长存控股科创板IPO：日赚3.67亿、毛利率77%、市占率冲至全球第三——周期之巅的333亿盛宴，能撑过下一个冬天吗？|上市|净销售额|招股书|知名企业|科创板ipo|紫光集团|长存控股

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公司是代表中国跻身世界一流的存储器IDM企业，打造全球领先层数、高存储密度、高I/O速度的NANDFlash系列产品。根据TrendForce数据计算，2026年1-3月公司在全球NANDFlash厂商中按销售金额和出货量排名，均位列全球第三、中国第一。

图源：长存控股招股书

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2026年8月21日晚间，上海证券交易所一则项目状态更新——长江存储控股股份有限公司科创板IPO获受理，拟融资金额330.00亿元，创科创板历史之最。

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四个月前，这家公司一个季度的归母净利润已是2025年全年的2.35倍：333.79亿元对142.11亿元，日均盈利约3.67亿元。

招股书同时提醒：当周期拐头时，公司可能再次亏损。

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长存控股登陆A股，恰逢存储行业近十年最陡峭的周期之巅。峰越高，谷越深。周期终将拐头——在那一天到来之前，所有问题都需要被回答。

2018年8月7日，美国加州圣克拉拉，闪存峰会。

一家来自武汉的中国公司发布了一项名为Xtacking的技术——将存储阵列和CMOS外围电路分别在两片晶圆上独立加工，再通过数十亿根垂直互联通道进行金属键合。台下坐着三星、SK海力士、美光的工程师。大多数人此前从未听说过这家公司。

那是长江存储第一次站上世界舞台。

此后四年是追赶的四年。2019年，基于Xtacking架构的64层三维闪存芯片量产；2020年，跳过96层、直接从64层进入128层；2022年，率先量产232层3D NAND闪存芯片X3-9070，成为全球首个进入零售市场的200层以上3D NAND闪存解决方案供应商。

TrendForce数据显示，2026年1至3月，长存控股在全球NAND Flash厂商中按销售金额和出货量排名，均位列全球第三、中国第一。Counterpoint Research于2026年8月12日发布的报告显示，长江存储NAND闪存出货量同比增长22%、环比增长5%，以14%的市场份额首次攀升至全球第三。截至2026年3月31日，公司及控股子公司授权专利共6088项，其中发明专利5611项。2023年至2026年一季度，累计研发投入约159.53亿元。

但真正让资本市场屏住呼吸的是财务数字。

2023年，全球存储行业下行，公司营业收入187.44亿元，归母净利润亏损191.81亿元。2024年扭亏，营业收入452.03亿元，归母净利润67.71亿元。2025年营业收入631.85亿元，归母净利润142.11亿元。

2026年一季度，营业收入470.42亿元，归母净利润333.79亿元。一个季度的利润已是2025年全年的2.35倍，日均盈利约3.67亿元。

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这是一条陡峭得近乎垂直的曲线。

公司整体毛利率从2023年的5.45%升至2024年的32.49%、2025年的35.30%，2026年一季度飙升至76.77%，其中NAND Flash产品毛利率达78.73%。公司解释称，2025年第四季度至2026年第一季度，全球闪存需求增长推动NAND Flash产品价格快速上涨，2026年一季度NAND Flash产品平均单价较2025年全年平均水平上涨172.72%，存储芯片平均单价上涨218%。

这条曲线是一份成绩单，也是一份风险提示书——它完美展示了存储行业的周期性：周期上行时盈利弹性极大，周期下行时亏损同样剧烈。

业绩曲线只是表象。支撑它的，是公司的治理结构、研发能力和知识产权护城河。周期上行时，结构性问题容易被增长掩盖；周期下行时，它们将决定公司能否穿越周期。

截至招股说明书签署日，持有长存控股10%以上股份的股东分别为：湖北长晟发展有限责任公司持股26.54%，芯飞科技持股25.35%，大基金一期持股11.97%，大基金二期持股11.38%。主要股东向上穿透后的出资主体分别为湖北省国资委、武汉市国资委、东湖高新区管委会、大基金一期、大基金二期。

公司不存在控股股东，也不存在实际控制人。

无实控人架构是一把双刃剑——避免了“一股独大”，但也推高了IPO的合规成本。辅导备案报告将“梳理公司治理架构、完善内控管理”和“推进股东适格性穿透核查”列为核心工作。

更值得留意的是，这家公司的治理架构并非自然生长而成，而是历经多次“外科手术”式调整。2016年长江存储成立时，紫光集团控股子公司紫光国器出资197亿元，持股51.04%。2021年紫光集团进入破产重整程序，此后退出长江存储。股权归属与治理边界经历了多轮国资接盘和内部洗牌。

董事长兼总裁陈南翔，1961年出生于北京。他的履历跨越了半导体产业半个世纪：北京大学微电子学研究所讲师、德国Fraunhofer协会集成电路技术研究所洪堡基金会研究学者、美国硅谷Supertex公司技术与研发部主管、华润微电子常务副董事长（任职18年）、紫光集团联席总裁。2021年5月，紫光集团破产重整之际，陈南翔出任长江存储董事长、总裁。截至招股说明书签署日，他已年满65周岁。管理层的持续性与稳定性，同样是需要时间检验的课题。

周期上行时，多元股东的博弈可以被增长的“红利”所掩盖。周期下行时，治理成本将直接侵蚀利润。

2023年至2026年一季度，公司累计研发投入约159.53亿元，其中2023年43.10亿元、2024年42.94亿元、2025年55.85亿元、2026年一季度17.63亿元。绝对数额可观。

但研发投入占营业收入的比例逐年下降：2023年23%，2024年9.50%，2025年8.84%，2026年一季度仅3.75%。

同期，三星电子研发费用率8.47%，SK海力士4.66%，美光科技5.24%，存储类可比公司均值4.95%。长存控股3.75%——低于行业均值。

一个可能的解释：营收爆发式增长导致分母急剧扩大，而研发投入的增速未能同步跟上。2026年一季度营收470.42亿元，已超过2023年全年187.44亿元的2.5倍。研发投入从43.10亿元（2023年）增至55.85亿元（2025年），增幅约30%；同期营收从187.44亿元增至631.85亿元，增幅约237%。

这个解释有其合理性。

但招股书同时披露，2023年至2026年3月，公司购建长期资产累计现金支出约963.90亿元——资本开支是研发投入的6倍。产能扩张与技术迭代之间，资源分配是否存在失衡？当行业周期下行时，巨额折旧（报告期内合计约509.49亿元）与研发投入之间的张力将如何化解？

研发费用率的下降，究竟是周期性的阶段性特征，还是结构性的长期趋势？

2026年7月，市场传出长江存储核心专利被美国裁定无效的消息。公司于7月29日发布声明，称网传“美国专利商标局于7月28日裁定长江存储核心3D NAND专利全部19项权利要求无效”等说法“系严重误导性描述”。

这是一场历时近三年的全球专利战。

2023年11月，长江存储在美国加州北区地方法院起诉美光，指控其侵犯8项3D NAND相关美国专利。2024年7月，再次起诉美光侵犯11项专利。美光随即反击——自2024年4月起，陆续对长江存储8件涉案专利提出多次无效挑战。2025年10月，长江存储再辟新战场，向美国得州东区地方法院起诉美光及分销商安富利。此后，诉讼进一步扩展至英国、中国以及欧洲统一专利法院。

在美国，USPTO已对长江存储8件专利作出无效决定，有利和不利的结果大约各占一半。2026年6月1日，USPTO对长江存储一件3D NAND专利作出权利要求1-19无效决定；6月9日，对另一件专利US11,145,666 B2的权利要求19宣告无效。2026年1月15日，USPTO还驳回了长江存储针对美光两件核心专利（US8,945,996 B2与US10,872,903 B2）的无效请求，称长江存储未能明确其实际控制方身份，这对专利无效请求是“致命的”。

在中国“战场”，长江存储占优。2026年6月，国家知识产权局对长江存储挑战美光三件3D存储专利作出审理——两件部分无效，一件全部无效。这是双方在中国专利纠纷中首次得出结果。

真正值得追问的是：这些被挑战的专利，在公司的技术护城河中处于什么层级？

长江存储的技术护城河以晶栈Xtacking架构为核心——存储阵列和CMOS外围电路分别在两片晶圆上独立加工，再通过垂直互联通道键合。这一架构带来的代差优势：I/O传输速率大幅提升，芯片面积减少约25%，产品开发周期缩短约3个月，生产周期缩短20%。Xtacking技术已从1.0演进至4.0。2025年，三星电子与长江存储签署了3D NAND混合键合技术相关专利许可协议——国际巨头向中国公司支付专利许可费，本身就是护城河厚度的证明。

但护城河的“厚度”不等于每一块城砖都同样坚固。USPTO的8件无效决定涉及的是外围专利还是核心架构专利？美光针对长江存储20余项美国专利提起的无效审查请求，目标专利是否覆盖了Xtacking的基础架构？如果部分外围专利被无效，对公司技术壁垒是“皮外伤”；如果核心架构专利受到挑战，则可能动摇根基。

招股书没有给出分层答案。但监管问询一定会追问。

内部结构决定“能走多快”。外部约束——实体清单、资产剥离、行业周期——决定“能走多远”。

自2022年起，长江存储被美国商务部列入实体清单。2026年2月曾被移出美国国防部1260H清单，但2026年6月8日被重新列入，同时仍在美国商务部实体清单之内。

这意味着，在先进制程设备、核心零部件、工业软件等关键供应链环节，公司仍面临严格的出口许可审批。

国产替代是挑战，也是机遇。但被动适配与自主迭代之间有本质区别。一位半导体行业人士的比喻很直接：“用国产设备跑通产线是一回事，用国产设备跑出全球领先的良率和成本是另一回事。”

海外进口管制持续存在甚至升级时，产能扩张和工艺升级的节奏会否受影响？国产设备在先进制程上的成熟度，能否支撑公司持续追赶国际领先水平？

长存控股在招股书中坦言，公司海外市场拓展有限，全球化经营布局有待提升。在实体清单的限制下，这一短板短期内恐难根本改善。

这是一个“结构性紧箍”——不随周期波动，持续存在。周期上行时它可能被忽视，周期下行时它将放大所有困难。

2026年7月14日，重庆市市场监督管理局官网公示，长江存储出售武汉新芯控股权获无条件批准。反垄断公示文件显示，交易前长江存储持有武汉新芯68.1937%股份，本次出让39%股权，交易完成后企业控制权转移。武汉新芯单独控制方从长江存储变更为光谷半导体产投。

值得注意的是，2026年5月19日，长江存储启动IPO辅导备案，同日，武汉新芯撤回科创板上市申请。

武汉新芯是国内NOR Flash代工领域的标杆企业。剥离这一核心盈利资产，直接压缩了上市主体的资产体量、营收基数和利润缓冲空间。

周期上行时，失去武汉新芯的利润贡献或许无关痛痒。但当周期拐头向下，这块“安全垫”的缺失将直接暴露公司的盈利脆弱性。

存储行业强周期性是共识。

复盘近十年三轮周期：2016至2019年，DDR4技术迭代叠加手机游戏需求爆发，存储价格大幅上涨；2020至2023年，远程办公与数据中心需求先涨后跌；2024年至今，AI算力基建与HBM技术革命成为新引擎。每轮周期都由不同需求与技术变革驱动，每轮约3至4年。

本轮周期的特殊性：驱动因素从消费端转向企业级AI资本开支。中信证券测算，本轮DRAM/NAND主流颗粒现货最高涨幅达223%至896%不等。全产业链呈现罕见的全品类普涨。

长存控股的业绩曲线，完美嵌入这轮周期的上升段。2023年低谷时，NAND Flash产品毛利率仅1%。2024年同比大幅回升。2025年第四季度全面进入“卖方市场”。2026年一季度，整体毛利率飙升至76.77%。

但“超级周期”能持续多久？

中信证券认为，行业供不应求至少持续至2026年底。但存储器市场的历史规律是“峰越高，谷越深”。当前DDR4/DDR5现货价格均已创历史新高。经验表明，价格攀至极值时，回调往往随之而来。

更关键的问题：如果周期在2027年拐头，长存控股能承受多大冲击？

做一个粗略的压力测试：假设2027年NAND Flash产品价格回落30%——这远低于2018-2019年周期中超过50%的跌幅——长存控股毛利率将从76.77%回落至约55%。若回落50%，毛利率将降至约40%。2026年一季度归母净利润333.79亿元，建立在78.73%的NAND Flash产品毛利率之上。毛利率每下降10个百分点，在营收不变的情况下，净利润缩水约47亿元。周期下行时，亏损可能比盈利来得更快。

长存控股在招股书中坦承了这一风险：NAND Flash市场高景气度持续时间存在不确定性，市场需求增速放缓或主要存储厂商快速扩产时，产品价格可能回落，可能导致毛利率、净利润明显波动，甚至亏损。

产品结构放大了周期风险。Counterpoint Research于2026年8月12日发布的报告显示，长江存储产品组合仍集中在消费级应用，高单价的数据中心企业级固态硬盘（eSSD）占比较低。当季，企业级SSD已占NAND闪存出货量的48%，但长江存储企业级SSD在产品矩阵中的营收占比仅15%。出货量第三、营收第五——这组数据的错位，在一定程度上反映了产品结构问题。

AI驱动下，企业级存储才是增长最快、利润最高的细分市场。长存控股已在布局——2026年8月发布全新一代高性能企业级固态硬盘PE522。但规模化放量需要时间。当周期拐点来临时，企业级产品的收入贡献能否对冲消费级市场的下滑？

当前的业绩峰值，是行业超级周期的馈赠，还是公司竞争力的持续体现？周期拐点来临时，盈利能力和估值逻辑将如何重塑？这些问题，将直接决定一家周期之巅上市公司的长期价值。

长存控股IPO是宏大叙事，更是一次压力测试——测试一家中国存储企业能否在周期之巅接受公众审视，更测试中国半导体产业从“能做”走向“能盈利”的叙事能否经得起时间检验。

回望来路，从2016年国家存储器基地批复至今，中国存储产业用十年时间完成了一场逆战。2016年，全球存储市场被美日韩三国垄断——三星42%，东芝28%，美光18.8%，SK海力士10.6%，中国份额为零。十年后的今天，长存控股已是全球第三。

这十年间，长江存储的工程师们在指甲盖大小的面积上，实现了数十亿根金属通道的连接。他们在2023年行业低谷时逆势扩产。他们从32层起步，跳过96层直达128层，再率先突破232层。这一路没有教科书，没有模板，每一步都是“无人区”。

开篇的问题仍然悬而未决：周期终将拐头。潮水退去时，留在沙滩上的是谁？

招股书已经披露，问询即将开始。对于监管者，这是一份需要逐页审视的答卷——无实控人架构的稳定性、研发投入的真实含金量、专利诉讼的潜在影响、实体清单的供应链风险，每一页都值得逐字推敲。对于投资者，这是一场需要独立判断的决策。

对于长存控股的一万五千多名员工——他们中的许多人从二十多岁进入公司，在武汉的晶圆厂里度过了无数个日夜——IPO不是终点，而是另一段征程的起点。

真正的考验，不在上市那一刻的镁光灯下，而在周期拐头那一刻的业绩表上。

/ 本文基于长江存储控股股份有限公司招股说明书（申报稿）及公开信息撰写，仅为分析性报道，不构成投资建议，不代表对发行人投资价值或上市审核结果的任何判断。文中所有数据均来自公开可查的一级信源，作者已尽最大努力确保事实准确。如招股说明书后续更新或监管问询披露新信息，以官方文件为准。/

（完）

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