AI越少，涨得越欢？|制造业|德国|标普指数|欧洲|美国|股市

出品 | 妙投APP

作者 | 段明珠

编辑 | 丁萍

头图 | AI生图

"Spanish stocks offer a sunny escape for tech-weary investors"

这是最近英国《金融时报》的一则标题，意思是，对于厌倦科技股的投资者，西班牙股市正在提供一个阳光明媚的避风处。

确实如此，2026年西班牙IBEX 35上涨约15%，而这个指数几乎没有科技股。

事实上，包括西班牙在内的欧洲股市今年从被"资本遗忘的角落"逐渐变成"避险新贵"。

欧洲STOXX600指数今年累计上涨约10%，德国DAX指数、法国CAC40指数、意大利富时MIB指数等多国基准股指近期均创下历史新高。

8月18日全球市场遭遇明显风险偏好冲击，纳斯达克再次提示了AI交易的脆弱性，欧洲股市仅微跌0.69%，且压力主要来自债券利率、能源和地缘政治冲击。

全球资本市场值得关注的变化已经发生。

如果说过去两年，全球股票市场最清晰的主线是：美国科技股、人工智能、算力、数据中心以及围绕AI展开的资本开支。

那么，2026年欧洲股市在AI狂潮之外，靠银行、工业、能源、医药、防务等行业形成了一轮独立的盈利行情。

二季度，STOXX600成分股盈利预计同比增长23.4%；即使把能源企业剔除，盈利增速仍然达到12.3%（LSEG I/B/E/S）。高盛也上调欧洲2026年企业盈利增长预期，并把未来12个月STOXX 600目标点位上调至695点。

在全球资本市场都被AI阴影笼罩时，欧洲股市好像提供了另一种玩法：原来不靠AI，股票也可以上涨。

如果未来全球股票市场从"少数科技巨头驱动"转向"盈利扩张"，欧洲会不会是全球风格切换的观察窗口？

欧洲股市在涨什么？

最初，欧洲股市能上涨肯定与资金AI避险脱不了干系。

今年上半年，资金总体是在撤离欧洲，但从7月起这一趋势逆转；在7月30日至8月5日，全球投资者向欧洲股票基金净投入了125.2亿美元；贝莱德也表示旗下欧洲股票类产品在7月获得了44亿美元的资金流入。

随着财报季推进，这些资金也找到了基本面的叙事基础。

虽然欧洲经济本身其实并不强，预计2026年GDP增速只有0.8%（ECB），但欧洲STOXX 600指数的盈利表现较好。

欧洲STOXX 600相当于欧洲版的标普500，涵盖了17个欧洲发达国家的600家大、中、小型上市公司。

目前指数权重中，金融占比约25.81%、工业约19.08%、医疗约12.39%、科技约8.56%、必选消费约7.72%、可选消费约6.64%（iShares STOXX Europe 600 UCITS ETF，26年8月21日）。也就是说，金融+工业就已经超过40%（BlackRock），这也解释了为什么欧洲股市对AI的依赖远低于美国。

从盈利角度，欧洲银行是这轮行情非常重要的盈利发动机。

一方面，欧洲银行此前经历了多年低利率环境，油价飙升带动了利率上行，现在利率水平明显高于疫情时期，银行可以获得比较好的净息差；而且虽然经济低增长，但信贷质量稳定，银行利润反而保持高位。

受益于交易业务营收拉动，法国巴黎银行Q2利润增长近三成，瑞银更以17%的同比增幅创下史上最强季度业绩。

其次，盈利表现好的还有工业股。

欧洲工业企业当下有三重红利：德国财政刺激，基础设施和国防支出增加；欧洲重新工业化，出于能源安全、供应链安全的考虑，关键制造业回流；国防周期，欧洲过去几十年国防支出不足，现在开始补课，IMF预计欧元区国防支出占GDP比例将约2%继续上升，2035年目标提高到5%。

所以欧洲工业企业实际上正在进入"政资本开支周期"，而这对很多公司是非常好的。

此外，今年Q2对STOXX 600盈利增长最大的贡献者是能源股。

欧洲能源企业如壳牌、英国石油等Q2盈利预计同比至少翻倍，多家化工巨头盈利增长超预期。这和中东冲突、油价以及商品价格有很大关系。虽然能源价格上涨对欧洲制造业和消费者却可能是利空，但对Shell、BP、TotalEnergies、矿业公司等是利好，所以能源其实在STOXX 600里起到了"宏观对冲"的效果。

最后，欧洲的制药、生物科技等领域非常强，正好也会被资金拿来当作防御类资产。

当然，欧洲股市能上涨关键因素还在于对AI相关企业的投资逻辑正在发生转变。

在AI行情的第一阶段，市场追捧AI板块，全方位大额投入；如今投资者精挑细选，一方面寻找能够从相关资本开支中获益的行业，另一方面布局借助AI平台实现利润率提升的企业。

市场资金正从前期斥巨资搭建算力（核心股）底座的美国科技巨头，转向那些能够从技术应用中直接获益的欧洲企业。

欧洲股市中阿斯麦、英飞凌等承接资本支出红利的上游硬件企业均上调了全年营收指引，2026年涨幅也均超60%；美银编制的欧洲AI应用企业指数今年上涨14%，跑赢美国超大规模云服务商板块3%的涨幅，成分包含工业自动化巨头ABB集团、渣打银行、德国能源巨头等。

而STOXX 600指数当前远期市盈率为15倍左右，相对标普500指数的估值折价为四年以来最低。

一句话来概括，欧洲股市今年的上涨主要源于：盈利触底反弹、财政/国防周期启动、估值相对较低、与美国AI交易的低相关性。

欧洲股市还有吸引力吗？

在不断创历史新高后，技术面上，STOXX 600基本处于高位震荡期；但这不意味着是趋势反转，而更像是连续上涨后的技术性消化。

目前最重要的变化不是"欧洲牛市结束"，而是盈利驱动的上涨已经非常充分，市场正在从盈利改善切换到对未来预期的判断上。

换句话说，欧洲股市最容易赚钱的阶段可能已经过去。接下来决定欧洲股市方向的，不再只是企业利润增长，而是宏观风险能否压过盈利韧性。

风险一，欧洲经济增长仍然偏弱。欧洲股市和美国不同，前面提到主要是由周期和价值驱动。所以欧洲更依赖制造业周期、全球贸易，企业投资。如果全球制造业恢复不及预期，欧洲工业盈利可能受到影响。

风险二，能源风险重新出现。欧洲最大的软肋仍然是能源，过去市场已经习惯能源危机结束。但欧洲仍然依赖天然气进口、地缘政治稳定和全球能源价格。能源巨头Cheniere此前警告称，欧洲可能会在今年冬季前无法达成液化天然气储备目标。如果能源紧缺叠加全球食品价格持续上涨，欧洲在今年晚些时候可能面临二次通胀压力。

近期市场重新关注能源供应和价格风险，这也是STOXX 600出现波动的重要原因。

风险三，利率环境进入关键阶段。欧洲股票上涨的一部分逻辑来自高利率没有摧毁经济，甚至帮助银行盈利，但如果通胀重新升温，欧洲央行无法降息，债券收益率继续上升，则市场可能重新压估值。

而且，虽然债市已充分消化了欧洲央行的加息预期，但明年法国和意大利的大选等财政与政治不确定性或仍会打击到市场情绪。

所以，未来欧洲股市更值得关注三个方向，制造业核心资产、金融和AI之外的科技。欧洲不是没有科技，其科技优势更多集中在半导体设备、工业软件和企业数字化。这类公司受益于AI，但不是依赖AI泡沫。