文：于悦
编辑：周易
8月13日，也就是腾讯2026年第二季度财报发布的次日，一则引入关注的消息登上了热搜榜：长鑫科技的市值超越腾讯，成为中国市值最高的上市公司。此前，在很长一段时间里，腾讯的市值都一直位居中国上市公司榜首。
考虑到市值本身的多重影响因素，这则消息的象征意义大于其实质性意义。长鑫科技自然是风头正盛，它在业绩优异的同时，也叠加了硬科技崛起、国产替代、超级存储周期等多重红利；资本市场用钱投票，实属正常。
而腾讯则恰恰正处于一个以AI为核心要素的估值重构期，资本市场的态度确实存在分歧。
因此，在当下的关口，腾讯真正值得重视的，并不是市值本身的上下变化，也不是营收或者利润层面的历史新高——真正值得关心的问题是，在这场以AI为核心的科技变革中，腾讯是否有机会拿到一张足以支撑起长远未来的船票。
以及，腾讯的这张属于AI时代的船票，究竟是什么。
「两个腾讯」
要看待如今的腾讯，可以借用刘炽平在财报电话会议中的说法，采用「两个腾讯」的视角。
一个腾讯，是「移动互联网时代的腾讯」，其核心就是现有的成熟主业，包括广告、游戏、付费业务、金融科技等——正如刘炽平所言，这块业务增长稳健，还具备不错的经营杠杆，是腾讯长期打磨出来的高质量增长基本盘，腾讯也会持续深耕这块业务。
当然，这部分业务，也是腾讯当前的营收大头和稳固而丰厚的利润来源。
另一个腾讯，是「AI时代的腾讯」，这部分主要包括腾讯正在搭建的全新AI原生业务，涵盖自研大模型、全新AI应用，以及配套新建的算力基础设施。这部分业务也是腾讯面向于未来的核心业务体系。
站在这个视角去看腾讯的二季度财报，其实整体面是非常不错的。
数据显示，腾讯二季度的收入为2047.85亿元，同比增长11%，这也是腾讯自上市以来首次单季营收突破2000亿元；二季度毛利为1184亿元，同比增长13%。在腾讯固有财务成绩的的高基数基础上，这些增长其实都是非常可观的。
再来看经营利润表现，在非国际财务报告准则下，腾讯二季度经营利润756亿元，同比增长9%。如果剔除Hy、元宝、CodeBuddy、WorkBuddy和小微等新AI产品的影响，那么腾讯非国际财务报告准则下的二季度经营利润达到861亿元，同比增长19%。
两者相差105亿元——可以理解为，二季度，这些仍处投入阶段的新AI产品，合计对腾讯的经营利润产生了105亿元的负向影响。
换言之，从财务表现来看，作为「移动互联网时代的腾讯」，它的固有业务一如既往地呈现出稳健的增长态势，仍然保持着较强的盈利和现金流能力。但同时，「AI时代的腾讯」依旧还需要前者来持续输血。
不仅如此，为了「AI时代的腾讯」站稳脚跟，这家互联网巨头正在加大力度进行AI投入。
其中，一个最为显眼的数字是，腾讯在二季度的单季度资本开支高达528亿元，同比增加幅度达176.25%，环比增长65.28%。腾讯在财报中表示，资本开始主要是包括对IT基础设施、数据中心、土地使用权、办公园区以及知识产权（不包括媒体内容）的投入。
受到二季度巨额资本开支影响，腾讯二季度的自由现金流降至-138亿元，这也是腾讯自2014年以来首次出现二季度自由现金流出现负值的情况。腾讯在财报中表示，若剔除算力采购的预付款项，则公司的自由现金流为376亿元。
按照二者差额计算，这个数据意味着，仅仅算力采购预付款一项，就对腾讯二季度的自由现金流产生了大约514亿元的影响。
可以理解为：为了囤积算力来发展AI，腾讯狠狠地烧了一波钱。
除此之外，腾讯对于AI的投入还体现在一些明显的财务指标中。比如，二季度，腾讯的研发开支达到272.78亿元，同比增长幅度为35%。腾讯方面表示，研发开支的增加，主要是为了支持Hy模型升级、微信AI举措以及其各项产品与服务的AI能力建设。
另外，腾讯二季度销售及市场推广开支达到119亿元，同比增长26%——对此，腾讯也在财报中表示，这是因为营销投入的增加，一部分是为了游戏业务，另一部分是用来推动其AI原生产品的普及。
算力变现出口 WorkBuddy
从二季度的情况来看，在腾讯的一系列AI相关业务中，WorkBuddy成为风头最盛的那一个。
这首先体现在活跃度上。根据易观7月20日发布的《2026年Q2中国办公智能体平台市场洞察报告》报告，在17款主流的桌面端AI原生办公智能体重，WorkBuddy以2097万次的月访问量位居第一，超过第二名和第三名的总和。
值得一提的是，整个赛道在Q2的总访问量为6062万，而WorkBuddy单家的占比就已经超过三分之一。
不仅如此，根据腾讯在2026年Q1财报中演示文稿披露的数据，WorkBuddy活跃用户留存率超过60%，付费用户留存率超过80%；人均Token消耗量在三个月内增长10倍以上——这说明，WorkBuddy用户不是尝鲜，而是真的在用。
在财报中，腾讯方面表示，WorkBuddy实现了快速的用户增长和健康的用户留存率，用户通过订阅和充值购买Token的付费意愿强烈，其市场地位得益于其强大的harness工程能力、丰富的模型选择和行业领先的技能库。
在这种情况下，腾讯确实也在二季度对WorkBuddy进行了大量的投入，除了产品和研发层面的支出之外，也包括Token的免费赠送和WorkBuddy的用户拉新和营销推广，可以说是不遗余力了。
在二季度的财报电话会议中，腾讯管理层表示，在发现WorkBuddy迎来了爆发式增长之后，腾讯也在二季度把资金大幅向WorkBuddy倾斜，同时也缩减AI产品线里其他产品的投放预算。
而关于对WorkBuddy进行投入的战略目标，腾讯方面表示，大力投入WorkBuddy的核心战略目的，是推动这款具备战略意义的核心应用普及，同时持续收集场景反馈，反向优化大模型与整个腾讯生态，同时这款产品能立刻带来现金收入，因为用户在WorkBuddy上的支出绝大部分是订阅费。
而关于WorkBuddy对于算力变现的意义，腾讯方面也明确表示，在所有算力变现渠道里，依托WorkBuddy产生的Token计费业务，能为我们创造最长期、稳定的商业价值，这也是现阶段我们把算力优先倾斜给它的核心原因。
而在关于WorkBuddy的战略定位，刘炽平强调：
WorkBuddy本质是一个全新平台，是适配通用人工智能、高度灵活的工作台，核心价值是落地执行任务，能解决职场办公人群、各类个体经营者、小微企业从业者的全部生产力需求。平台底层搭载一套调度框架，帮助用户调用多款大模型，解决各类智能体复杂任务。平台的核心目标就是解决各类效率痛点，会整合市面上所有可用工具与大模型来实现这一点。
但是，刘炽平也强调，混元会是WorkBuddy搭载的大模型之一，它就会成为WorkBuddy的核心底层模型，但不会是平台唯一可用的模型——长期来看，会有大量大模型接入WorkBuddy服务用户，各行各业开发者也会开发海量技能插件。
从目前的情况来看，在WorkBuddy所搭载的大模型中，除了腾讯自研的混元大模型Hy3之外，还有DeepSeek、Minimax、智谱、Kimi等第三方大模型产品。
除了WorkBuddy之外，在腾讯的财报电话会议中，最被关心的另外一个点，则是AI对于微信的赋能。
腾讯方面强调，微信小微专属的视觉语言模型在设计之初，就兼顾用户隐私、运行成本、适配微信AI环境三大核心目标，能够满足用户全部现有需求，这是它的专属定位——因此，微信小微专属视觉语言模型的研发定位、战略路线和混元完全区分开，它并不依赖混元的顶尖性能。
而关于AI赋能微信之后所带来的价值，刘炽平表示，AI会让微信生态变得更智能，借助AI能力，用户可以自动完成交易、浏览内容、处理各类日常事务——本就内容丰富、功能完善的微信生态，会对用户产生更大价值。
他还强调，届时微信生态规模会持续扩张，依托微信现有的广告、支付、电商变现体系，自然会创造海量新增价值。
自研大模型，才是真船票
2026年5月13日，在腾讯股东大会上，面对外界关于「腾讯AI到底是否落后」的提问，马化腾的回答还是非常意味深长的。他的原话是：
一年前我们以为上了（AI这条）船，结果发现那船漏水了。现在呢，好不容易站上去了，但还坐不下去，就盼着船速能再快一点。
这句话比较形象却也非常深刻地反映了腾讯对于自身AI转型的清晰认知。
基于这个回答，一个值得深思的问题是：如果把QQ当做腾讯在PC互联网时代的船票，把微信比如腾讯在移动互联网时代的船票——那么，腾讯在AI时代的船票究竟是什么？
是如今的大火的WorkBuddy吗？
显然并不是。
核心逻辑非常简单，WorkBuddy虽然确实好用，但它更像是腾讯用体系下的产品构建优势把旗下AI能力打包出来给用户使用的结果，这其中，产品优势固然是一种重要的优势，但这种优势并不是牢不可破，也很难是腾讯在AI时代的护城河。
因此，从长期来看，腾讯自研的混元大模型，才是腾讯能够在AI时代真正站稳根基的选项。
从这个角度来看，我们才能够理解，腾讯在财报电话会议中，虽然对WorkBuddy谈了不少，但关于混元大模型的下一代发展，才是真正的重点。
比如，关于腾讯在Q2的大手笔资本支出，腾讯管理层强调，腾讯会把绝大部分新增算力，用于自研大模型，力求做到行业顶尖水准，同时落地、普及其自研的AI应用，拿下国内市场龙头地位。
不仅如此，腾讯在财报中明确强调，把算力租给第三方，几乎立刻就能收回设备折旧成本，资本开支也能获得客观回报——但腾讯之所以不这么做，就是为了执行更加长远的战略，这其中的首要目标就是自研大模型。
换言之，自研模型将一直占据腾讯算力使用的优先级，而且这是一项长期目标。
实际上，如果从腾讯过去一年的情况来看，从2025年下半年开始，腾讯引入了AI大模型的翘楚角色姚顺雨加入其中，并让他来全力负责腾讯大模型的研发。目前，腾讯在大模型领域的最新成果是7月初正式度外发布的Hy3，其表现已经有了明显的提升，在研发层面也更加注重真实业务场景，也与WorkBuddy产生了不错的协同效应。
但很显然，Hy3无论是从参数上还是从业内评价上，都很难说是最顶级的大模型，所以腾讯在AI时代很难说「稳了」——好消息是，它已经把目标瞄准了混元大模型的后续迭代版本，也就是Hy4和Hy5。
在财报电话会议中，刘炽平也透露了Hy4的不少信息。
比如，刘炽平表示，混元4参数量会全面提升，性能能够超越更大规格的竞品模型，实用性相比混元3会实现质的飞跃，另外所有AI产品都和大模型协同定制开发，混元4上线后，搭载它的全系产品功能、实用性都会大幅升级，给相关业务带来显著增长红利。
不仅如此，刘炽平还强调，混元4只是一个阶段性节点，后续腾讯还会迭代混元5——在持续迭代过程中，「我们会不断逼近行业顶尖水准，未来一定能达到顶尖水平」。
实际上，对于大模型在达到顶尖水平后的商业化前景，刘炽平也寄予厚望。他表示，混元达到行业顶尖水准，能带来多重商业价值，第一是搭建规模庞大的Token付费业务，第二是赋能WorkBuddy承接难度更高、附加值更强的办公服务，为客户创造更多收益。
此外，一旦模型达到行业顶尖水平后，还能够打造适配不同成本区间、细分任务的专用模型，覆盖用户多样化智能需求。不同层级模型运行成本差异化，但自研模型、自主掌控推理成本与算力资源，每层产品都能稳定盈利，这也是腾讯对下一代大模型的长期目标。
从这个角度来看，尽管WorkBuddy的角色越来越被重视，但是混元大模型作为腾讯在AI时代的根基业务，依旧是绝对核心——而以这笔528亿元的单季资本支出为号角，一项求稳的腾讯，已经向这张梦寐以求的「AI船票」发起了激进的冲击。
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