阿里巴巴千亿配股计划落地后，港股市场给出了偏谨慎的即时反馈。周一早盘，阿里巴巴港股一度大跌10%，暂报110.50港元，低于112.70港元的配股发行价。这意味着，即便是以8.4%折价参与配售的机构投资者，目前也面临一定的账面浮亏。

阿里此次以每股112.70港元配售7.1亿股新股，募资约800亿港元（102亿美元），创下港股史上最大 primary follow-on offering纪录，也是今年全球第三大再融资，仅次于Alphabet和Intel。募资将全部用于AI发展及基础设施扩张。

市场为何反应偏冷？

从基本面看，阿里的AI布局仍在加速推进。上周，阿里云在韩国落地第三座数据中心，全球可用区扩展至104个、覆盖30个区域。公司还将AI投资的预计回收期从3年提前至2.5年，显示出对业务进展的信心。

但与此同时，公司最新财报显示，季度净利润同比下滑75%，主要受AI相关支出影响。此外，公司表示已使用掉三年3800亿元资本支出计划的近一半。在利润阶段性承压的背景下，继续大规模融资扩产，市场难免需要时间来评估其投入产出节奏。

机构参与后面临短期浮亏

通常情况下，折价配售会为参与机构提供一定的安全边际。但此次阿里股价在配股完成后即回落至发行价下方，反映出当前市场情绪的谨慎。对于参与配售的机构而言，短期或需承受一定的账面压力。

从更宏观的视角看，阿里并非孤例。今年以来，全球科技巨头在AI基础设施上的资本开支普遍高企，从谷歌到Intel，均通过再融资或发债方式为AI投资储备弹药。市场正在经历一个从“听故事”到“看数据”的过渡阶段，投资者更关注何时能看到明确的回报信号。

阿里管理层显然也意识到了这种期待。将AI投资回收期提前半年，本身就是一种回应。但市场显然希望看到更多——不仅仅是时间表的前移，还有利润表上的实质性改善。

早盘110.50港元的报价，或许更多反映的是市场在重新校准对AI基建投资节奏的估值预期，而非对长期战略的根本否定。毕竟，距离收盘尚有交易时间，股价仍可能随市场情绪波动而修复。

接下来的几个季度，将是关键观察窗口——云业务能否如期放量、AI服务收入能否覆盖高企的资本开支、利润表何时企稳回升，这些因素将共同决定市场是否愿意为阿里的AI叙事重新定价。（凤凰AI研究院）