【东吴商社】中烟香港2026年半年报点评：卷烟出口利润率提升，下半年业绩有望改善|东吴商社|卷烟|巴西|烟叶|烟草

来源：草叔消费升级研究

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投资要点

事件：中烟香港2026年H1营收75.40亿港元，同比-26.9%；毛利8.56亿港元，同比-9.5%；归母净利润6.27亿港元，同比-11.2%。 H1毛利率为11.4%，同比+2.2pct，业务结构优化；归母净利率为8.3%，同比+1.5pct。其他收入0.96亿港元，同比+33.9%，主要系巴西雷亚尔升值的汇兑收益增长。
烟叶进口承压，烟叶出口高增：分业务看，26年H1烟叶进口量6.94万吨，同比-29.1%；收入49.99亿港元，同比-40.5%；毛利率10.9%，同比+2.7pct，主要受美国地区及发运节奏影响。26年H1烟叶出口量4.26万吨，同比+10.6%；收入17.65亿港元，同比+52.7%；毛利率5.7%，同比+0.3pct，新货源渠道拓展、非独家经营区域放量及增值服务能力提升共同驱动增长。26年H1巴西经营收入3.54亿港元，同比+81.3%，毛利率17.4%，同比-10.1pct，生产规模提升带动可销售烟叶数量增长。
卷烟出口毛利率大幅提升，新型烟草仍处培育期：26年H1卷烟出口量6.56亿支，同比-35.6%；收入4.12亿港元，同比-25.3%；毛利率36.1%，同比+10.4pct，收入下滑但毛利率大幅提升，主要受境内免税市场管理流程调整、发运延后影响。26年H1新型烟草出口收入0.10亿港元，同比-32.8%，毛利率5.3%，同比-0.03pct，仍处培育期。
下半年展望积极，平台优势持续巩固：公司作为中国烟草国际业务拓展和投融资平台，有望把握行业“十五五”发展改革机遇，以内生增长与外延拓展双轮驱动，推动国际业务资源整合。进口业务将持续强化货源统筹与供应链韧性；出口业务深化与跨国客户合作，探索增量市场；卷烟出口26年下半年逐渐恢复，毛利率显著提升；巴西经营深化“三提一控”发展思路，拓宽非中客户网络。
盈利预测与投资评级：中烟香港作为中烟国际旗下唯一上市平台，全球资源整合有望打开成长空间。预计H2起卷烟出口恢复，渠道及产品结构优化将继续贡献利润弹性，关注烟叶进口业务恢复和国内新型烟草政策进展。考虑发运节奏阶段性影响业绩，下调2026-2028年归母净利润分别为9.0/11.2/12.8亿港元（前值为11.0/13.4/15.6亿港元），对应PE为18/15/13倍。维持“买入”评级。
风险提示：各国对烟草相关产品管控政策变化、天气变化对各国烟叶种植的影响、购销政策变化、地缘政治带来的进出口贸易受阻风险等。