作者 |书萃
营收348.77亿元，净利润29.1亿元，同比暴增超8倍。业绩发布前两天，公司刚向港交所递交H股上市申请；一个月前，一边宣布240亿天量扩产，一边叫停150亿铜冶炼项目。全球磷酸铁锂龙头湖南裕能的半年报，写满了进攻的野心，也藏着隐忧。
8月19日晚间，连续六年磷酸盐正极材料出货量全球第一的湖南裕能（301358.SZ），交出了一份亮眼的成绩单。上半年营收348.77亿元，同比增长142.92%；归母净利润29.1亿元，同比增长853.51%。Q2单季度营收199.1亿元，环比增长33%；归母净利润15.5亿元，环比增长15%。
就在两天前，公司正式向港交所递交上市申请，冲刺A+H两地上市。若成功挂牌，湖南裕能将形成A+H两地上市格局，为海外扩张和国内扩产打开新的融资通道。
然而，业绩发布次日，股价重挫逾9%。利润在飞，现金在流走——市场疑虑的，从来不是增长本身，而是增长的质量。
01 量价齐升，利润“含金量”打了几分？
销量增长只是“开胃菜”，涨价才是“主菜”。
上半年公司磷酸盐正极材料销量66.72万吨，同比增长38.77%。但营收增幅142.92%远超销量增幅——碳酸锂等原材料价格上涨是核心推手。据隆众资讯数据，6月磷酸铁锂月均价达61113元/吨，较年初上涨19.34%，同比涨幅超80%。
这份业绩并非湖南裕能的“独角戏”。磷酸铁锂行业正走出三年低谷，迎来全面复苏。根据GGII数据，2026年上半年中国磷酸盐正极材料出货量达270万吨，同比增长68%，占正极材料比例超80%。ICC鑫椤资讯统计显示，上半年磷酸铁锂产量271.9万吨，同比增长61%，年后主流企业产能利用率高达94%。
产品结构的质变更值得关注。高端产品销量41.67万吨，占比攀升至62.46%；储能领域产品销量占比提升至约53%。高压实磷酸铁锂压实密度可达2.6g/cm³以上，具备6C快充能力；储能专用产品循环寿命突破12，000次。据弗若斯特沙利文统计，2025年湖南裕能全球市场份额达28.2%，在高端磷酸铁锂细分市场份额更高达55.4%。磷酸铁锂正极材料正从“大宗商品”走向“差异化产品”，技术溢价正在形成。
产能利用率95.92%，基本满产满销。正极材料业务毛利率14.81%，同比提升7.84个百分点。7月15日，公司向客户发出调价函，宣布全系列磷酸铁锂产品加工费自8月1日起统一上调2000元/吨。据公司相关人士透露，涨价主因是原材料成本上涨叠加下游需求旺盛。去年12月行业已集体上调过一次加工费，彼时湖南裕能涨幅为每吨3000元。目前高端产品结构性紧缺，调价落地概率较高。
但利润的“含金量”需要审视。上半年经营活动现金流净额为-17.63亿元，较上年同期的-6.07亿元进一步恶化。公司解释称主要系以票据支付固定资产等长期资产购置款21.44亿元，该等票据支付不计入现金流。剔除该因素后，还原口径经营现金流为3.81亿元，与29.1亿元净利润之间仍有超过25亿元的缺口。
钱去哪了？应收账款从年初66.38亿元飙至103.57亿元，增长56%，同比增幅达64.35%。按上半年营收年化计算，应收账款周转天数约53天，较2025年全年的约45天有所延长。前五大客户应收账款合计65.03亿元，占总额59.46%。存货从36.29亿元翻倍至71.53亿元，碳酸锂价格每下跌10%，对存货账面价值的影响约7亿元。
02 左手240亿扩产、右手终止150亿项目：“加减法”算得对吗？
一个月前，湖南裕能上演了一出“一边天量加码、一边果断收缩”的战略大戏。
7月17日晚间，公司连发两份公告 。一边是拟在贵州瓮安投资约240亿元，建设矿化一体新能源电池材料循环产业项目，规划新增80万吨磷酸铁锂、100万吨磷酸铁产能，向上延伸至磷矿开采、选矿、磷化工、硫酸生产，以及碳酸锂加工和锂电池回收。另一边是终止贵州福泉50万吨/年铜冶炼及配套项目，该项目2024年6月启动，原计划滚动投资150亿元。终止原因是新建铜冶炼项目需配套相应比例的自有铜精矿产能，公司不具备该条件。截至今年5月底，项目已投入5亿元。
从规模来看，240亿元的投资额，超过了年内多家同行扩产计划的总和。德方纳米披露了约24亿元的锂电新材料一体化项目；富临精工宣布投资60亿元建设50万吨高端储能用磷酸铁锂项目；安纳达计划投资32.98亿元建设年产30万吨电池级磷酸铁一体化项目。湖南裕能一家的扩产规模，是行业其他主要玩家之和的数倍。
但从财务体量来看，240亿构成了一笔远超公司当前承受能力的支出。 截至一季度末，公司总资产492.71亿元，240亿投资额相当于总资产的约49%；货币资金67.33亿元，240亿是其3.56倍。一季度有息负债128.23亿元，接近货币资金的2倍。总建设周期5年，计划在正式开工后的18个月内先投50亿到80亿元——先期投入已接近或超过其一季度末的全部货币资金。
这笔账怎么算？公司当前账面货币资金34.78亿元，加上尚未使用的募集资金约154亿元（含现金管理产品6亿元），合计可动用资金约188亿元。240亿分5年投入，年均约48亿元，理论上有滚动投入的条件。但资产负债率已升至60.35%，进一步举债空间有限——H股融资正是解决这一资金缺口的关键拼图。
03 行业复苏、对手追赶，全球龙头的攻与守
从行业层面看，磷酸铁锂正迎来久违的复苏窗口。磷酸铁锂价格从2022年底的17.3万元/吨一路跌至2025年8月的3.4万元/吨，累计跌幅达80.2%。经过深度调整，行业格局出清，头部企业正在重新掌握定价权。
追赶者并未停步。德方纳米一季度营收43.36亿元，同比增长116.43%，归母净利润2.65亿元，同比扭亏为盈，已预约8月28日披露半年报。万润新能一季度营收53.80亿元，同比增长136.16%，归母净利润4.01亿元。行业整体复苏为所有玩家提供了增长土壤，湖南裕能的龙头地位虽然稳固，但追赶者的脚步并未停歇。
海外布局是湖南裕能拉开差距的关键一步。西班牙基地项目已于上半年全面启动工程建设，该工厂为欧洲在建规模最大磷酸铁锂生产基地。上半年海外销量达1.8万吨，实现跨越式增长。8月17日递表港交所，是这一战略的重要组成部分。H股上市不仅是融资渠道拓展，更是西班牙基地和瓮安项目的重要资金来源支撑。
在公司治理层面，湖南裕能近期动作频频。公司于2026年4月发布了首份可持续发展报告（ESG报告），8月8日秩鼎ESG评级结果从BBB级升至AA级。7月18日公告了《董事会成员及员工多元化政策（草案）》，为H股发行上市后适用。这些动作既是对H股上市规则的回应，也反映了公司治理结构正在向国际标准靠拢。
宁德时代的减持值得关注。 据半年报股东信息，宁德时代于2026年6月26日通过集中竞价方式减持210.5万股，套现约1.6亿元，持股比例由7.10%降至6.85%。减持计划执行期为6月26日至9月25日，目前仍在执行期内。虽然减持比例不大，但作为产业链核心客户，其动作的信号意义值得玩味。
结语
湖南裕能正处于一个战略机遇与财务风险并存的十字路口。
从行业层面看，磷酸铁锂正迎来久违的复苏窗口。公司作为连续六年全球第一的龙头，无疑是本轮复苏的最大受益者之一。一体化布局和海外扩张构建的成本与市场壁垒，是竞争对手短期内难以逾越的护城河。
但60%的资产负债率、240亿扩产计划、持续为负的经营现金流，三重压力叠加。240亿瓮安项目的落地节奏，将决定公司能否在下一轮行业周期中进一步拉开与追赶者的差距。 而H股上市能否顺利推进，则直接关系到这笔“豪赌”的资金弹药是否充足。
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