2026年8月24日，港股阿里巴巴的股价盘中最大跌幅超过10%，收盘价112.50港元，单日下跌8.54%。恒生科技指数跟跌超3%，恒生互联网科技业指数跌超4%。
引发这场大跌的，是阿里巴巴8月23日抛出的一份配售公告：公司拟按每股112.70港元，配售7.1亿股新股份，募资总额800亿港元，约合102亿美元。
这是阿里巴巴2019年港股上市以来第一次启动新股配售，也是港股上市公司一级后续发行的历史最大单。
一家账上躺着近4750亿元现金的公司，为什么要在这个时点折价配股？一份营收还在增长的财报，为什么净利润同比暴跌75%？
这两个问题的答案，指向同一个词：AI。
一、折价8.3%的配售
8月23日晚间，阿里巴巴与联席整体协调人及共同簿记管理人订立配售协议，同意配售7.1亿股新股份，配售价112.70港元/股。按此计算，配售总金额800亿港元，约合102亿美元、686亿元人民币。配售对象限定为美国境外的非美国人士，即专业机构投资者和其他合格投资者。
公告明确，配售所得款项净额将100%用于投资全栈AI能力，加强AI基础设施建设。
两个细节值得注意。
第一，折价。
112.70港元的配售价，以8月21日港股收盘价123港元计，折价约8.3%，较协议签署前五个连续交易日的均价也有明显折让。
机构投资者拿到的是打折的筹码，而二级市场股东承受的是股价的稀释。
第二，抢购。
据报道，本次配售自启动后不到一小时即获超额认购，最终实现近3倍超额认购，认购金额超2000亿港元，主权和长线基金最终认购比例超40%，中东、欧洲、亚洲等地区的主要主权基金均积极参与，承配方以主权财富基金等高质量长线投资者为主。
股本稀释幅度接近3.7%，听起来不大，但在港股整体走弱的背景下，3.7%的新增供给足以把股价按在水下。
二、增收不增利
8月20日，阿里巴巴发布2027财年第一季度业绩。截至2026年6月30日的三个月，公司实现收入2689.53亿元，同比增长9%，增速不算惊艳但依然稳健。然而净利润只有104.44亿元，同比下降75%，差点跌破百亿大关。
增收不增利的答案，写在资本开支里。
当期，阿里巴巴资本开支达到676.8亿元，同比增长75%，平均每天烧掉超过7亿元。
这些钱绝大部分流向了芯片采购、服务器购置和数据中心建设，也就是市场口中反复念叨的AI基础设施。
现金流的角度更能看清这笔账。
单季经营现金流依然为正，账上现金及其他流动投资近4750亿元。
也就是说，阿里并不是缺钱，而是选择把钱以更快的速度投向AI。
但自由现金流持续承压，据公开财报数据，阿里单季自由现金流已从2025年4-6月的净流出188.15亿元，扩大到2026年同期的净流出446.70亿元。
三、AI竞赛
放眼行业，同属中国互联网第一梯队的腾讯，最新季度资本开支达到527.84亿元。
阿里676.78亿元，腾讯527.84亿元，两家公司单季度合计资本开支超过1200亿元。
在全球范围内，微软云和亚马逊云收入分别保持43%和37%的增速，阿里云这个季度收入增速达到45%，与海外巨头处于同一水平线，而支撑这一增速的，正是同步狂飙的资本开支。
AI相关产品已经连续12个季度保持三位数增长。
吴泳铭在业绩会上给出承诺，AI算力投入三年内回本。
这个承诺能不能兑现，市场将信将疑。
但有一点是确定的，在AI竞赛的牌桌上，不跟注的代价是出局。
阿里的全栈AI战略覆盖芯片、基础设施、模型和应用四个层面，旗下平头哥的AI芯片真武已经服务超过650家客户。
这些布局，每一项都需要钱。
四、账上有4750亿，为什么还要募资？
市场最大的疑问在这里，一家账上躺着近4750亿元现金的公司，为什么还要折价配售800亿港元？
星空君梳理下来，至少有三点。
一是，资本开支的烈度超过了利润的积累速度。
单季677亿的资本开支，年化超过2700亿元，即便阿里现金流为正，靠经营利润覆盖如此高强度的资本投入，依然吃力。
用股权融资补充，可以避免消耗现金储备，保住评级和财务弹性。
二是，AI的机会窗口不等人。
芯片、服务器、数据中心都处于供不应求的状态，早一天锁定产能，就早一天拿到算力。
配售从启动到定价不到一天，一小时超额认购，说明机构对AI资产的饥渴远超对折价的纠结。
阿里要的不仅是钱，更是用最快的速度把钱换成算力。
三是，外卖补贴大战也在烧钱。
阿里的本地生活业务正与对手展开激烈竞争，补贴成本高企。财报电话会上，管理层对电商和本地生活的投入计划表态积极。
800亿港元配售资金明确投向AI，但现金储备的腾挪空间变大，客观上也为其他战线的烧钱留出了余地。
五、跌破配售价，机构浮亏、高管逆势增持
资本市场从不相信眼泪。
配售定价112.70港元，8月24日盘中股价却一度跌到111港元下方，午盘收报111.00港元。
二级市场股价低于配售价，意味着参与配售的机构投资者短期出现浮亏。
一只被主权基金抢购的股票，开盘半天就让机构亏钱，市场的情绪可想而知。
宏观方面，7月以来恒生指数一度反弹超过3500点，冲上26000点后迅速回落。
阿里配售800亿港元抽血市场，正好撞在港股脆弱的时间窗口上，二次探底的担忧随之升温。
科创板块也被波及，科创人工智能指数盘中下跌超过5%，寒武纪、海光信息、中际旭创等AI链龙头集体回调。
阿里一只股票的配售，掀起了整个AI板块的估值重估。
不过，市场的另一侧，有人在用真金白银表态。
8月24日，港交所披露信息显示，集团主席蔡崇信买入72万股阿里港股，均价约112港元，耗资约8000万港元；CEO吴泳铭买入35万股，均价约111.6港元，耗资约4000万港元，两人合计增持约1.2亿港元。
8月25日，蔡崇信再度增持约8200万港元，两日累计增持1.6亿港元。
据报道，创始人马云连日增持阿里港股，总额超6亿港元。
至此，马云与阿里管理层近日累计增持已超8亿港元。
配售次日管理层即以个人名义出手，市场人士普遍认为，这是对公司AI战略投下的信心票，也在一定程度上对冲了股权稀释的担忧。
8月25日收盘，阿里港股收涨1.51%，报114.20港元，重新站上配售价上方。
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