2026年上半年，中国平安（601318.SH / 02318.HK）成绩单出炉，营收5751亿元同比增长15%，归母净利润926亿元同比大增36%，总资产达14.3万亿元。
然而，光鲜数字背后隐藏着增长结构的严重失衡：投资收益和公允价值变动两项合计贡献了703亿元增量，占营收总增量的93.7%，而保险服务收入同比仅增0.5%，银行业务利息净收入甚至小幅下滑，主业增长近乎停滞。
寿险方面，NBV同比增长11.2%至248亿元，但新业务价值率从30.5%降至29.0%，增长主要靠“以价换量”，银保渠道首年保费暴增74.4%，价值率却从28.6%骤降至19.4%，大幅下滑9.2个百分点。代理人队伍继续“减员增效”，规模缩减至32.5万人，但人均产能和收入提升。
投资端操作积极，收回投资现金流入大增4536亿元，卖出力度明显大于买入，整体降低净投资规模，筹资端则主动压缩回购业务、偿还债务，筹资净流出扩大216.6%，投资与筹资双线去杠杆，导致现金净减少234亿元。财险板块稳健但利润承压，营运利润下降12.4%。
此外，利率下行导致的承保财务损益扩大、信用减值损失增加及联营企业亏损扩大，三项合计侵蚀利润近386亿元。
从这份半年报来看，中国平安这半年靠投资兑现撑起了增长，保险主业仍处于转型深水区。
01.
整体业绩亮眼，但结构失衡
2026年上半年，中国平安实现总营业收入5751.38亿元，同比增长15.0%，实现归母净利润925.85亿元，同比增长36.1%。归母营运利润841.96亿元，同比增长8.3%。
总资产达14.3万亿元，较年初增长2.9%。经营活动产生的现金流量净额为3680.37亿元，同比增长8.8%，主营业务现金造血能力持续增强。
拆开增长结构来看，中国平安的保险服务收入为2792.55亿元，同比仅增长0.5%，几乎原地踏步，银行业务利息净收入为447.39亿元，同比下降0.2%，其中利息收入下降9.6%，利息支出下降19.5%，净息差持续收窄。
非保险业务手续费及佣金净收入为237.24亿元，同比增长9.0%，但手续费及佣金支出增速高达33.8%，是收入增速的近三倍，严重侵蚀利润空间。
而真正撑起营收增长的是投资端。26年上半年，平安银行投资收益为921.57亿元，同比增长56.1%，公允价值变动损益为257.47亿元，而去年同期为-114.39亿元，仅此两项合计便贡献了703亿元的增量。
营业收入同比多增750亿元，其中投资收益和公允价值变动合计贡献占总增量的93.7%。
值得注意的是，中国平安保费规模没动，但用于计算 NBV 的首年保费同比增长 19.0%，靠多卖保单撑起了 NBV 11.2% 的增长。只是新业务价值率从 30.5% 降至 29.0%，下降 1.4 个百分点，新单的含金量在下降。
在保险行业中，NBV特指新业务价值（New Business Value），它是衡量寿险公司当期经营成果和未来成长潜力的最核心指标，可以通俗地理解为保险公司在今年“新卖出的保单”在未来整个保险期间内，能为股东创造的真实税后利润折算到今天值多少钱。
因此，对投资者和公司管理层而言，NBV的增速远比保费规模的增长更重要，它是判断一家保险公司是否具备可持续高质量发展能力的关键风向标。
截至 6 月末，平安银行寿险及健康险业务内含价值 9,708.39 亿元，较年初增长 4.5%。
据年中报披露，中国平安的新业务价值248.47亿元，同比增长11.2%，新业务CSM298亿元，同比增长18.3%。
但新业务价值率为 29.0%，同比下降1.4个百分点，说明NBV增长更多靠“多卖保单” 驱动，而非卖更贵的保单。
截至 6 月末，寿险及健康险业务内含价值9708.39亿元，较年初增长4.5%。
2026年上半年，代理人渠道人均新业务价值同比增长14.1%。银保、社区金融服务及其他渠道对平安寿险新业务价值的贡献占比近四成，同比提升3.8个百分点。
渠道结构正在发生深刻变化。 个险代理人渠道实现 NBV 151.79 亿元，同比增长5.4%，增速较慢但价值率高，是平安的“基本盘”。
据券商研报整理，银保渠道是上半年平安 NBV 增长最亮眼的板块，实现 NBV 70.50 亿元，同比增长18.0%，首年保费364亿元，同比暴增74.4%。
社区金融、电销及其他渠道 NBV 同比增长44.4%，增速最快但基数较小。
但亮眼的增速背后，藏着一个不容忽视的问题，银保渠道的 NBV 价值率仅19.4%，同比大幅下滑9.2个百分点。
作为对比，个险渠道的 NBV 价值率约33.3%，几乎是银保的1.7倍。
银保渠道卖出去的保单，每 100 块保费只能创造19.4块的新业务价值，而个险能创造33.3块。
银保渠道在用“低价值率的保单” 冲规模，本质上是一种“以价换量” 的策略。
同时，代理人队伍“减员增效” 趋势明确。 截至 6 月末，个人寿险销售代理人数量为32.5万人，较年初减少2.6万人，降幅7.4%，队伍规模仍在收缩。
但个人产能和活跃度在明显改善，代理人人均 NBV 55353 元，同比增长14.1%，代理人活动率 55.5%，同比提升5.6个百分点。
代理人月均寿险收入 8565 元，同比增长12.4%。人少了，但每个人出单更活跃、产能更高、收入也在涨，寿险改革“清虚提质” 的成效在队伍端已经显现，只是尚未完全传导到保费收入端。
财险板块是稳健的“稳定器”。 上半年平安财险实现原保险保费收入 1787.51 亿元，同比增长 4.0%，其中新能源车保费同比增长 21.5%。
整体综合成本率 95.1%，同比优化0.1个百分点，但是财险营运利润为88.12亿，同比下降12.4%。
营业支出方面，保险服务费用为2217.73亿元，同比增长0.7%，与保险服务收入增速基本匹配。
此外，还有三个侵蚀利润的科目值得关注，一是承保财务损益从-819.99亿元扩大至-1071.11亿元，多支出251.12亿元，这是利率下行导致寿险保单负债利息成本上升的直接体现。
二是信用减值损失从289.13亿元增至394.92亿元，多计提105.79亿元，主要来自银行信贷业务。
三是对联营和合营企业的投资收益从-11.15亿元扩大至-39.84亿元，亏损扩大28.69亿元。三个科目合计侵蚀利润近386亿元。
02.
投资端兑现收益
筹资与资产端主动去杠杆
另一方面，26年上半年，中国平安的投资活动现金流入为21090.69亿元，同比增长27.3%，增加4523.84亿元。
这一增长主要由“收回投资收到的现金”拉动。
据26年上半年报数据，中国平安收回投资收到的现金从15361.82亿元增至19898.20亿元，多收回4536亿元，增幅为29.5%。
投资活动现金流出方面，投资支付的现金从18495.05亿元增至21198.31亿元，多支付2703亿元，增幅为14.6%。
投资活动现金流入增速为27.4%，明显高于投资活动现金流出增速的14.6%，导致净流出从-1955.73亿元大幅收窄至-138亿元。
上述数据表明，中国平安在二级市场操作活跃，卖出落袋的同时也在买入，但卖出的力度大于买入，整体处于降低净投资规模、回收现金的状态。
筹资活动方面，中国平安上半年筹资活动现金流入从5814.15亿元骤降至2918.50亿元，降幅达49.8%，主要原因是保险业务卖出回购业务资金净增加额。
保险业务卖出回购业务资金净增加额从1225.42亿元直接归零。同期，中国平安发行债券收到的现金虽增加479亿元，增幅24.6%，但不足以抵消卖出回购融资的消失。
筹资活动现金流出方面，中国平安偿还债务支付的现金从6106.05亿元降至4171.67亿元，减少1934亿元，降幅31.7%，这是中国平安主动偿还债务、优化负债结构的积极信号。
与此同时，保险业务卖出回购业务资金净减少额新增1932.81亿元，成为本期一项大额流出。
此外，中国平安筹资活动净流出从1183.10亿元扩大至3744.88亿元，净流出增加2561.78亿元，增幅达216.6%。
这说明中国平安在主动压缩卖出回购业务的存量规模既未新增融资，又偿还了大部分存量。
将投资与筹资活动串联来看，现金及现金等价物净减少234亿元，而去年同期为净增加242亿元。
这一结构表明了中国平安上半年一边在投资端兑现收益、回收现金以收窄投资净流出，一边在融资端主动降杠杆、偿还债务以扩大筹资净流出，但偿还债务的力度超过了回收投资的力度，整体现金余额因此净减少。
资产端方面，中国平安的资产负债结构同步调整。货币资金从去年同期的11898.67 亿元还微降到11867.04 亿元。规模仍处于高位，但流动性风险可控。
交易性金融资产从505.62亿元降至303.63亿元，降幅40%。其他债权投资从146.83亿元增至274.81亿元，增幅87.2%。
上述调整表明，中国平安正在主动调整金融资产结构，通过减持交易性金融资产，增持其他债权投资，投资风格趋于保守。
尽管本期现金净减少234亿元，截至期末，现金及现金等价物余额 6,268.54 亿元，同比增长 24.6%，流动性储备充裕。
中国平安这波增长主要靠投资兑现，保险主业还在转型期。寿险新业务价值在涨，但价值率在降。代理人少了但更能卖了，财险成本率在优化，但利润反而下滑。
接下来重点看三件事，代理人队伍什么时候企稳、银保价值率能不能止跌、投资收益能不能持续。这三个变量决定平安后面的走势。
来源/金观社
－END －
点个“在看”及时获取最新资讯
热门跟贴