万和还得给泰国工厂加钱。
近日，万和电气公告，拟将泰国子公司的注册资本由7.92亿泰铢增至8.25亿泰铢，增资款来自公司自有资金，用于补充运营资金。
三年过去，这个项目早已不是最初的模样。
2022年底，万和给泰国基地划出的投资额度为2.53亿元。如今，额度已经提至6.04亿元。泰国子公司的注册资本也从成立时的3.17亿泰铢增至8.25亿泰铢。这次是第四次增资。
这个连续加码的动作意味着，泰国基地还在向母公司要资金。而万和也愿意继续给。
这座工厂去年已经卖出8.45亿元产品，只是没有赚到钱，全年亏损7279万元。到了今年一季度，它终于盈利1140万元，应收账款也在同期增加2.03亿元，升至6.87亿元。
万和的这笔投资，暂时只是一张有收入、少利润、缺现金的成绩单。
收入起来了，利润还在爬坡
2024年，万和泰国子公司收入1.05亿元，亏损1936万元。
一年后，收入增至8.45亿元，规模已经是原来的8倍左右，亏损却扩大到7279万元。产品卖得越多，全年亏损反而多了5343万元。
这件事今年5月就被投资者当面问过：泰国公司作为万和出海的重要一步，2025年亏损7279万元，为什么还在不断增资？
万和回答，泰国基地仍处于产能爬坡和市场拓展阶段，现阶段要做的是夯实产能、优化成本、拓展海外订单。等产能利用率上来，规模效应和产品结构改善，工厂预计逐步减亏。
万和用的是“减亏”，没有提前许诺盈利。
这个措辞很谨慎，也符合泰国工厂当时的情况。新工厂投产初期，折旧、人工、仓储和供应链磨合都要花钱，产量又没到最经济的水平，亏损并不罕见。
今年一季度，泰国子公司的表现确实好了一些。收入5.43亿元，净利润1140万元。
但还不能说已经扭亏。
更准确的说法是，这座工厂已经出现单季盈利，全年盈利的稳定性还要继续观察。因为2025年一季度，泰国子公司也赚过363万元，后来全年仍然亏损7279万元。
万和的海外工厂要赚钱，本来就比国内工厂难一些。
2025年，万和出口收入30.11亿元，毛利率13.79%；国内收入40.83亿元，毛利率32.32%。海外收入相当于国内收入的74%，产生的毛利却只有国内业务的31%左右。
可以确认的是，泰国工厂承接的业务，处在一个利润不厚的出口体系里。不到14%的毛利率，要覆盖当地人工、原料、仓储、运输和新工厂爬坡成本，并不宽裕。
今年上半年，万和预计归母净利润6000万元至8880万元，同比下降76.56%至84.16%
二季度可能亏损1961万元，最好情况下也只盈利919万元。
海外基地切换是公司列出的原因之一。国内需求回落、渠道竞争、原材料和履约成本上涨也在影响利润，汇兑收益减少还使财务费用同比增加约2310万元。所以上半年利润大降，不能全算在泰国工厂头上。
但泰国工厂去年亏掉7279万元，这笔压力已经实实在在进入万和的合并报表。
应收账款15个月增加近6亿元
泰国工厂现在不缺订单。
从收入看，2025年已经跑出8.45亿元，今年一季度又做了5.43亿元。问题出在回款。
2024年底，泰国子公司的应收账款为9848万元。2025年底升至4.84亿元。今年前三个月，又增加2.03亿元，达到6.87亿元。
15个月，增加近6亿元。
公告没有披露这些应收账款来自哪些客户，也没有列出账龄和逾期情况。现阶段还不能把6.87亿元应收账款直接理解为回款恶化，更不能当成潜在坏账。
能够确认的是，工厂放量以后，占用在客户账期里的资金明显多了。
另一方面，在资产负债表上的情况更直观。
2024年底，泰国子公司有约6.50亿元资产，其中负债5.73亿元，净资产约7700万元。
到今年3月底，它的资产已经膨胀至16.84亿元，负债也达到15.86亿元。净资产只有9761万元，资产负债率约94.2%。
高负债率不等于资不抵债。公告也没有拆开披露这些负债中有多少是银行借款、供应商账款或集团内部往来，外界暂时无法判断具体偿债压力。
只是，这张表留给万和的缓冲确实不厚。
一家总资产16.84亿元的子公司，净资产不到1亿元。去年亏损7279万元，相当于消耗掉今年3月底净资产的七成多。一旦盈利再有反复，母公司还得出手。
此次注册资本只增加3300万泰铢。相对于15.86亿元负债和6.87亿元应收账款，金额不算大，更像是维持工厂周转的一次续力。
三年前，万和讲的是海外产能落地。现在，泰国工厂已经有产能，也有收入，话题自然要往后延伸：这8亿多元销售能留下多少利润，6.87亿元应收账款多久能够收回。
这条出海路线目前还谈不上失败。泰国工厂收入增速很快，一季度也已经盈利。
只是万和为它准备的投资额度已经从2.53亿元增至6.04亿元，又做了四次增资。接下来再谈产能爬坡，最好带上两个数字——利润和现金。
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