上市仅4个交易日，市值最高蒸发逾2000亿元，宇树科技的表现，是否让大家失望了？
8月19日，“人形机器人第一股”宇树科技正式登陆科创板。开盘报1100元，暴涨629.44%，总市值一度突破4400亿元。
按开盘价计算，创始人王兴兴所持股份对应市值超过1300亿元，一举刷新国内90后创业者的财富纪录。
但市场的热情并未持续太久。上市首日，宇树科技最终收于845元，较开盘价回落23.2%。此后三个交易日，股价一路下行：8月20日收跌18.7%，报687元；8月21日报672.41元；8月24日收跌10.31%，报603.08元。
四个交易日，市值从最高4449亿元缩水至2439亿元，蒸发超过2000亿元。王兴兴身家缩水超过630亿元。
不过，这一市值，仍然远远超过“人形机器人第一股”优必选，8月24日收盘市值仅400亿港元。
有人说，宇树的跌，是创始人王兴兴的表情管理问题。也有人说是资本市场回归理性的必然。
也有更直白的说法：宇树科技，让大家失望了。
但真正的问题，或许藏在更深处。
01 跳舞的宇树，被“打工人”包围了
2026年世界机器人大会（WRC）刚刚闭幕，朋友圈刷了好几天，有人专门跑去亦庄现场。回来的人说，这届不一样——跳舞翻跟头的少了，正经干活的多了。
最耐人寻味的一幕发生在C馆：跳舞的宇树，被一群“打工的”机器人厂商包围了。
宇树科技搭起的擂台依然是展区里的“流量担当”。人形机器人伴乐起舞，出拳转身，高动态动作一个接一个，观众隔着栏杆挤了三层，手机举成一片。
但只要把视线从宇树展台移开往四周扫一圈，画风完全变了。
正对面，银河通用把家庭场景搬进展馆，多台机器人洗衣晾衣、叠床单；旁边的星海图直接把商用前置仓原样搬进来，观众小程序下单，机器人从识别商品到撑袋打包，端到端跑完；优必选更是把客户真实产线搬到了展台，近十台工业人形机器人在产线上埋头上下料、拆码垛和分拣。
上市第二天，王兴兴就赶到了北京亦庄的WRC现场。他是当天论坛第一位演讲嘉宾，主题是《从展品到产品》。
他的发言很坦诚。为什么产品没有在工厂、家庭等场景大规模推广？“最主要的原因就是目前整体的效率和它的能力还是不够，简单来说就是虽然目前我们机器人能做一些工作，但是它的效率其实跟人比起来还是低一些。”
他甚至承认，机器人有一个新任务时，要重新进行训练，效率更低。他定义的具身智能ChatGPT时刻是：在约80%的陌生场景中，机器人通过语音和语言指令即可完成80%的任务。而实现这一目标，“理想情况下，可能需要2-3年实现，或者更长5-10年的时间”。
而在此前，他曾乐观预估“最快1至2年、最慢3至5年”。
02 “超人”跳得高，但跳不进工厂
上市前夕的8月17日，宇树科技发布了一段30秒的视频：人形机器人“超人”原地跳高2米、极限速度12.66米/秒，两项指标均超越人类世界纪录。视频发布两天后，公司上市，股价“跳”到了1100元。
但“超人”明确表示不量产。有网友评论：纯粹用来秀肌肉。
而在8月22日开幕的第二届世界人形机器人运动会上，宇树科技队在百米大型组预赛中跑出12.41秒，位列小组末位——同组的天卓队和风火闪电队分别跑出9.39秒和9.47秒。400米决赛中，天工Ultra以38.15秒夺冠，这个成绩已经超越了人类男子400米世界纪录。
宇树科技的回应是：受时间精力、新款机器人数量及赛前测试条件限制，团队过往精力主要放在量产产品的研发与交付上，未能兼顾全部赛事准备。
理由听起来很充分——但问题在于，如果连一场运动会的准备都“无法兼顾”，又如何让人相信这家公司能在复杂的工业场景和家庭场景中“兼顾”好每一件事？
有人拍到了王兴兴一个人坐在运动会现场的后排，若有所思。
去年宇树机器人曾在田径项目拿下多个冠军。一年之间，从冠军到垫底。而行业的风向，也在这一年发生了根本性的转变。
03 “跳舞”救不了人形机器人
今年WRC上，宇树的G1没翻跟头，在跟人打乒乓球。众擎和宇树的格斗表演区里三层外三层，加速进化的足球场边挤满跃跃欲试的小朋友——但这些展台展示的内容，和一个月前的WAIC几乎没有区别。
观众围了一圈，拍个照就走。
反观四周，行业已经从“比谁翻跟头”进入了“比谁卖得动”的阶段。2026年上半年，全国人形机器人出货超过4万台，全球占比97%。厂商座次方面，智元以9700台、43%份额稳居全球出货榜首，宇树以超7000台紧随其后。
出货量不低，但卖给了谁？招股书显示，科研教育是宇树科技产品当前最大的应用领域。2025年前三季度，有过半营收来自科研领域。换句话说，宇树机器人的最大买家，不是工厂，不是家庭，而是高校和实验室。
上交所也在问询函中对此进行了关注，要求宇树科技说明距离大规模商业化应用还有哪些尚待突破的关键节点。
宇树科技的回复是：面向工业与家庭场景大规模商业化应用尚待突破的关键技术，主要包括“大脑”层面的具身大模型能力与“灵巧手”的精细耐用程度两方面难题。
而这两方面，恰恰是宇树最需要补课的地方。
04 研发投入“仅占营收7%”
招股书显示，2022年至2025年前三季度，宇树科技研发费用分别为2998.48万元、4995.18万元、7001.70万元和9020.94万元。2025年前三季度研发投入占营收的比重仅有7.73%。
横向对比更扎眼——有媒体指出，宇树科技的研发费用仅为优必选的九分之一。而招股书里，“全栈自研”这个词被提到了22次，但专利合计仅262项，其中发明专利仅20项。而优必选截至2025年上半年的授权专利高达2790项，发明专利占比超55%。
王兴兴在路演中回应了投资者对“大脑”投入不足的质疑。他表示，公司所处高性能通用机器人行业属于机器人领域最复杂的赛道之一。在上市后的首次公开演讲中，他进一步表示，“我们对AI模型的投入一直是非常大的，应该是公司目前资金和人力投入最大的一个方向”。
话虽如此，一个研发投入占比不足8%的公司，要撑起4400亿的市值、要攻克“大脑”和“灵巧手”两大世界级难题，谈何容易。
本次上市募集资金约42亿元，其中85%用于研发，“智能机器人模型研发项目”是最大单项，占募集资金的48%，超20亿元。钱是到位了，但研发不是砸钱就能速成的。王兴兴自己也承认，人形机器人的“ChatGPT时刻”可能仍需10年才会到来。
05 标杆的参照物
不可否认，宇树的营销是顶级的。上市前几天发布“超人”跳高机器人，股价也“跳”得很高。WRC展台上的舞蹈和格斗，流量无人能及。
但行业的风向已经变了。
今年WRC最直观的变化是：跳舞翻跟头的少了，正经干活的多了。展台开始出现成功率、连续运行时间、单位小时处理量等实打实的数据。主办方第一次设立“采购日”，让买家与展商直接讨论采购。
全球共识也在转向。Figure AI的CEO说：“我们的目标是将机器人部署到劳动力市场中解决短缺问题，而不是让它们去后空翻。后空翻解决不了GDP的问题。”马斯克也反复强调，Optimus的唯一使命是消灭危险与无聊的劳动。
跳舞让机器人被看见，但只有干活才能留下来。
王兴兴说，公司正在推动让物理AI机器人的模型自进化，“使用顶级AI大模型进行驱动，其可以自己生成自己的机器人控制代码”。这套体系一旦运行起来，将提高整机的开发效率。
但愿那一天来得足够快。
毕竟，市场不会一直为“跳舞”买单。
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