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亨通光电（600487.SH）

深度投研报告

双身份视角 · 交易研判 × 产业研究

通信网络 + 能源互联双平台 · 光纤景气上行 · 海洋通信自主可控

报告日期：2026年8月25日

数据截至：2026-08-25 收盘

报告摘要

亨通光电是全球光纤光缆前五大厂商、国内海洋通信（跨洋海底光缆）唯一具备万公里级交付能力的企业。公司以「通信网络 + 能源互联」为双主业，2025年营收668.55亿元、归母净利润26.80亿元；2026年一季度归母净利润11.05亿元、同比高增，2026H1业绩预增，核心驱动为光纤光缆景气量价齐升与海洋业务交付提速。

估值与交易视角：当前股价64.60元，总市值约1593亿元，TTM PE约49.4倍、PB约5.0倍，处于历史估值高位（集思录口径PE百分位95.2%、PB百分位91.5%），显著高于通信设备行业及可比公司中天科技（PE 36.2倍/PB 3.12）、东方电缆（PE 21.1倍/PB 3.39）。机构一致预期2026年EPS 3.26元、净利润8.03亿元（低基数下高增），对应2026年PE约18.6倍，隐含对未来成长的较高预期。

核心结论：公司为光纤光缆龙头+海缆稀缺标的，产业逻辑硬；但当前估值已透支较多未来成长，属「高估」区间。市值管理层面，2025年度奖励基金通过信托购股实施完毕、2024年限制性股票激励计划首个解除限售期成就，形成温和正向信号；控股股东亨通集团质押率55.01%（占总股本13.24%），需持续关注质押风险。建议交易层面以「产业逻辑看多、估值高位谨慎追高、回调布局」为策略基调。

一、标的画像（硬数据层）

1.1 核心业务与不可替代性

亨通光电主业一句话定义：面向通信运营商、能源电力客户及全球海洋通信网络，研发生产光棒—光纤—光缆一体化通信产品、智能电网/海上风电用线缆，并提供跨洋洲际海底光缆通信系统集成服务。产品卖给谁、用在哪：光纤光缆卖给三大运营商及海外运营商（固网/5G/数据中心互联）；智能电网与铜导体卖给国网、南网及电力工程客户；海洋能源与通信服务于海上风电运营商及国际海缆 consortium（跨洋通信）。

应用场景与渗透路径：国内运营商光纤集采（中国移动2025年普通光缆集采公司中标份额位列第二）+ 海上风电送出缆（国内海风建设加速）+ 跨洋海底光缆（全球95%以上国际数据流量经海缆承载）。行业渗透率随AI数据中心互联、5G/固网升级、海风规模化开发持续提升。

不可替代性（两条硬逻辑）：

•技术壁垒·国产替代价值：公司具备「光棒—光纤—光缆」全产业链自主能力，并打破欧美对跨洋洲际海底光缆系统集成的技术垄断。据公司分拆公告披露，子公司亨通华海是「全球前四具备成熟跨洋洲际海底光缆通信网络综合解决方案能力和万公里级超长距海底光缆系统项目交付经验的唯一中国企业」，累计签约交付超13万公里海缆项目——该能力全球仅少数几家具备，国产替代与自主可控价值突出。

•资源/产能稀缺·客户切换成本：海洋通信系统集成需长期累积的海上敷设、系统调试与跨洋项目交付经验，客户（国际海缆 consortium、国家运营商）切换供应商成本高、验证周期长，形成强客户黏性与订单护城河；光纤预制棒产能属重资产、高门槛产能，国内形成以长飞、亨通、中天、烽火「四巨头」为核心的高集中格局。

1.2 营收结构（近三年，合并口径）

指标

2023年

2024年

2025年

营业总收入（亿元）

归母净利润（亿元）

基本EPS（元）

0.87

1.14

1.10

销售毛利率

12.46%

研发投入（亿元）

数据来源：亨通光电2023/2024/2025年年度报告（利润表），腾讯自选股财务数据接口；2025年报于2026-04-25披露。

2025年按产品拆分营收与毛利率（年报主营业务分产品披露）：

产品板块

营收(亿元)

占比

毛利率

定位

智能电网

37.09%

13.02%

规模底盘

铜导体

30.04%

1.45%

规模大/低毛利

工业与新能源智能

10.93%

14.01%

成长板块

海洋能源与通信

8.58%

33.68%

高毛利弹性

光通信

8.39%

27.53%

高毛利弹性

数据来源：亨通光电《2025年年度报告》主营业务分产品披露（腾讯自选股主营构成接口，报告披露日2026-04-25）。关键看点：铜导体占比30%但毛利率仅1.45%，拉低综合毛利率；海洋能源与通信（33.68%）+光通信（27.53%）合计占比16.97%，是利润弹性的核心来源。

1.3 行业排名与地位

•全球光纤光缆：据网络电信信息研究院，2025年全球光纤光缆CR10=91.7%，份额前五为康宁（19.5%）、长飞光纤（14.6%）、中天科技（11.4%）、亨通光电（11.2%）、烽火通信（10.2%）——亨通光电位列全球第四/国内前三（来源：网络电信信息研究院、中国银河证券研究院）。

•国内运营商集采：2025年中国移动普通光缆集采，亨通光电中标份额位列第二（中天科技第一），全年集采中标总份额约15.9%，居行业前三（来源：通信产业网集采统计）。

•海洋通信：亨通华海为全球前四、国内唯一具备跨洋洲际海缆系统集成与万公里级交付能力的企业（来源：亨通光电分拆上市预案公告，上交所披露2026-05-30）。

行业地位定性：全球光纤光缆第一梯队（国内细分冠军集群成员）+ 海洋通信（跨洋海缆系统集成）国内稀缺龙头。

1.4 概念标签（≤3个核心）

概念标签

贴标签逻辑

真/蹭定性

光纤光缆/光通信

运营商集采核心供应商，光纤涨价直接受益

真概念

海上风电/海洋能源

海上风电送出缆+海洋能源与通信板块

真概念

海缆/自主可控

跨洋海缆系统集成国产替代唯一中国玩家

真概念

标签提炼自东方财富/同花顺iFinD概念板块及公司主营业务；三者均为与公司实际营收、订单、技术能力直接对应的「真概念」。

1.5 稀缺属性

技术+产能双重稀缺：亨通华海是全球前四具备跨洋洲际海底光缆通信网络综合解决方案能力和万公里级超长距海底光缆系统项目交付经验的唯一中国企业（公司分拆预案公告原文）。跨洋海缆系统集成全球仅少数企业具备，A股具备该能力的标的稀缺；据网络电信研究院，全球主要光纤预制棒生产企业约20家、中国企业占近一半，亨通属「光棒—光纤—光缆」一体化稀缺产能。量化佐证：全球光纤光缆份额11.2%（全球第四）；国内运营商集采份额约15.9%（前三）；海缆跨洋系统集成A股稀缺标的。

二、股东与资本动作（公告溯源层）

2.1 股权结构

项目

内容

实际控制人

崔根良（持有亨通集团27%股份，通过亨通集团及一致行动人控制）

第一大股东

亨通集团有限公司，持股5.9377亿股，占比24.07%（2026Q1）

崔根良直接持股

9,529.44万股，占比3.86%

一致行动人合计

亨通集团+崔根良+崔巍合计持股27.93%（公告口径）

实控人性质

民营（自然人崔根良控制之民营企业集团）

数据来源：亨通光电2026年第一季度报告（十大股东）、公司《关于对亨通财务有限公司风险评估报告的公告》（上海证券报2025-12-13，披露崔根良为实际控制人、亨通集团持股23.77%后提升至24.07%）。崔巍任公司董事长，崔根良与崔巍为父子关系（亨通集团股权穿透：崔根良58.7%、崔巍41.3%）。

2.2 近6个月资本动作（逐条溯源）

增持：近6个月（2026-03至2026-08）公开披露未发现控股股东/董监高集中竞价增持；2025年度奖励基金通过信托购股于2026-07-22实施完毕（属奖励基金购股，非大股东直接增持）。

减持：近6个月未见控股股东/实控人减持披露。

定增：近6个月无新增定增发行披露；核心资本动作为子公司分拆上市（见下「分拆」项）。

质押（核心动作，逐条）：

公告日期

动作

数量/金额

公告来源

2026-08-21

解除质押+新质押

解质3,000万股（两笔各1,110万+1,890万）；新质押1,400万股给工商银行苏州长三角一体化示范区分行

《关于控股股东部分股权解除质押及质押公告》（2026-08-22，公告编号2026-065）

2026-07-03

解除质押

控股股东部分股权解除质押

《关于控股股东部分股权解除质押公告》2026-07-04

2026-06-19

质押

控股股东部分股权质押

《关于控股股东部分股权质押公告》2026-06-23

2026-05-28

解除质押

控股股东部分股权解除质押

《关于控股股东部分股权解除质押公告》2026-05-30

2026-05-15

质押

控股股东部分股权质押

《关于控股股东部分股权质押公告》2026-05-23

质押汇总（截至2026-08-21，公告编号2026-065）：亨通集团持有公司股份593,765,498股（占总股本24.07%），累计质押326,650,000股，占其持股的55.01%、占公司总股本的13.24%。质押比例（全流通）13.24%、质押笔数25笔（数据来源：腾讯自选股风险事件接口，日期2026-08-21）。

分拆上市（资本动作）：2026-05-29第九届董事会第十六次会议审议通过《关于分拆所属子公司江苏亨通华海科技股份有限公司至上海证券交易所科创板上市的预案》；2026-06-15第三次临时股东会以超99.99%赞成票高票通过。分拆完成后亨通光电仍保持对亨通华海控制权（直接持股64.26%）。尚需上交所审核及证监会注册（来源：上交所披露公告600487_20260530，证券时报网2026-05-29）。

2.3 市值管理意图研判

•2025年度奖励基金通过信托购买公司股票实施完毕（公告2026-07-22）——以信托方式增持公司股份，属正向激励信号。

•2024年限制性股票激励计划第一个解除限售期解除限售条件成就（公告2026-06-25/07-02），同步回购注销部分未达条件限制性股票并减少注册资本（公告2026-07-13），具「注销式回购」缩股属性（回购注销部分限制性股票）。

•2026年半年度业绩预增公告（2026-07-13）上调/确认业绩向好预期，形成业绩指引正向信号。

•分拆亨通华海至科创板（2026-06-15股东会高票通过），公司表述「有利于资本市场对公司不同业务进行合理估值，使优质资产价值充分、合理体现，保护中小股东利益」。

定性结论：市值管理意图偏积极——注销式回购（回购注销部分限制性股票减资）+ 业绩预增指引 + 信托奖励基金购股 + 分拆科创板价值重估，形成多维度正向背书；但未见大股东真金白银集中竞价增持或大规模护盘式回购，整体属「温和积极、以业绩与分拆驱动估值重估为主」的信号组合。

三、风险项（底线排查层）

3.1 审计意见

报告期

审计意见类型

2025年年度报告（披露日2026-04-25）

标准无保留意见（立信会计师事务所）

2026年第一季度报告（披露日2026-04-25）

未经年度审计（季度报告）

数据来源：亨通光电2025年年度报告及分拆上市相关公告援引（立信会计师事务所专项核查意见）；最近一期年报为标准无保留意见。

审计意见结论：最近一期年报（2025年）为标准无保留意见，无强调事项段、保留意见或无法表示意见情形。对估值影响：无负面审计事项，不构成估值折溢价因素。

3.2 ST/退市风险排查

触发条件

公司情况 / 结论

净资产为负

否——2026Q1股东权益356.95亿元，为正

最近一年净利润为负且营收<1亿元

否——2025年归母净利润26.80亿元、营收668.55亿元

审计意见非标准

否——2025年报为标准无保留意见

其他风险警示（资金占用/违规担保）

否——分拆预案公告明确「无资金占用、违规担保等情形」

触及ST？→ 否。公司盈利、净资产为正、审计标准无保留、无资金占用/违规担保，三项ST触发条件均未触及，退市风险极低。

四、估值（行业适配指标层）

4.1 行业估值分位（通信设备/线缆可比）

公司属通信设备行业（申万二级：通信设备），但线缆/海缆可比公司估值更具参考性。取可比公司2026-08-25收盘估值横向对标：

公司

股价(元)

TTM PE

PB

总市值(亿元)

亨通光电

49.4

5.02

1593

中天科技

36.2

3.12

1157

东方电缆

21.1

3.39

287

汉缆股份

6.26

36.5

2.40

208

数据来源：腾讯自选股实时行情接口，2026-08-25收盘。行业近3年PE/PB 25%–75%分位区间因通信设备行业成分差异较大，此处以可比公司交叉验证替代单一行业分位；集思录口径公司PE(TTM)50.55、PE历史百分位95.23%，PB(TTM)4.92、PB历史百分位91.50%（TTM截至2026-03-31）。

4.2 公司当前估值与行业对比

公司当前TTM PE约49.4倍、PB约5.02倍、股息率TTM约0.42%（集思录）。相较可比公司（中天科技PE 36.2/PB 3.12、东方电缆PE 21.1/PB 3.39、汉缆股份PE 36.5/PB 2.40），公司PE、PB均居可比组最高位，PE高于可比均值约50%以上，处行业/可比组上沿（高估区间）。集思录历史百分位口径PE 95.2%、PB 91.5%，处于自身历史极高位。

4.3 合理估值区间（PE贴现法）

采用PE贴现法：合理PE区间 × TTM EPS = 合理股价 → × 总股本 = 合理市值区间。

•口径：取可比公司PE中枢（中天36.2、东方电缆21.1、汉缆36.5）均值约31倍为合理PE中值，考虑公司海缆稀缺溢价给予合理PE区间28–35倍（低于公司当前49.4倍、高于行业绝对低位）。

•TTM EPS：按2026Q1 EPS 0.4563元、TTM归母净利润32.29亿元测算，TTM EPS≈1.31元（32.29亿/24.66亿股）。

•合理股价 = 28×1.31 ～ 35×1.31 = 36.7 ～ 45.9元；合理市值 = 28×32.29亿 ～ 35×32.29亿 ≈ 904 ～ 1,130亿元。

•与当前对比：当前总市值约1,593亿元，对应股价64.60元；相对合理市值区间上限1,130亿元溢价约41%，相对中值约1,017亿元溢价约57%。

敏感性（基于机构一致预期2026年EPS 3.26元）：若按2026年预期PE 18–22倍（机构隐含2026PE约18.6倍），合理股价 = 18×3.26 ～ 22×3.26 = 58.7 ～ 71.7元，合理市值 = 1,445 ～ 1,766亿元——与当前市值基本吻合，说明当前股价已充分反映2026年高增预期。

计算口径：TTM EPS=TTM归母净利润/总股本=32.2885亿/24.6639亿≈1.31元；合理市值=合理PE×TTM归母净利润；一致预期数据来源：腾讯自选股一致预期接口（2026年EPS 3.26元、净利润8.03亿元、PE 18.56）。

4.4 估值标签

维度

结论

高估（当前TTM PE 49.4倍显著高于可比组均值及自身历史25%–75%分位，处行业/可比组上沿）

佐证

集思录PE百分位95.2%、PB百分位91.5%（历史极高位）；可比公司PE均值约31倍，公司高约50%

若以2026年预期EPS 3.26元、预期PE 18–22倍测算，则估值与成长基本匹配——即当前高位估值需由2026年业绩高增兑现支撑，属「透支较多成长预期」的高估

五、交易参考与综合结论（双身份视角）

5.1 卖方分析师（研究）视角

•产业逻辑硬：光纤光缆景气量价齐升（2025年运营商集采头部集中、光纤涨价）+ 海洋能源与通信高毛利（33.68%）交付提速，构成2026年业绩高增双引擎；多家券商（太平洋/东吴/国泰海通/天风/中信建投/华泰/银河）2026年点评给予「买入/增持」。

•稀缺性溢价合理：跨洋海缆系统集成A股稀缺、国产替代唯一中国玩家，分拆亨通华海至科创板有望实现业务价值重估。

•风险点：铜导体低毛利拉低综合毛利率；控股股东质押率55.01%需关注；当前估值处历史极高位，对业绩兑现容错率低。

5.2 资深操盘手（交易）视角

•趋势与资金：2026年股价涨幅显著（年初至6月涨幅一度超200%），近5日微跌1.24%、近20日涨29.17%，短期均线偏强；2026-08-25单日涨6.90%、成交额162.7亿元、主力资金净流入约18.4亿元，中金上海分公司席位买入4.21亿元（龙虎榜），短期做多情绪回暖。

•估值高位谨慎追高：TTM PE 49.4倍+历史百分位95%，追高风险收益比不佳；策略上宜「产业逻辑看多、估值高位不追高、回调至2026年预期PE 18–22倍对应58–72元区间再布局」。

•催化与观察：跟踪2026H1正式中报业绩兑现、亨通华海科创板审核进展、光纤集采价格与订单、控股股东质押率变化。

5.3 综合结论

亨通光电是产业逻辑扎实、稀缺属性突出的优质标的——光纤光缆龙头地位+跨洋海缆系统集成国产替代唯一中国玩家，构成长期价值底座；2026年光纤景气上行与海洋业务交付提速驱动业绩高增。但当前估值（TTM PE 49.4倍、历史百分位95%）已透支较多成长预期，属「高估」区间，交易层面建议以「看多不追高、回调布局、紧盯业绩兑现与分拆进展」为操作主线。

数据来源汇总：亨通光电2023/2024/2025年年度报告及2026年第一季度报告、2026年半年度业绩预增公告（上交所披露）；亨通光电分拆亨通华海至科创板上市预案公告（上交所600487_20260530）；控股股东股权解除质押及质押公告（2026-08-22，公告编号2026-065）；腾讯自选股行情/财务/股东/分红/一致预期/风险事件接口；集思录个股数据页；网络电信信息研究院、通信产业网、中国银河证券研究院行业数据。

声明：本报告基于公开市场信息整理，不构成投资建议；数据可能存在延迟，请以交易所及公司公告原文为准。投资有风险，决策需谨慎。

一年一倍者众，三年一倍者寡。

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