净利润连续 5 年增长；2026H1 营收/扣非净利双位数增长，盈利创单季新高。

•关注变量：经营现金流由正转负（-2,376 万元）需跟踪回款；AIDC/SST 订单兑现节奏与海外贸易政策、汇率、原材料价格是业绩与估值的核心边际变量。

5.2 交易视角（操盘手）

•估值定位：静态 PE/PB 已处行业 75% 分位上方，属「趋势/成长定价」而非「折让定价」，买入核心应是趋势与订单兑现，而非低估值。

•资金与筹码：股权集中（实控人约 48%），回购已完成、员工持股计划落地，转债下修暂未动用，筹码结构相对稳定。

•操作提示：高估区间宜以「订单/现金流验证」为跟踪锚，警惕高位估值对不及预期的高弹性回调；具体买卖点、止损止盈属个性化决策，本报告不提供投资建议。

5.3 综合结论

金盘科技是全球干变龙头与 AIDC 出海核心标的，基本面（订单、盈利、稀缺性）扎实且成长路径清晰，是电网设备板块高景气周期中具备长期跟踪价值的优质资产；但当前估值已显著高于行业 75% 分位、进入高估区间，短期安全边际不足，建议以「订单兑现+现金流改善」为锚动态评估，避免在高估值位置追高。

数据来源与核验：金盘科技 2024/2025 年报、2026 年半年度报告及摘要（巨潮资讯网/上交所）、公司公告（回购、转债回售/下修、分红）、集思录（688676 个股页）、东方财富/中证网/中财网/证券导报/证券时报/中国证券报等公开报道、申万行业估值（理杏仁）、东吴证券研报（pdf.dfcfw.com）、明阳电气/伊戈尔可比公司年报数据。本报告仅供研究参考，不构成投资建议。

一年一倍者众，三年一倍者寡。

努力追寻一条：成熟、稳健、低回撤、可持续、可传家的投资之道，穿越牛熊，穿越周期。

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